敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2021年6月24日 行业研究 六氟磷酸锂持续景气，新型锂盐迎来新机遇 ——中国化工新时代系列报告之电解液 基础化工 政策助力，电解液前景广阔：国务院发布的《新能源汽车产业发展规划》中提到，“到2025年新能源汽车新车销售量达到汽车新车销售总量的20%左右”。我们预测2025年我国新能源汽车销量将达到约496万辆，动力电池装机量将达到322GWh，动力电池电解液需求量将达到约43.5万吨，2021-2025年CAGR约38%，市场前景十分广阔。在下游动力电池需求快速提升的形势下，国内各电解液生产商均开始布局新产能的建设。据我们统计，到2025年，国内电解液产能将新增62.8万吨，产能将达到92万吨，行业竞争也将逐渐加剧。 供需错配，六氟磷酸锂景气来临：自2020年9月以来，新能源汽车销量大幅增长，在供给刚性的背景下，六氟磷酸锂价格一路走高。我们预测，2021年动力电池领域所需的六氟磷酸锂约1.5万吨，2025年约5.44万吨，年均增速约40%，市场前景十分广阔。2020年底国内六氟磷酸锂产能为5.65万吨/年，CR4为55%，产能集中度较高。六氟磷酸锂的生产，进入壁垒较高，即使目前行业开工率、产量上行明显，但主要的增量还是集中在技术成熟、产品优质、客户稳定的龙头企业。而且，由于六氟磷酸锂项目投资强度大，扩产周期长，新进入竞争者需要足够的资金支持以及长回报周期承受能力。因此，短期内六氟磷酸锂因新进入者而增加的供给将非常有限。此外，从成本角度看，龙头企业产能占比高且成本低的特性使得其在行业内有着更强的定价权，在供需格局偏紧的背景下价格有望维持高位。 六氟磷酸锂的升级替代品——LiFSI走上行业舞台：国家要求未来锂电池朝着更高的安全性和更高能量密度的方向发展，即对电解液的安全性要求大幅提高。LiFSI这一安全性、稳定性更高的新型电解液溶质正式迎来了发展机遇。我们对LiFSI未来的需求进行了测算：1）倘若将LiFSI作为电解液添加剂， 2025年LiFSI的需求量将达到2000吨，市场规模约为8亿元。2）倘若使用LiFSI来完全替代现有的锂盐，当LiFSI的市场占有率达到20%时，2025年LiFSI的需求量将为1.34万吨，市场规模约53亿元；而当LiFSI的市场占有率达到50%时，2025年LiFSI的需求量将为3.35万吨，市场规模高达134亿元。 近年来，国内企业持续加大研发投入，已成功突破技术壁垒，并着手建设LiFSI产线，逐步打破其被国外企业垄断的市场格局。未来，随着新宙邦、天赐材料等新建LiFSI项目的逐渐投产，我们预计到2023年，全球将新增LiFSI 9880吨产能，使全球LiFSI总产能达到17280吨。届时国内将总共拥有13200吨LiFSI生产能力，全球占比约76%，国内LiFSI的国产化进程将进一步加快。 投资建议：在国家政策的大力推动下，新能源汽车行业迎来蓬勃发展期。下游需求的快速提升直接带动电解液及其原料六氟磷酸锂需求的快速增长。电解液、六氟磷酸锂以及LiFSI均迎来新的发展机遇。故我们推荐拥有电解液及锂盐相关布局的国内龙头企业：天赐材料、新宙邦和多氟多。 风险分析：新能源汽车产量不及预期风险，电解液相关环节产品产能快速提升拉低行业景气度风险，LiFSI电池产业化不及预期风险。 重点公司盈利预测与估值表 证券代码 公司名称 股价（元） EPS（元） PE（X） 投资评级 20A 21E 22E 20A 21E 22E 002709.SZ 天赐材料 106.30 0.98 1.40 1.93 109 76 55 买入 300037.SZ 新宙邦 92.50 1.26 1.72 2.17 73 54 43 买入 002407.SZ 多氟多 33.10 0.07 0.84 0.93 473 39 36 买入 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2021-06-23 增持（维持） 作者 分析师：吴裕 执业证书编号：S0930519050005 010-58452014 wuyu1@ebscn.com 分析师：赵乃迪 执业证书编号：S0930517050005 010-57378026 zhaond@ebscn.com 行业与沪深300指数对比图 -10%5%21%36%51%05/2008/2011/2003/21基础化工沪深300 资料来源：Wind 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 基础化工 投资聚焦 研究背景 近年来，随着国家对新能源汽车产业的支持，新能源汽车市场快速发展。随着新能源汽车财政补贴退坡，市场推动效应的逐渐增强，锂离子动力电池产业正快速走向高质量发展的道路。需求的快速增长叠加新增产能供应受限导致电解液及其溶质六氟磷酸锂供需偏紧，价格快速上行，且短中期内将维持高景气。此外，国家要求未来锂电池朝着更高的安全性和更高能量密度的方向发展，即对电解液的安全性要求大幅提高。在此背景下，LiFSI（双氟磺酰亚胺锂）这一安全性、稳定性更高的新型电解液溶质正式迎来了发展机遇。 我们的创新之处 由于电池成本、安全性能等因素，LiPF6（六氟磷酸锂）是目前商业化应用最为广泛的锂电池溶质锂盐，但是多年以来，锂电行业依然继续在寻找新型材料来优化电解液性能。我们认为，新型电解液溶质，尤其是LiFSI，将成为高镍时代电解液企业的核心竞争力，这主要源于LiFSI无论是在热稳定性上还是导电率上均优于LiPF6，并具备产业化生产条件，无论是作为添加剂，或者是作为核心溶质，均可以作为LiPF6的最佳替代品。在此基础上，我们对LiFSI未来的需求和市场规模进行了测算，并认为无论是作为通用锂盐添加剂，还是直接作为核心溶质，LiFSI的需求将呈现快速增长态势，拥有相当大的发展潜力和市场空间。此外，我们还梳理了全球LiFSI的现有产能和新建项目，认为未来我国将成为LiFSI的最大生产国，LiFSI国产化指日可待。 投资观点 在国家政策的大力推动下，新能源汽车行业迎来蓬勃发展期。下游需求的快速提升直接带动电解液及其原料六氟磷酸锂需求的快速增长。电解液、六氟磷酸锂以及LiFSI均迎来新的发展机遇。故我们推荐拥有电解液及锂盐相关布局的国内龙头企业：天赐材料、新宙邦和多氟多。 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 基础化工 目 录 1、 政策助力，电解液前景广阔 .............................................................................................. 6 1.1、 新能源汽车政策指向明确，电解液行业迎来新动能 ............................................................................... 6 1.2、 需求快速增长，电解液市场前景广阔 ..................................................................................................... 9 1.3、 行业龙头快速扩张，电解液市场份额将不断集中 ................................................................................ 12 2、 供需错配，六氟磷酸锂景气来临 ...................................................................................... 14 2.1、 电解液的核心溶质—LiPF6 .................................................................................................................... 14 2.2、 需求快速增长，六氟磷酸锂价格“一飞冲天” ........................................................................................ 15 2.3、 新增产能有限，六氟磷酸锂短期供需格局偏紧 .................................................................................... 16 3、 六氟磷酸锂的升级替代品——LiFSI走上行业舞台 ........................................................... 18 3.1、 高能量密度政策叠加技术改进提升LiFSI竞争力 ................................................................................. 18 3.2、 LiFSI需求量和市场规模测算 ............................................................................................................... 21 3.3、 LiFSI产能扩张在即，国产化加速进行................................................................................................. 22 4、 投资建议 ......................................................................................................................... 23 4.1、 天赐材料：电解液产业链一体化整合，产能扩张巩固竞争优势........................................................... 23 4.2、 新宙邦：电解液、氟化工两翼齐飞 ...................................................................................................... 24 4.3、 多氟多：国内氟化盐领军企业，聚焦优势业务提升盈利空间 .............................................................. 26 5、 风险分析 ......................................................................................................................... 27 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 基础化工 图目录 图1：2009年至2015年新能源汽车领域重要政策 ............................................................................................. 6 图2：2016年至2019年新能源汽车领域重要政策 ...................