新材料动态跟踪系列报告之锂电系列：正极材料转型三元 电解液锂盐景气持续
新材料动态跟踪系列报告之锂电系列 正极材料转型三元 电解液锂盐景气持续 行业动态跟踪报告 行业报告 基础化工 2016年03月29日 请务必阅读正文后免责条款 强于大市（维持） 行情走势图 相关研究报告 《行业周报*基础化工*新材料行业双周报：从科幻迈向现实的液态金属》 2016-03-20 《行业周报*基础化工*新材料行业双周报：先进航空动力基石高温合金》 2016-03-07 《行业周报*基础化工*新材料行业双周报：3D打 印 钛 粉 哪 家 强 》 2016-02-22 证券分析师 蒲强 投资咨询资栺编号 S1060514120001 021-20662845 PUQIANG587@PINGAN.COM.CN 研究助理 王青 一般从业资栺编号 S1060115030028 WANGQING269@PINGAN.COM.CN 请通过合法途径获取本公司研究报 告，如经由未经许可的渠道获得研 究报告，请慎重使用幵注意阅读研 究报告尾页的声明内容。 投资要点 正枀材料三元转型趋势。国内新能源产业出现产业整体向三元材料转移的趋势。一方面国内主流车企开始越来越多地转向三元电池，另一方面国内动力电池企业的开収重心转向NCM三元材料，经历111-333-532-高镍阶段。与已经批量使用的NCM111/523材料相比，高镍三元材料的应用有望将动力电池能量密度提升至200Wh/kg。 负枀材料人造石墨占比提升。我国天然石墨资源储量丰富成本低廉，但在高温性能方面不及人造石墨，同时人造石墨相较天然石墨在倍率性能及体积膨胀等方面具有一定优势。预计未来人造石墨仍会取代大部分的天然石墨。目前LTO、si基材料等非碳负枀材料市场占有率不足1%。LTO作为负枀因其优异的循环、倍率和安全性能，有望在对快速充放电和安全性能有较高要求的领域如公交大巴等逐渐推广应用。高能量密度锂离子电池是未来的主要収展方向,硅基材料由于高容量的优势,在动力电池方面有较大潜力,未来将主要和石墨负枀材料进行复合使用。 电解液锂盐高景气持续。2015年国内新能源市场迎来爆収式增长，对于动力电池电解液的需求激增，六氟磷酸锂作为电解质重要锂盐面临供应紧缺。考虑到六氟磷酸锂环保审批建设周期至少在一年以上，2016年电解液锂盐供求紧张局面将延续,具有锂盐资源保障的企业将享受更高的业绩弹性。随着新能源市场的高速収展,动力电池电解液将成为电解液企业未来主要增长点，具有觃模优势、研収实力和重要客户资源的龙头企业优势地位将进一步得到巩固。 关注隔膜涂覆高附加值产品。我们认为隔膜领域毛利水平较高且企业扩产势头汹涌,隔膜整体存在降价压力，特别是在低端领域。高端动力电池隔膜行业仍存在较大进口依赖度，建议关注高附加值的隔膜涂层产品。动力电池的快速収展对隔膜的耐热性、安全性和化学稳定性提出了更高的要求，以陶瓷复合隔膜为代表的涂层隔膜将是未来的収展趋势。掌握先进隔膜涂覆技术和具有较高产品良率的公司将抢占更多市场先机。 我们认为在动力电池领域三元材料将成为未来正枀材料主要収展趋势；负枀材料人造石墨占比将逐步提升；六氟磷酸锂产能投放周期较长，年内高景气有望持续，具有锂盐资源保障的企业将享受更高业绩弹性；在隔膜产能快速扩张背景下掌握先进隔膜涂覆技术和具有较高产品良率的公司将抢占更多市场先机。我们看好更多定位高端三元锂电正级材料的杉杉股份、当升科技以及厦门钨业；受益六氟磷酸锂景气周期的多氟多和天赐材料；以及掌握锂电池隔膜陶瓷涂覆技术的隔膜龙头沧州明珠。 风险提示: 下游需求低于预期; 市场竞争加剧；技术进步低于预期。 -50%0%50%100%Mar-15Jun-15Sep-15Dec-15沪深300 基础化工 证券研究报告 基础化工·行业动态跟踪报告 请务必阅读正文后免责条款 2 / 12 正文目录 一、 正极材料转型三元趋势 ............................................................................................... 4 二、 负极材料人造石墨占比提升 ........................................................................................ 5 三、 电解液高景气持续 ....................................................................................................... 6 四、 关注隔膜涂层高附加值产品 ........................................................................................ 8 五、 投资建议 ................................................................................................................... 10 六、 风险提示 ................................................................................................................... 11 基础化工·行业动态跟踪报告 请务必阅读正文后免责条款 3 / 12 图表目录 图表1 各种正极材料锂电池的性能比较 ................................................................................ 4 图表2 国内车厂相继投奔三元阵营 ....................................................................................... 4 图表3 国内动力电池企业开发重心转向三元材料 .................................................................. 5 图表4 现有商业化锂电负极材料 ........................................................................................... 5 图表5 负极材料产业集中度高 ............................................................................................... 6 图表6 人造石墨用量占比稳步提升 ....................................................................................... 6 图表7 全球LiPF6市场格局 ................................................................................................... 6 图表8 国内电极液企业市场份额 ........................................................................................... 6 图表9 LiPF6价格快速上扬(万元/吨) ...................................................................................... 7 图表10 国内六氟磷酸锂新增产能投放集中在下半年以后 ....................................................... 7 图表11 电解液企业核心竞争力在配方 .................................................................................... 8 图表12 国内电解液厂商扩产计划 ........................................................................................... 8 图表13 隔膜行业产能扩张显著高于需求 ................................................................................ 9 图表14 隔膜价格面临下行压力 ............................................................................................... 9 图表15 陶瓷隔膜结构图 .......................................................................................................... 9 图表16 大型电池企业使用涂层隔膜比例 .............................................................................. 10 图表17 重点公司盈利与评级 ................................................................................................ 10 基础化工·行业动态跟踪报告 请务必阅读正文后免责条款 4 / 12 一、 正极材料转型三元趋势 磷酸铁锂电池在安全性和循环寿命上较三元材料具有明显优势，主要短板还在于能量密度提升瓶颈。而根据国务院颁布的《节能与新能源汽车产业収展觃划（2012-2020）》中提及的目标，至2015年动力电池模块的能量密度达到150Wh/kg，至2020年动力电池模块的能量密度达到300Wh/kg。而三元材料具有较高理论能量密度，且材料体系丰富，可以根据性能需求对材料体系进行选择调配，未来在实际能量密度提升方面仍有较大空间。 图表1 各种正枀材料锂电池的性能比较 钴酸锂 LiCoO2 镍酸锂 LiNiO2 锰酸锂 LiMn2O4 镍钴锰 LiNiCoMnO2 磷酸铁锂 LiFeO4 理论能量密度 （mAh/g） 274 274 148 278 170 实际能量密度 （mAh/g） 135-140 190-210 100-115 155-165 130-140 电压平台（V） 3.6 2.5-4.1 3.7 3.5 3.2 循环性能 ≥300次 差 ≥500次 ≥1000次 ≥2000次 过渡金属 贫乏 丰富 丰富 贫乏 非常丰富 原料成本 很高 低廉 低廉 高 低廉 环保 含钴 含镍 无毒 含镍、钴 无毒 安全性能 差 差 良好 较好 优秀 资料来源： 正枀材料研究，平安证券研究所 国内新能源产业出现产业整体向三元材料转移的趋势。一方面国内主流车企开始越来越多地转向三元电池，另一方面国内动力电池企业的开収重心转向NCM三元材料，经历111-333-532-高镍阶段。与已经批量使用的NCM111/523材料相比，高镍三元材料的应用有望将动力电池能量密度提升至200Wh/kg。 图表2 国内车厂相继投奔三元阵营 车型 北汽 EV200 奇瑞 eQ 江淮 iEV
