线上线下垂直一体化叠加数智化，有望价值释放
1 公司报告|持续跟踪 基本资料 公司名称 慕尚集团 所属行业 纺织服装 成立日期 2007-03-12 员工人数 842 投资评级 未评级 主要股东(截至2021-06-29) 股东名称 持股比例 Great World Glory 38.27% GXG Trading Limited 22.50% Crescent Glory Singapore 14.15% 交易数据 收盘价(港元) 6.52 5日 涨跌幅(%) +3.7 10日 涨跌幅(%) +17.5 5日 移动平均(元) 6.47 10日 移动平均(元) 6.11 10日 日均成交量(千股) 1630 报告日期：2021-06-29 联系人：余石鳞 joe.yu@valuable.com.hk 请务必阅读最后特别声明与免责条款 慕尚集团(01817.HK) 线上线下垂直一体化叠加数智化，有望价值释放 核心观点 慕尚与新经济SaaS第一股微盟集团战略合作，开启时尚服饰数智化变革，创造私域流量高转化率。慕尚成功推进数字化经营，全面打通线上线下，通过微盟提供的专业服务，更深入地实现商家和客户的连接，帮助门店将多渠道、全场景获取的用户沉淀至整个品牌的私域流量池，构建品牌数字化会员体系，加速会员的全域融合，通过全域精细化运营实现业绩的整体提升。数字化道路上，第一步打通渠道壁垒，夯实数字化基建。第二步打通多渠道经营，创造全链路顺畅用户体验。微盟为慕尚的小程序商城打通外部流量，目前已涵盖抖音、快手、短信、邮件、浏览器、知乎、百度贴吧、企鹅号及QQ空间等微信外流量源。并以统一的后台帮助慕尚打通所有客户触点，记录全渠道客户订单、行为、交互等数据，形成统一客户视图。这方便慕尚进行第三步，深化私域运营，疫情期间迅速切入直播带货启动新增量。2020年微盟直播616直播带货大会活动中， 1小时带货业绩高达2.5W＋。开辟新销售渠道的同时，传统线上渠道竞争能力依旧强势，2020年双十一全渠道销量为7.37亿，GXG单品牌4.15亿，居中国男装品类第一。2021年618大促期间GXG单品牌销售额达1.56亿，同比增长17%，销售目标完成105%。 公司作为服装新零售领军者，有线上线下一体化的全渠道商业模式及供应链运营系统，新增电商代运营服务为品牌赋能。公司以国潮时尚男装切入，实施多品牌国际化战略。公司现有六大品牌，覆盖男装、童装、女装和其他时尚领域。公司2010年探索线上线下渠道并行的整合方案，为客户提供无缝购物体验。供应链管理上也逐步建立线上云端库存共享及分配系统，线下打造智能店铺，完成产品生命周期管理系统构建，增强供应链灵活度的同时开启线上线下一体化运营。全渠道商业模式及供应链整合能力为公司带来电商代运营新机会。供应链整合及电商代运营两种收入模式相互叠加，有安全边际的同时又轻资产地拓展品类。目前公司代运营法国品牌Cache Cache。 2H20线下店恢复明显，线上销售后疫情时代持续发力，预计21年盈利转正。2H20主品牌GXG/gxg jeans/gxg.kids收入环比分别增长74.8%/30.5%/86.1%,恢复良好。线上平台拆分为旗舰店和OUTLETS店铺。电商销售正品时跟线下店同款同价，电商特供款有定价权，希望减少促销提升单价，提高毛利率，增强会员粘性和感受度。预计全年预计收入持平，但盈利转正。同时公司上市一年即加入港股通，股票流通性和市场认可度提升。 风险提示：疫情恶化超出预期，新业务拓展不及预期 2 [Table_Page] 华盛证券研究部 2021年6月29日星期二 目录 1 覆盖线上线下全渠道的中国时尚男装龙头公司 ............................................. 4 1.1 公司业务 ................................................................................................................................................... 4 1.2 股权结构 ................................................................................................................................................... 4 2 行业分析 ............................................................................. 5 3 公司介绍 ............................................................................. 7 3.1 业务回顾 ................................................................................................................................................... 7 4 公司亮点 ............................................................................ 10 4.1 店铺风格有差异性且涉及广泛，实现互补和延伸 .............................................................................. 10 4.2 线下销售结合线上运营，合作微盟带动新增量 .................................................................................. 11 4.3 垂直一体化的新零售供应商 ................................................................................................................. 13 4.4 电商代运营为公司带来增长点 ............................................................................................................. 15 4.5 新冠疫情恢复带动线下店销售，线上积极运营提高折扣，盈利有望转正 ...................................... 16 4.6 与其他服装公司相比，估值较低 ......................................................................................................... 16 4.7 风险 ......................................................................................................................................................... 17 3 [Table_Page] 华盛证券研究部 2021年6月29日星期二 图表目录 图表1： 公司发展历史 ...................................................................................................................................... 4 图表2： 公司股权结构 ...................................................................................................................................... 5 图表3： 中国服装市场历年收入及预测 .......................................................................................................... 5 图表4： 中国服装细分市场历年收入及增速 .................................................................................................. 5 图表5： 中国服装销售渠道历年收入及预测 .................................................................................................. 6 图表6： 2018年中国时尚服装品牌线上市场竞争 ......................................................................................... 6 图表7： 2018年中国五大时尚男装品牌的竞争格局及排名.......................................................................... 7 图表8： 公司历年收入（百万元）及增速 ...................................................................................................... 7 图表9： 公司历年毛利率 .................................................................................................................................. 7 图表10： 公司历年归母净利润（百万元） .................................................................................................. 7 图表11： 公司各销售渠道历年收入（百万元）........................................................................................... 8 图表12： 公司各销售渠道历年占收比 .......................................................................................................... 8 图表13： 公司各品牌历年收入（百万元） ............................................................................
