硅料助力业绩高增，持续扩产扩大优势

电力设备 2021年07月01日 通威股份 (600438) 硅料助力业绩高增，持续扩产扩大优势 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 公司报告 公司事项点评 推荐（维持） 现价：43.27元 主要数据 行业 电力设备 公司网址 www.tongwei.com.cn 大股东/持股 通威集团有限公司/44.39% 实际控制人 刘汉元 总股本(百万股) 4,502 流通A股(百万股) 4,502 流通B/H股(百万股) 0 总市值（亿元） 1948 流通A股市值(亿元) 1948 每股净资产(元) 6.93 资产负债率(%) 54.9 行情走势图 证券分析师 皮秀 投资咨询资格编号 S1060517070004 010-56800184 pixiu809@pingan.com.cn 朱栋 投资咨询资格编号 S1060516080002 021-20661645 zhudong615@pingan.com.cn 王霖 投资咨询资格编号 S1060520120002 wanglin272@pingan.com.cn 研究助理 王子越 一般从业资格编号 S1060120090038 wangziy ue395@pingan.com.cn 投资要点 事项： 公司发布2021上半年业绩预告，实现归母净利润28-30亿元，同比增长177%-197%。公司同时发布硅料扩产计划。 平安观点：  硅料售价上升推动二季度业绩高增。根据公司业绩预告，上半年公司实现盈利28-30亿元，同比增长177%-197%，推算二季度公司实现盈利19.5-21.5亿元，同比增长193%-223%。二季度公司业绩高增主要源于硅料价格的上涨和利润贡献的增厚，估计二季度硅料销售均价较一季度同比增长50%左右。与此同时，公司电池片业务保持满产满销，量利同比均实现较大幅度增长。  下半年硅料盈利水平或将进一步提升。目前，单晶致密料的市场价格在21万元/吨左右，展望下半年，硅料新增供给有限，随着需求旺季到来，硅料持续供需偏紧，硅料价格有望维持高位。近期，硅片新建产能持续投产，对硅料需求形成支撑。如果三季度硅料价格维持当前水平，三季度硅料业务贡献的净利润有望较二季度增加约10亿元。  乐山再扩20万吨硅料产能，扩大规模优势。根据公司公告，公司拟与乐山市人民政府、乐山市五通桥区人民政府共同签署《投资协议》，规划在乐山市五通桥区新增投资建设年产20万吨高纯晶硅项目，总投资预计为140亿元；项目按每期10万吨分两期实施，一期投资预计70亿元，计划2022年12月底前投产，二期项目根据市场及光伏产业发展情况择机启动。根据公司已有年产8万吨高纯晶硅产能及在建年产15万吨高纯晶硅项目的进度安排，本次一期项目（年产10万吨高纯晶硅产能）按计划投产后，公司高纯晶硅年产能将在2022年底达到33万吨。  投资建议。考虑硅料价格的上涨，上调公司盈利预测，预计2021-2022年公司归母净利润81.35、108.2亿元（原预测值60.73、83.99亿元）， 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 37,555 44,200 62,402 80,605 89,450 YoY(%) 36.4 17.7 41.2 29.2 11.0 净利润(百万元) 2,635 3,608 8,135 10,820 11,028 YoY(%) 30.5 36.9 125.5 33.0 1.9 毛利率(%) 18.7 17.1 24.4 24.5 22.7 净利率(%) 7.0 8.2 13.0 13.4 12.3 ROE(%) 14.8 11.8 21.6 22.8 19.2 EPS(摊薄/元) 0.59 0.80 1.81 2.40 2.45 P/E(倍) 73.9 54.0 23.9 18.0 17.7 P/B(倍) 11.6 6.4 5.2 4.1 3.4 0%100%200%300%Jul-20Oct-20Jan-21Apr-21通威股份沪深300证券研究报告 通威股份﹒事项点评 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 2 / 4 EPS 1.81、2.40元，对应的动态PE 23.9、18.0倍。光伏行业长期前景向好，公司在硅料和电池片环节具有核心竞争力，维持公司“推荐”评级。  风险提示。（1）国内外光伏需求受政策、疫情等诸多因素影响，存在不及预期的风险。（2）硅料和电池片环节产能持续扩张，可能导致产能过剩和竞争加剧。（3）电池片环节技术迭代速度较快，如果新技术发展速度超预期，可能影响存量电池片产能的盈利水平。 通威股份﹒事项点评 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 3 / 4 资产负债表 单位：百万元 会计年度 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 25592 25586 28969 33504 现金 6264 4992 8327 11968 应收票据及应收账款 1600 2182 2175 2660 其他应收款 798 867 830 959 预付账款 1113 1383 1304 1581 存货 2773 3120 3290 3293 其他流动资产 13043 13043 13043 13043 非流动资产 38660 45519 52685 59174 长期投资 478 598 689 794 固定资产 29830 36440 42908 48956 无形资产 1664 1643 1622 1600 其他非流动资产 6689 6837 7466 7824 资产总计 64252 71105 81654 92679 流动负债 22381 22312 22973 23621 短期借款 2349 254 0 0 应付票据及应付账款 13329 14403 14593 14821 其他流动负债 6702 7655 8380 8801 非流动负债 10327 9956 9788 9893 长期借款 6707 6336 6167 6272 其他非流动负债 3621 3621 3621 3621 负债合计 32708 32269 32761 33514 少数股东权益 1003 1243 1564 1890 股本 4502 4502 4502 4502 资本公积 16106 16106 16106 16106 留存收益 9992 15849 23640 31580 归属母公司股东权益 30541 37593 47330 57274 负债和股东权益 64252 71105 81654 92679 现金流量表 单位：百万元 会计年度 2020A 2021E 2022E 2023E 经营活动现金流 3025 13059 15291 14858 净利润 3715 8376 11141 11355 折旧摊销 2479 2457 3104 3777 财务费用 676 542 560 508 投资损失 -1569 -23 -23 -23 营运资金变动 -2996 1710 513 -756 其他经营现金流 720 -4 -4 -4 投资活动现金流 -4740 -9288 -10243 -10239 资本支出 5487 6738 7075 6384 长期投资 -1597 -121 -98 -106 其他投资现金流 -851 -2671 -3265 -3961 筹资活动现金流 5795 -5297 -1460 -977 短期借款 -1274 -2349 0 0 长期借款 -1595 -371 -169 105 普通股增加 619 0 0 0 资本公积增加 10433 0 0 0 其他筹资现金流 -2388 -2577 -1291 -1082 现金净增加额 4043 -1526 3589 3641 利润表 单位：百万元 会计年度 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入 44200 62402 80605 89450 营业成本 36648 47145 60891 69122 营业税金及附加 124 175 226 251 营业费用 778 1061 1290 1342 管理费用 1809 2496 3063 3310 研发费用 1035 1373 1693 1789 财务费用 676 542 560 508 资产减值损失 268 187 242 268 其他收益 304 151 114 140 公允价值变动收益 5 5 5 5 投资净收益 1569 23 23 23 资产处置收益 -1 -1 -1 -1 营业利润 4713 9600 12780 13026 营业外收入 37 37 37 37 营业外支出 476 0 0 0 利润总额 4274 9637 12817 13063 所得税 559 1261 1677 1709 净利润 3715 8376 11141 11355 少数股东损益 107 241 320 326 归属母公司净利润 3608 8135 10820 11028 EBITDA 7110 12200 15917 16722 EPS（元） 0.80 1.81 2.40 2.45 主要财务比率 会计年度 2020A 2021E 2022E 2023E 成长能力 营业收入(%) 17.7 41.2 29.2 11.0 营业利润(%) 50.9 103.7 33.1 1.9 归属于母公司净利润(%) 36.9 125.5 33.0 1.9 获利能力 毛利率(%) 17.1 24.4 24.5 22.7 净利率(%) 8.2 13.0 13.4 12.3 ROE(%) 11.8 21.6 22.8 19.2 ROIC(%) 8.9 17.3 19.0 16.2 偿债能力 资产负债率(%) 50.9 45.4 40.1 36.2 净负债比率(%) 27.4 16.7 6.3 0.1 流动比率 1.1 1.1 1.3 1.4 速动比率 0.5 0.4 0.6 0.7 营运能力 总资产周转率 0.8 0.9 1.1 1.0 应收账款周转率 23.7 33.0 37.0 37.0 应付账款周转率 3.3 3.4 4.2 4.7 每股指标（元）