去库存接近尾声，加盟商轻装上阵

波司登(3998.HK)在产品高端化策略下，主业存量价齐升空间。2020年加盟商去库存完毕，2021年30%首订+10%可退货政策下，加盟商开店和订货意愿有望大幅增强。品牌力加强情况下，四季化产品有望贡献增量。此外，东南亚产能逐步扩张、贴牌业务保持增长，叠加成本优化有望带来盈利能力改善。