第五批集采拟中标有望开启制剂放量元年

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 244.90 流通股本(百万股) 244.24 市价(元) 74.80 市值(百万元) 18,318.87 流通市值(百万元) 18,269.51 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 [Table_Title] 评级：买入(维持) 市场价格：74.80 分析师：祝嘉琦 执业证书编号：S0740519040001 电话：021-20315150 Email：zhujq@r.qlzq.com.cn 研究助理：李 建 Email：lijian01@r.qlzq.com.cn [Table_Report] 相关报告 1司太立(603520.SH)-2020年报&2021年一季报点评：业绩呈现强劲增长，2021年迎接API+制剂加速释放 2司太立(603520.SH)-2020年三季报点评：停产背景下业绩快速增长，期待API新产能、制剂放量 3司太立(603520.SH)-2020年中报点评：Q2恢复强劲增长，API+制剂抢占全球庞大造影市场 备注：截至日期2021.06.23 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 1308.84 1367.09 2034.28 2691.39 3396.31 增长率yoy% 46.98% 4.45% 48.80% 32.30% 26.19% 净利润 170.33 238.73 431.05 628.04 826.35 增长率yoy% 81.83% 40.16% 80.56% 45.70% 31.58% 每股收益（元） 0.70 0.97 1.76 2.56 3.37 每股现金流量 1.01 0.71 1.99 2.60 3.24 净资产收益率 17.11% 13.09% 18.89% 21.59% 22.12% P/E 107.55 76.73 42.50 29.17 22.17 PEG 1.31 1.91 0.53 0.64 0.70 P/B 18.40 10.05 8.03 6.30 4.90 [Table_Summary] 投资要点  事件：公司公告，控股子公司上海司太立产品碘海醇注射液和碘克沙醇注射液拟中选第五批全国药品集中采购。  点评：第五批集采拟中标，制剂放量元年有望开启。根据Insight数据库统计，本次碘海醇和碘克沙醇注射液的集采，1）碘海醇注射液（100ml：30g（I））原研通用（-64%，降幅，下同）、司太立（-60%）、扬子江（-51%）拟中标，北陆药业落标；碘海醇注射液（100ml：32g（I））原研通用（-61%）、司太立（-58%）、北陆药业（-52%）拟中标，扬子江落标。碘海醇注射液2020年样本医院销售份额TOP3分别为扬子江（44%，份额，下同）、通用（40%）和北陆药业（11%），其余企业占据极小部分市场。2）碘克沙醇注射液（100ml：32g（I））原研通用（-72%）、扬子江（-72%）、司太立（-71%）、南京正大天晴（-69%）拟中标，恒瑞医药、北陆药业落标，2020年样本医院销售额TOP3分别为恒瑞医药（58%）、通用（27%）、扬子江（10%），其余企业如北陆药业和正大天晴等占据极小份额。 司太立碘海醇注射液（100ml：30g（I）和100ml：35g（I））和碘克沙醇注射液（100ml：32g（I））拟中选第五批集采，其中碘海醇注射液两个规格的拟中选数量和价格分别为42.38万瓶、88.05元/瓶和73.02万瓶、92.05元/瓶，碘克沙醇则为45.72万瓶、185.01元/瓶，拟中选金额合计1.89亿元。碘海醇注射液（两个规格）、碘克沙醇注射液拟供应的省市分别为16个和7个，采购周期分别为2、3年。2020年，碘海醇注射液、碘克沙醇注射液的样本医院销售额分别为6.91亿元、14.89亿元，而司太立碘海醇两个规格销售收入合计51.81万元，碘克沙醇则尚未形成销售。我们认为，此次集采拟中标有望开启公司制剂放量元年，给公司带来新的利润增长点。  API+制剂一体化优势突出，优质赛道稀缺标的，持续快速增长。司太立作为全球造影剂API龙头企业，2021年起随着新产能陆续投产，API业务有望享受行业高景气红利，迎来爆发式增长。公司API+制剂一体化打通，未来在制剂市场的竞争中具有成本优势与供应链优势，并与恒瑞在造影剂领域“强强联合”，有望加速抢占市场。公司全产业链掌控，碘造影剂全球布局，产品持续丰富，有望与核心客户共同抢占庞大原研市场。  盈利预测与估值讨论：我们预计2021-2023年公司营业收入20.34、26.91和33.96亿元，同比增长48.80%、32.30%和26.19%。归母净利润4.31、6.28 和8.26 亿元，同比增长80.56%、45.70%和31.58%。当前股价对应2021-2023年PE为43/29/22倍。考虑公司处于需求快速发展及竞争格局良好的造影剂行业，叠加自身产能释放和制剂收获的持续快速增长，维持“买入”评级。  风险提示事件：环保风险；质量风险；与客户形成竞争导致订单流失风险；原材料价格上涨风险；产品获批进度低于预期风险；中标结果不确定性风险。 -100%0%100%200%300%400%500%600%司太立沪深30051.55[Table_Industry] 证券研究报告/公司点评 2021年06月23日 司太立(603520)/化学制药 第五批集采拟中标有望开启制剂放量元年 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 图表1：司太立第五批集采拟中选产品基本情况 来源：公司公告，中泰证券研究所 图表2：样本医院碘海醇注射液2020年销售情况（万元，%） 图表3：样本医院碘克沙醇注射液2020年销售情况（万元，%） 来源：PDB，中泰证券研究所 来源：PDB，中泰证券研究所 产品名称适应证规格拟中选数量拟中选价格拟供应省市100ml：30g(I)42.38万瓶88.05元/瓶河南、四川、河北、辽宁、贵州、陕西、山西、海南、黑龙江、青海。100ml：35g(I)73.02万瓶92.05元/瓶山东、河北、广东、湖南、新疆、山西、安徽、黑龙江、海南、福建碘克沙醇注射液X线对比剂，用于：成人的心血管造影、脑血管造影、外周动脉造影、腹部血管造影、尿路造影以及CT增强检查；儿童心血管造影、尿路造影和CT增强检查100ml：32g(I)45.72万瓶185.01元/瓶浙江、湖北、重庆、江西、福建、云南、新疆碘海醇注射液X线对比剂，可用于：心血管造影、动脉造影、尿路造影、静脉造影、CT增强检查；颈、胸和腰段椎管造影、经椎管蛛网膜下腔注射后CT脑池造影；关节腔造影、经内窥镜胰胆管造影（ERCP），疝或瘘道造影、子宫输卵管造影、涎腺造影、经皮肝胆管造影（PTC）、窦道造影、胃肠道造影和“T”型管造影等30562, 44%27351, 40%7651, 11%1575, 2%1012, 1%360, 1%329, 1%156, 0%96, 0%11, 0%4, 0%扬子江通用（上海）北陆药业汉森制药金健药业天衡制药天瑞药业上海旭东海普药业辰欣药业GE Healthcare ASNycomed IrelandLtd86316, 58%39611, 27%14222, 10%5256, 3%2902, 2%561, 0%恒瑞医药GE Healthcare AS扬子江正大天晴北陆药业Nycomed Ireland Ltd qRsPsRtNsQtMzQtNpPvMrR8OaObRoMqQmOqRfQrRqOeRoMqM7NoPnRwMpPuNxNqNtM 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 图表4：司太立财务数据预测 来源：Wind，中泰证券研究所 资产负债表(百万元)20202021E2022E2023E利润表(百万元)20202021E2022E2023E流动资产1,933.562,345.432,863.164,012.94营业收入1,367.092,034.282,691.393,396.31 现金799.49900.001,043.491,765.27营业成本765.731,096.491,440.841,805.11 应收账款297.91453.07575.84738.82营业税金及附加13.0919.4827.4534.64 其他应收款2.705.056.137.81营业费用9.7217.9025.3034.64 预付账款11.3914.5319.3024.53管理费用140.41183.29244.92307.37 存货536.54739.28958.341,216.80财务费用69.0885.6042.7419.87 其他流动资产285.54233.51260.05259.70资产减值损失-1.57 -5.00 0.000.00非流动资产2,472.772,511.182,501.512,373.49公允价值变动收益0.760.000.000.00 长期投资99.5999.5999.5999.59投资净收益3.053.053.053.05 固定资产1,451.291,418.751,584.151,530.74营业利润293.94539.85794.921,047.88 无形资产197.90188.84179.79170.73营业外收入15.4815.4815.4815.48 其他非流动资产724.00803.99637.98572.43营业外支出5.725.455.455.45资产总计4,406.344,856.615,364.676,386.43利润总额303.70549.88804.951,057.91流动负债1,525.731,574.851,415.181,559.81所得税50.1093.53137.65180.90 短期借款827.92807.85500.00500.00净利润253.60456.35667.30877.01 应付账款197.78283.21372.15466.24少数股东损益14.8725.3039.2650.66 其他流动负债500.03483.79543.03593.57归属母公司净利润238.73431.05628.04826.35非流动负债1,015.89933.76934.64934.76EBITDA492.10769.871,000.431,249.63 长期借款992.95912.95912.95912.95EPS（元）0.971.762.563.37 其他非流动负债22.9420.8121.6921.82负债合计2,541.622,508.612,349.822,494.57主要财务比率20202021E2022E2023E 少数股东权益41.2166.51105.77156.43成长能力 股本244.90244.90244.90244.90营业收入4.5%48.8%32.3%26.2% 资本公积977.66977.66977.66977.66营业利润27.6%83.7%47.2%31.8% 留存收益629.341,060.391,688.432,514.78归属于母公司净利润40.2%80.6%45.7%31.6%归属母公司股东权益1,823.502,281.492,909.073,735.44获利能力负债和股东权益4,406.344,856.615,364.676,386.43毛利率(%)44.0%46.1%46.5%46.9%净利率(%)17.5%21.2%23.3%24.3%现金流量表