敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2021年7月5日 行业研究 上市银行中报前瞻：营收分化+盈利提速，优质银行值得期待 ——银行业周报（2021.6.28-7.4） 银行业 银行板块表现及资金动向。A股方面，本周银行指数下跌2.28%，跑赢沪深300指数0.75pct。个股表现上兴业银行（+4.5%）、常熟银行（+4.4%）、苏农银行（+3.9%）等涨幅较为明显，多数标的股价表现偏弱。H股方面，本周银行板块下跌2.26%。北向资金本周累计净流出157.97亿元，北向资金持有银行股市值减少130.05亿元。 上市银行2021年中期业绩前瞻：6月30日晚，常熟银行率先发布2021年中期业绩快报，营业收入同比增长7.7%，增速环比1Q21提升2.7pct；归母净利润同比增长15.2%，增速环比1Q21大幅提升10.4pct。我们对2Q银行业经营形势展望如下：  二季度银行经营形势：量价双稳、南北分化、风险缓释 2Q银行业经营形势总体呈现以下特征：1）总量上，4-5月份信贷有一定收敛趋势，但对公中长期贷款保持了较高景气度，预计资产端维持稳定增长，信贷占比可能提升；2）结构上，信用投放区域分化明显，在信用投放不平衡加大的情况下，北方地区集中表现为“风险问题”，南方则表现为“价格问题”；3）定价上，新发生对公贷款定价锯齿状爬升，按揭贷款价格仍具有较强上行动能。存款成本率有小幅上行压力，监管部门在改善银行负债成本方面作出一系列政策安排，有利于保持银行业净息差大体稳定； 4）资产质量，经济回暖带动资产质量改善，2Q银行业资产质量大概率将继续向好，但潜在风险仍存。  上市银行中期业绩：延续“强者恒强”特征，优质银行盈利增速将升破20% 展望二季度，我们认为上市银行业绩将延续1Q21“营收分化、拨备反哺、盈利提速”特征， 营收分化主要基于：1）深耕优质区域及客群经营能力强的银行，受益“信贷增速高+息差韧性强”双重因素提振，利息净收入将录得显著优于同业的表现；2）在理财产品代销渠道拓展、居民财富管理意识增强等大背景下，渠道能力强、客群基础好的银行有望实现更高的手续费收入增长。 同时，经济回暖有助于改善资产质量，拨备计提和核销力度较上年更趋于正常化状态，对盈利增速形成正向贡献。尤其是考虑到以下两方面因素： 1）2Q20拨备加大计提并非正常的季节性安排，一方面，造成了2Q21上市银行净利润增速同比低基数；另一方面，随着拨备计提回归常态化，也使得2021年上市银行拨备计提节奏存在一定主动调节空间； 2）2Q21派现分红可能使银行资本充足率受到一定挤压，不排除部分银行为稳定2Q21资本充足率，存在一定业绩释放诉求，在资产质量整体改善的有力支撑下，可能选择通过少提或者均衡计提拨备的方式，平滑全年盈利水平。 银行股的投资逻辑与配置建议：在信贷投放机构间、区域间分化加大的背景下，银行股业绩与估值将继续延续“强者恒强”的特征，配置策略为“优质股份行打底+重点城商行博收益增强”。 风险提示：如果宏观经济修复不及预期，可能影响银行板块的顺周期表现。 买入（维持） 作者 行业与沪深300指数对比图 资料来源：Wind 相关研报 商业银行存款利率报价有何新变化？ ——银行业周报（2021.6.21-6.27） 存款利率改革再下一城，控制负债成本稳定息差——银行业周报（2021.6.14-6.20） 5月信贷延续较好势头，现金管理类理财迈向规范化——银行业周报（2021.6.7-6.13） 央行上调外汇存款准备金率，金控公司迈向持牌经营时代——银行业周报（2021.5.31-6.4） 理财公司渠道端将如何变化？——银行业周报（2021.5.24-5.30） 透过4月金融数据看银行业二季度经营形势——银行业周报（2021.5.10-5.16） 上市银行一季报：营收分化，盈利提速——银行业周报（2021.4.26-5.2） 银行营收分化或加大，优质银行表现更卓越——银行业周报（2021.4.19-4.25） 银保监召开一季度新闻发布会，优质银行配置性价比提升——银行业周报（2021.4.12-4.18） 金融委关注地方金融风险，一季报银行盈利料持续回暖——银行业周报（2021.4.5-4.11） D-SIBs监管规则进一步完善，4月看好大型银行相对收益——银行业周报（2021.3.29-4.4） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 银行业 1、 本期聚焦：上市银行2021年中报前瞻 6月30日晚，常熟银行发布2021年中期业绩快报，营业收入同比增长7.7%，增速环比1Q21提升2.7pct；归母净利润同比增长15.2%，增速环比1Q21大幅提升10.4pct。我们对2Q银行业经营形势展望如下： 1.1、 二季度银行经营形势：量价双稳、南北分化、风险缓释 2Q银行业经营形势总体呈现以下特征：总量平稳增长但南北分化加大、集中重定价过后价格体系维持相对平衡、资产质量表观改善但潜在风险压力仍存。 1） 总量上，资产端维持稳定增长，信贷占比可能提升 银行业2Q信贷投放总体稳定。2季度以来，监管层对信贷投放的态度从此前的严控转向边际放松。虽然前期套利虚增的短期信用退出叠加南北方信用资源分化不均，导致4-5月份信用增量有一定收敛趋势，但对公中长期贷款保持了较高景气度。以5月为例，对公短贷+票据融资+未贴现票据合计新增规模-32亿，较去年同期回落3665亿；但新增对公中长期贷款6528亿，同比多增1223亿。6月份，预估信贷增长好于5月份，信贷结构与5月份相似。 从目前的形势看，信用需求有结构性转弱迹象，但还未形成趋势性力量，股份制银行因为市场结构原因，项目储备略显不足。未来，随着政府债券供给的恢复，项目储备荒有望部分缓解，但潜在“15号文”对于地方政府隐性债务扩张的约束可能又会制约信用的投放。再叠加房地产融资持续从严监管，未来需要对于信用投放的稳定性进行再评估。 但从货币政策的基调看，“总量要稳”决定了表内信贷增长的确定性，后续如果影子银行体系风险偏好下降过快、直接融资体系弱资质主体融资出现系统性困难，导致金融风险上升，不排除监管将调增狭义信贷额度作为调节总信用增长的重要抓手，即通过“表外不够表内凑”的方式来维稳社融。在此情况下，信贷占比可能提升。 图1：2021年4-5月新增人民币贷款量有一定收敛 资料来源：Wind，光大证券研究所 原点资产 qRnQsRtNtRrOyRoQoOzQnN9PbPaQsQnNpNmNkPqQrOfQnNmR8OrQnRvPoPqMNZqRpO 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 银行业 2） 结构上，信用投放区域分化明显，南北方主要矛盾呈现差异性 年初以来，信用资源投放南北方分化加剧，新增信用投放多集中于长三角、珠三角等地区，浙江、江苏、广东等地2021年1-5月对公中长期贷款余额同比增速均超过20%；而东北、华北环京地区和中西部地区信用资源面临进一步流失局面。信用资源分化不均，加剧了北方地区经济增长与金融发展陷入负向循环的压力。 在信用投放不平衡加大的情况下，北方地区集中表现为“风险问题”，南方则表现为“价格问题”，这可能也是未来一个时期经济金融领域所面临的重要矛盾，也深刻影响着银行经营，尤其是地方法人银行的经营。 在北方地区，需要应对潜在风险集中释放、部分高风险企业现金流断裂的压力，尤其是当面临影子银行支持减少、直接融资体系风险偏好下降的情况下，未来需要通过稳定信用投放来防止风险集中释放；而南方地区，经济金融正处于周期复苏的正向反馈之中，大量信用资源淤积于部分长三角等地区，会对当地信贷定价体系造成挤压。在“经济——金融”的正反馈过程中，银行业经营驱动要素全面向好，客户下沉有利于稳定NIM，但尚不至于暴露风险，这些地区的法人银行将有较好的绩效表现。 图2：当前信用资源南北分化加剧，长三角、珠三角等地区信贷增速明显更快 资料来源：Wind，光大证券研究所 3） 定价上，新发生贷款定价略升VS加强负债成本管控，息差大体稳定  2Q新发生贷款定价水平稳中略升 随着年初存量贷款集中重定价告一段落，1季度以来新增信贷利率有环比回升之势。2021年3月份新发生贷款加权平均利率较去年12月提升7BP至5.10%，其中，企业贷款加权平均利率较去年12月提升2BP至4.63%。进入2季度，银行体系资产端定价有缓慢爬升动力。具体表现上： 1）新发生对公贷款定价锯齿状爬升，但票据的冲量和对公中长期贷款占比提升形成相反的力量，对公贷款价格将分别受到信贷结构、存量滚动重定价、以及机构间区域巨大分化等因素影响。预估新发生对公贷款定价继续小幅上行，而存量贷款定价上行速度偏慢。新发生贷款综合定价水平尚未触及MPA考核上限，因此下一阶段推动“继续对实体经济进行让利”的约束不构成资产端价格下拉的动力。 2）零售端信贷需求形势。按揭贷款价格上行。4月份以来，房地产调控政策进一步加码，包括但不限于：监管政策开始约束经营性贷款违规流入房地产市 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 银行业 场、RMBS发行端与投资端均出现受控、房地产贷款授信集中度管理从严等。二季度房地产融资形势更加严峻，按揭贷款投放供需矛盾加大，按揭贷款价格具有持续上行动力。零售非按揭贷款方面，需求随经济回暖逐步修复，五一假期、“6.18”活动等均在二季度，亦对居民端消费信贷形成有支撑。传统的高定价也会吸引相应信贷供给增加，零售非按揭贷款价格预计大体稳定。而且，我们预估受价格信号影响，二季度信贷投放呈现出“零售好、对公弱”的特点，与一季度相反。  负债端成本压力上行，行业息差总体稳定 年初以来，一般存款增长较为乏力、与同业负债“跷跷板效应”明显，银行稳存增存压力有增无减。二季度非银存款高增迹象并无明显好转，核心负债增长压力较大。今年前5个月，金融机构非银存款增加2.48万亿元（较去年同期多增2.67万亿元），而一般性存款增加5.00万亿（较去年同期少增4.99万亿元）。可以看出，非银存款的高增，带来了负债端不稳定性、不平衡性的增加，以及负债结构恶化和负债成本走高。虽然存量存款重定价有助于价格体系稳定，但负债端高成本负债的增加使得负债演化面临价格压力，2Q银行存款成本率或小幅上行。 监管部门在改善银行负债成本方面作出一系列政策安排，重点就银行高成本、主动性、一般负债方面出台了相关政策进行管控。年初以来，监管层叫停了互联网存款、将异地存款整改纳入MPA考核，同时从以下三个方面来约束负债成本的无序上升，包括：1）持续对于结构性存款进行总量控制；2）现金管理类理财正式稿的推出；3）6月21日起实施存款利率报价机制改革。通过存款报价机制改革，我们预计在如下方面的银行负债将得到控制： a）全部银行的2Y期（含2Y）大额可转让定期存单定价下移； b）部分城农商行、农信农合等中小机构的2Y期以上定期存款价格下移； c）定制存款、协议存款等主动负债价格下移。 综合评价，通过加强负债端成本管控，有利于保持银行业净息差大体稳定。现阶段，负债端付息成本率压降力度不大，后续是否进一步强化负债成本控制需要视经济需求状况和银行体系资产端定价能力而定。 图3：2021年3月新发生企业贷款加权平均利率环比提升 资料来源：Wind，光大证券研究所 敬请参阅最后一页特别声明 -5- 证券研究报告 银行业 4） 资产质量，经济回暖带动资产质量整体改善，但潜在风险仍存 经济回暖带动资产质量整体改善。工业企业利润增速的回暖有助于修复疫情期间受损的资产负债表，改善不良生成水平；同时，经过2020年加大拨备计提和不良处置，整体银行业不良存量包袱进一步减轻。截至1Q21，商业银行不良率环比