六氟磷酸锂景气向上，新型锂盐快速发展
- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场数据(人民币） 市场优化平均市盈率 18.90 国金基础化工指数 5112 沪深300指数 4936 上证指数 3592 深证成指 14368 中小板综指 13512 陈屹 分析师 SAC执业编号：S1130521050001 chenyi3＠gjzq.com.cn 王明辉 分析师 SAC执业编号：S1130521080003 wangmh＠gjzq.com.cn 杨翼荥 分析师 SAC执业编号：S1130520090002 yangyiying＠gjzq.com.cn 六氟磷酸锂景气向上，新型锂盐快速发展 行业观点 新能源带动六氟磷酸锂（LiPF6）需求上行，行业规模不断扩大，目前处于扩产潮，预计后续供需紧张局面将缓解。LiPF6是锂离子电池电解质的一种，是锂电池电解液的重要组成成分，单吨电解液添加比例约0.12-0.13，伴随着锂离子电池的扩产，LiPF6需求将持续增长，我们预计2021年LiPF6需求量约6.6万吨，2025年LiPF6需求量约23.8万吨，未来4年复合增长率38%。2020年9月之后，随着下游新能源汽车需求超预期，LiPF6供需偏紧，价格从2020年8月份6.95万元/吨一路上涨至2021年10月初的46.5万元/吨，短期供需依然紧俏，我们判断LiPF6的价格将在2022年年中之前维持高位震荡，2022年下半年之后，行业供需将有所缓解。 头部企业市占率将逐步提升，与下游客户绑定越来越紧密。2016-2020年，行业CR3在50%左右，CR5由65.3%上升至67.26%。在需求向好的大背景下，头部厂商加大了产能扩张的力度，我们预计到2023年第一批产能集中释放后，行业CR3将提高到75.43%，CR5将提高到85.43%。同时我们发现，头部企业与下游客户之间的绑定越来越紧密，这种绑定既保证了下游电解液厂家锁定部分产品的价格，也保证了上游厂家六氟磷酸锂未来几年的出货量，我们预计未来头部企业的盈利水平将有所保证。 新型锂盐与六氟磷酸锂充分协同，头部企业加速布局新型锂盐，成本下降有利于其加速推广。相较于传统锂盐六氟磷酸锂，双氟磺酰亚胺锂（LiFSI）具有电导率高、热稳定性高、耐水解、抑制电池胀气等诸多优势，但是过去昂贵的价格制约了其进一步推广，随着LiFSI生产工艺日益成熟、成本将逐渐下降，为LiFSI的商用创造了条件。参考康鹏科技数据，公司LiFSI成本从2016年61.7万元/吨降至2020年26.6万元/吨，降幅达56.89%。当前国内龙头厂家纷纷开始加速布局LiFSI，随着技术工艺的成熟，我们预计LiFSI的成本将进一步下降，其在电解液中的应用将进一步推广。 投资建议 六氟磷酸锂周期景气向上，头部企业纷纷扩产且与下游客户深度绑定，新型锂盐的推广也将推动整个行业的发展，我们建议关注竞争优势突出的头部企业：天赐材料（电解液龙头，原材料锂盐一体化，当前LiPF6产能1.2万吨（折固），拟投资建设6万吨/年的HFSI（用于配套5万吨/年LiFSI项目），15+20万吨/年液体LiPF6（折固11.67万吨））、永太科技（现有LiPF6产能2000吨，LiFSI产能500吨，深度绑定宁德时代）、多氟多（现有LiPF6产能1万吨，未来将扩产15万吨锂盐项目（其中LiPF6规划10万吨，LiFSI规划4万吨，二氟磷酸锂规划1万吨），与比亚迪、孚能科技等深度绑定）、凯盛新材（氯化亚砜龙头企业，LiFSI扩产将拉动氯化亚砜需求增长，行业景气度向上）、天际股份（现有LiPF6产能8160吨/年，与新华化工联手布局新增年产1万吨LiPF6及相关锂电材料产品项目，与瑞泰新材拟合资设立新公司并投资年产3万吨LiPF6等锂盐材料，绑定比亚迪、国泰华荣等）。 风险提示 产能过剩引起产品价格波动的风险；新能源汽车需求不及预期；原材料价格大幅上行；新型电池推广，电解液原材料体系替代。 3569393743044672504054085775201012210112210412210712国金行业 沪深300 2021年10月12日 资源与环境研究中心 基础化工行业研究 买入（维持评级） ) 行业深度研究 证券研究报告 行业深度研究 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录 一、锂离子电池需求增长带动LiPF6需求增长 .................................................4 1.1 LiPF6主要用于锂离子电池电解质 ..........................................................4 1.2锂离子电池需求增长将带动LiPF6需求增长............................................5 二、我们预计未来LiPF6供需会有所缓解，但行业集中度将持续提升，头部企业优势进一步突出 ..........................................................................................7 2.1 LiPF6当前供需偏紧，未来将有所缓解 ...................................................7 2.2行业集中度持续提升，头部企业与下游绑定进一步加深 .........................9 2.3技术路线及原材料是影响LiPF6成本的主要因素...................................10 三、新型锂盐性能优异，未来应用将进一步推广 ...........................................14 3.1 LiFSI与LiPF6未来将协同使用 ............................................................14 3.2 LiFSI迎来扩产潮，成本有望进一步下降，有利于其加速推广 ..............16 3.3 LiFSI扩产将拉动原材料氯化亚砜需求增长 ..........................................17 四、投资建议 ...............................................................................................18 4.1天赐材料 .............................................................................................18 4.2永太科技 .............................................................................................20 4.3多氟多 .................................................................................................20 4.4凯盛新材 .............................................................................................21 4.5天际股份 .............................................................................................22 五、风险提示 ...............................................................................................23 图表目录 图表1：LiPF6主要作为锂离子电池电解质 ......................................................4 图表2：需求拉动LiPF6国内产量进入快速增长期...........................................5 图表3： LiPF6国产化并大量出口 ...................................................................5 图表4：中国锂电池电解液消费结构 ...............................................................5 图表5：中国、欧盟、美国是全球主要的新能源汽车市场................................6 图表6：新能源汽车销量进入高速增长期（万辆） ..........................................6 图表7：LiPF6 未来需求预测...........................................................................6 图表8：LiPF6的价格周期复盘........................................................................7 图表9：LiPF6新增产能计划 ...........................................................................7 图表10：全球LiPF6有效产能及预测（万吨）................................................8 图表11：LiPF6供需平衡表（万吨） ...............................................................8 图表12：行业集中度（产能口径）不断提升...................................................9 图表13：LiPF6投资强度较高（亿元/万吨） ...................................................9 图表14：产业链中产品的单位投资比较（亿元/万吨）....................................9 图表15：产业链上下游深度绑定 ..................................................................10 图表16：LiPF6不同制备方法的优缺点比较 .................................................. 11 行业深度研究 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表17：LiPF6生产过程的技术难点分析...................................................... 11 图表18：两种主要的LiPF6技术路线............................................................12 图表19：外购氟化锂生产LiPF6成本构成情况..............................................12 图表20：主要生产企业的技术路线..............
