环保工程及服务行业：央行定向降准促融资环境改善，政策明确全面利好环保PPP
证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证券研究报告 行业快评 环保工程及服务 央行定向降准促融资环境改善，政策明确全面利好环保PPP 行业评级 推荐 评级变动 维持 事项 4月17日，中国人民银行决定，从2018年4月25日起，下调主要商业银行人民币存款准备金率1个百分点；同日，使用降准释放的资金偿还其所借央行的中期借贷便利(M LF)。央行表示，以2018年一季度末数据估算，操作当日偿还MLF约9000亿元，同时释放增量资金约4000亿元。 主要观点 1.降准幅度较大，合规PPP融资成本有望下行 从宏观角度来看，本次降准一是增加长期资金供应，银行资金成本将有所降低。置换M LF使得商业银行付息成本有所减少，有利于降低企业融资成本。二是释放4000亿增量资金，增加了企业贷款的低成本资金来源。在当前投资、出口和消费均有一定下行压力的情形下，PPP作为当前具有预算化、透明化、高效率的工具，有望成为拉动内需的重要出口之一。结合当前PPP清库基本结束，未来合规PPP的融资成本有望显著下降，利好整体PPP领域。 2.环保PPP上市公司资金瓶颈破除，持续高增长可期 环保行业大部分PPP公司订单持续高速增长，但由于前几年新签订单导致的资本开支过高，或多或少都存在资产负债率过高和现金流紧张的压力，在此前融资环境收紧的市场环境下未来有较大可能受制于资金瓶颈。但本次降准对于融资环境的放松较大概率将扭转这种“缺钱”的局面，对上市公司未来进一步进行股权融资或债权融资提供有利环境，支撑公司业绩进一步增长。 3．去杠杆背景下政策对PPP健康发展导向明确 PPP清库本质上说与金融去杠杆相辅相成，金融去杠杆的实质是对此前地方政府通过政府融资平台等方式违规担保举债的行为进行规范。而PPP清库将隐性债务显性化，进而将其维持在可控范畴之内，两者有核心逻辑的共通性。从近期地方政府的发文情况来看，对于规范后的PPP仍然持明确支持态度，其中海南（国务院发文）明确“规范运用PPP模式，引导社会资本参与基础设施和民生事业”、山东“推动全省PPP工作再上新台阶，坚定不移将PPP改革推向深入”等都释放了明确政策信号。 4．环保行业民企PPP有望充分受益 环保行业作为最受益于PPP逻辑的行业，我们认为一些具有订单爆发性的公司未来业绩将有望高速增长。 1）国祯环保2017年新增订单是2016年的3倍，2018年1月以来，密集中标乡镇污水项目，金额超15亿元；新增PPP订单过45亿元，相较2017年同期大幅增加。同时阜阳项目（总金额约12亿元）、长垣项目（总金额约27亿元）纷纷签订合同，快速进入建设期。2018年公司动态估值20倍，具有显著安全边际。 证券分析师：王祎佳 执业编号：S0360517120001 电话：010-66500819 邮箱：wangyijia@hcyjs.com 联系人：庞天一 电话：010-63214659 邮箱：pangtianyi@hcyjs.com 联系人：凌晨 电话：021-20572573 邮箱：lingchen@hcyjs.com 《环保工程及服务行业报告：第四批PPP示范项目发布，提质稳量利好长期健康发展》 2018-02-07 《环保行业事件快评：两会即将召开，环保热度提升》 2018-03-01 《【华创环保公用】PPP清库接近尾声，环保类项目携行业健康高速发展》 2018-03-28 -24%-7%10%27%17/0417/0617/0817/1017/1218/022017-04-19～2018-04-20 沪深300 公用事业 相关研究报告 行业表现对比图(近12个月) 华创证券研究所 行业研究 环保工程及服务 2018年04月22日 行业快评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 2）博世科2017 年底，公司在手订单约100 亿，订单收入比近6倍，且订单质量相对较高。 2018 年 Q1，博世科联合体又相继签订多项 PPP 大单。目前动态估值约为18倍。 3）碧水源2017 年接连斩获数笔大额订单，新增订单金额较16年增速达105%； 2017 年公司共有 16 个 PPP 项目入选财政部第四批政府和社会资本合作示范项目名单，入库项目数位列环保类民企第一，竞争实力强劲。2018 年 2 月，公司中标江苏扬中市水环境综合整治工程 PPP 项目，金额达 48.4 亿，成为公司中标数额最大的一个涉水项目。 4）东方园林2017年中标的PPP订单数量为50个，中标金额为715.71亿元，同比增长88.30%；项目合计中标金额为763.21亿元，同比增长83.29%。 5.投资建议 我们认为未来政策面上对于PPP的规范化运营的支持力度会进一步提升，同时整体PPP由于质量改善，全资本收益率明显提升，同时融资环境改善使得资金成本下行，两方面叠加使得整体利润率有望上升。同时相关上市公司资金瓶颈破除，环保作为三大攻坚战之一，有望充分受益。重点关注：【国祯环保】、【博世科】、【碧水源】、【东方园林】。 6.风险提示 市场系统性风险；环保政策推进不及预期；项目落地进度不及预期。 行业快评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 环保与公用事业组团队介绍 组长、首席分析师：王祎佳 英国剑桥大学计算机生物学硕士。曾任职于中信建投。2017年加入华创证券研究所。2015年新财富最佳分析师第二名团队。 高级研究员：庞天一 吉林大学环境科学硕士。2017年加入华创证券研究所 研究员：凌晨 上海财经大学硕士。2018年加入华创证券研究所 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 申涛 高级销售经理 010-66500867 shentao@hcyjs.com 杜博雅 销售助理 010-66500827 duboya@hcyjs.com 广深机构销售部 张娟 所长助理、广深机构销售总监 0755-82828570 zhangjuan@hcyjs.com 王栋 高级销售经理 0755-88283039 wangdong@hcyjs.com 汪丽燕 高级销售经理 0755-83715428 wangliyan@hcyjs.com 罗颖茵 销售经理 0755-83479862 luoyingyin@hcyjs.com 段佳音 销售经理 0755-82756805 duanjiayin@hcyjs.com 朱研 销售助理 0755-83024576 zhuyan@hcyjs.com 上海机构销售部 石露 华东区域销售总监 021-20572595 shilu@hcyjs.com 沈晓瑜 资深销售经理 021-20572589 shenxiaoyu@hcyjs.com 朱登科 高级销售经理 021-20572548 zhudengke@hcyjs.com 杨晶 高级销售经理 021-20572582 yangjing@hcyjs.com 张佳妮 销售经理 021-20572585 zhangjiani@hcyjs.com 沈颖 销售经理 021-20572581 shenying@hcyjs.com 张敏敏 销售助理 021-20572592 zhangminmin@hcyjs.com 蒋瑜 销售助理 021-20572509 jiangyu@hcyjs.com 柯任 销售助理 021-20572590 keren@hcyjs.com 何逸云 销售助理 021-20572591 heyiyun@hcyjs.com 行业快评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 华创行业公司投资评级体系(基准指数沪深300) 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上； 推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%； 中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间； 回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上； 中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%； 回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师撰写本报告是基于可靠的已公开信息，准确表述了分析师的个人观点；分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对所述证券买卖的出价或询价。本报告所载信息均为个人观点，并不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。本文中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利，未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所 北京总部 广深分部 上海分部 地址：北京市西城区锦什坊街26号 恒奥中心C座3A 邮编：100033 传真：010-66500801 会议室：010-66500900 地址：深圳市福田区香梅路1061号 中投国际商务中心A座19楼 邮编：518034 传真：0755-82027731 会议室：0755-82828562 地址：上海浦东银城中路200号 3402室 邮编：200120 传真：021-50581170 会议室：021-20572500
