电气设备行业锂电正极材料专题报告：三元高景气，NCM811拔头筹

最近一年行业指数走势 行业专题报告 公司研究 财通证券研究所 投资评级:增持(维持) 2019年06月24日 锂电正极材料专题报告 计算机软件与服务 证券研究报告 电气设备  动力电池装机量持续走高，高镍三元市场空间巨大 近5年中国新能源汽车产销量持续高速增长，年均复合增速在70%以上，新能车动力电池装机量从2015年的17.8GWh攀升至2018年的56.4GWh，其中三元电池装机量占比逐年提升。据GGII预测，2020年仅高镍NCM811/NCA三元材料市场占比就有望达到26%，对应需求量达7万吨，到2025年占比有望超过60%，对应需求量接近40万吨，市场空间巨大。  三元高镍化趋势明显，中长期产业化必经之路 三元正极材料产业化路径从NCM111、NCM523、NCM622再到NCM811，增镍降钴趋势明显，当前NCM811的商业化应用已趋于成熟。《节能与新能源汽车技术路线图》预测，2020年动力电池单体能量密度将达到300Wh/kg甚至350Wh/kg，正极材料端选择NCM811成为最优技术路线。NCM811能量密度可达到280 Wh/kg以上,相较于目前主流三元NCM523，能量密度提升18%左右，较NCM622提升近12%。我们认为未来新能源汽车将主要依托三元高镍化技术路线，中长期高镍正极材料将会成为应用主流，市场有望迎来大爆发。  NCM811优势集聚叠加高技术壁垒，安全性突破有望成为市场新贵 NCM811正极材料集高能量密度（超280Wh/kg）和高毛利（毛利率较NCM523提升近5个百分点）等优势于一体。目前NCM811材料制备及应用难度较高，量产规模较小，其电池稳定性较低，高技术壁垒将构筑头部企业竞争优势。目前以宁德时代为代表的头部电池厂商，提出多重安全电池设计方案，从电芯环节、模组环节和电池包等环节解决NCM811带来的安全问题。随着技术持续突破，NCM811将开启大规模商业化应用，有望成为市场新贵。  厂商加大NCM811布局力度，尽享产能释放红利 三元正极材料行业集中度较低，出货量较分散，2017年和2018年CR3分别为31.6%和29.1%，且排名前三的厂商市占率相差较小。在高镍化趋势下，锂电产业链各方积极投产布局高镍三元领域，未来两年产能有望放量带动规模效应。国内企业如当升科技、杉杉能源、宁波容百等均已具备量产高镍三元正极材料的能力，且布局的产能充足。伴随下游需求提升，拉动三元NCM811正极材料放量，未来具备产能优势的企业尽享行业发展红利。  投资建议： 高镍正极材料工艺难度大，设备要求高，开发周期长，因此优先掌握高镍材料核心技术、具备量产能力的企业有望直接受益行业发展红利。建议关注：容百科技（高镍龙头+核心技术优势）、当升科技（锂电正极龙头+高镍正极产品优势）、杉杉股份（高镍产能布局优势）  风险提示：新能源汽车销量不及预期，高镍三元市场推进不及预期，技术替代风险。 行业研究 财通证券研究所 三元高景气，NCM811拔头筹 请阅读最后一页的重要声明 以才聚财，财通天下 证券研究报告 联系信息 龚斯闻 分析师 SAC证书编号：S0160518050001 gsw@ctsec.com 021-68592229 付正浩 联系人 fuzhenghao@ctsec.com 021-68592272 周淼顺 联系人 zhoums@ctsec.com 021-68592219 相关报告 1 《软包动力电池开局:软包动力电池竞争格局之一》 2019-05-31 2 《短期政策不影响长期趋势:新能车补贴新政事件点评》 2019-03-28 3 《电网智能信息化投资大幅提升:国网推进“三型两网”事件点评》 2019-03-12 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 证券研究报告 行业专题报告 内容目录 1、 三元正极材料渗透加速，高镍化已成既定趋势 ....................... 5 1.1 新能源汽车化“危”为“机”，动力电池装机量持续提升 .......... 5 1.2 多项政策激活新能车市场，长续航与高能量密度是大势所趋 ........ 6 1.3 三元大规模应用于乘用车，高镍化势不可挡 ...................... 9 2、 高镍三元正极：技术更迭下的产业化必经之路 ...................... 10 2.1 三元正极材料产业链 ......................................... 10 2.2 三元高镍化进程加快，中长期产业化趋势明显 ................... 12 3、 NCM811优势尽显，厂商扩产能欲夺市场先锋 ....................... 15 3.1 实现比能量300Wh/kg，NCM811地位凸显 ........................ 15 3.2 增镍降钴，NCM811成本优势明显 .............................. 16 3.3 NCM811技术门槛偏高，多重方案助力解决安全性问题 ............ 21 3.4 NCM811导入高端乘用车，消除“里程焦虑”迎市场大需求......... 25 3.5 厂商积极布局NCM811，抢占电动市场群雄竞逐 .................. 26 4、 投资建议 ..................................................... 29 5、 重点关注公司 ................................................. 29 5.1 容百科技 ................................................... 29 5.2 当升科技 ................................................... 31 5.3 杉杉股份 ................................................... 32 6、 风险提示 ..................................................... 33 图表目录 图1：中国新能源汽车产量及同比增速 .................................. 5 图2：中国新能源汽车销量及同比增速 .................................. 5 图3：中国新能源汽车装机量及同比增速 ................................ 5 图4：2017-2019年动力电池月度装机量 ................................ 5 图5：新能源汽车补贴政策历程 ........................................ 7 图6：2017年新能车市场续航分布 ..................................... 8 图7：2018年新能车市场续航分布 ..................................... 8 图8：2017年电池系统能量密度分布 ................................... 9 图9：2018年电池系统能量密度分布 ................................... 9 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 3 证券研究报告 行业专题报告 图10：2016-2018年新能源乘用车产量情况 ............................. 9 图11：2016-2018年动力电池装机占比情况 ............................. 9 图12：2017年三元NCM电池主要配套车型 .............................. 9 图13：2018年三元NCM电池主要配套车型 .............................. 9 图14：2017-2018年三元NCM正极材料月需求量 ........................ 10 图15：国内三元NCM正极材料市场规模 ................................ 10 图16：三元正极材料产业链 .......................................... 11 图17：不同组分三元材料比容量、热稳定性和容量保持率的关系 .......... 12 图18：2017年三元正极材料占比情况 ................................. 13 图19：2018年三元正极材料占比情况 ................................. 13 图20：动力电池发展路线图 .......................................... 14 图21：2020-2030年动力电池单体技术路线 ............................ 16 图22：三元正极原材料价格走势 ...................................... 16 图23：三元前驱体价格走势 .......................................... 17 图24：三元正极材料价格走势 ........................................ 17 图25：镍、钴、锰储量 .............................................. 18 图26：近两年钴、镍和锰价格走势 .................................... 18 图27：NCM523成本拆分 ............................................. 20 图28：NCM811成本拆分 ............................................. 20 图29：NCM523售价拆分 ............................................. 21 图30：NCM811售价拆分 ............................................. 21 图31：高镍正极和普通正极材料生产工艺对比 .......................... 21 图32：NCM正极材料改性方法 ........................................ 24 图33：宁德时代NCM811多重安全设计方案 ............................. 24 图34：2025年811/NCA在三元中渗透率将达60%以上 .................... 26 图35：2018年全球主要企业三元产量分布 ............................. 27 图36：国内三元正极材料产能和产量 .................................. 27 图37：2017年三元正极企业市占率 ................................... 27 图38：2018年三元正极企业市占率 .............................