2018年三季报点评：收入端持续承压，汇兑贡献盈利高增

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证券研究报告 莱克电气（603355）2018年三季报点评 推荐（首次） 收入端持续承压，汇兑贡献盈利高增 当前价：26.79元 事项：  莱克电气发布2018年三季报，前三季度实现营收42.64亿元，同比增长5.88%；归母净利润3.38亿元，同比增长23.37%。单季度而言，18Q3实现营收14.40亿元，同比减少0.28%，归母净利润1.34亿元，同比增173.24%。 评论：  受外贸摩擦以及内销竞争加剧影响，公司营收端持续承压。公司前三季度实现营收42.64亿元，同比增长5.88%。出口业务：美国在公司出口业务的占比在30%左右，受到中美贸易摩擦的影响，出口业务收入端受影响程度较大，为了应对明年25%税率的可能征收，公司已着手转移部分产能至东南亚，明年年初预计可以进行投产。内销业务：国内ODM业务表现优异，18年前三季度实现翻倍左右增长；自主品牌在行业整体环境下行以及竞争加剧的背景下，18年前三季度出现小幅回落。具体到品类上，吸尘器18年前三季度增速下行但仍维持正增长，净水器由于电视购物渠道调整出现下滑，公司正积极进行线上和线下渠道转型。  人民币贬值贡献三季度盈利高增。公司2018Q3毛利率24.75%，同比增4.21pct，环比增0.31pct，近五个季度持续有所提升；净利率9.22%，同比增5.82pct。主要原因系：1）内销占比提升：18年前三季度出口增速在小个位数，内销由于ODM业务的发展增长在10%左右，内销的毛利率要远高于出口业务，因此贡献了毛利率的增长；2）人民币贬值贡献毛利率和净利率的高增：据2017年报披露，公司67%的营业收入来自海外市场，受汇率波动影响较大。2018年4月起人民币开始贬值，公司显著受益，实现18Q3财务费用同比减少1.06亿元，财务费用率同比-7.37pct。  品牌+渠道双轮驱动，内销规模有望提升。公司研发力度持续加强，2018Q3研发费用率为3.52%，同比增加0.14pct。多品牌战略不断加码：2018年3月，公司发布全新品牌—JIMMY莱克吉米，实施“LEXY 莱克”、“Bewinch碧云泉”多品牌战略。全渠道战略持续推进：1）线下渠道实现传统渠道门店优化，通过渠道下沉，聚焦大店优质店，优化产品结构，强化品牌定位；2）线上渠道实现与天猫、京东、云集、银行等渠道合作，同时与小米达成战略合作，内销规模有望进一步提升。  投资建议：我们预计公司18/19/ 20年归母净利润分别为5.21/5.48/5.94亿元，对应PE分别为21/20/18倍，首次覆盖给予“推荐”评级。  风险提示：外贸摩擦加剧；宏观经济下行；行业竞争加剧。 主要财务指标 2017A 2018E 2019E 2020E 主营收入(百万) 5,710 6,133 6,470 7,092 同比增速(%) 30.5% 7.4% 5.5% 9.6% 净利润(百万) 365 521 548 594 同比增速(%) -27.1% 42.4% 5.3% 8.4% 每股盈利(元) 0.91 1.30 1.37 1.48 市盈率(倍) 29 21 20 18 市净率(倍) 3 3 2 2 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2018年10月23日收盘价 证券分析师：董广阳 电话：021-20572598 邮箱：dongguangyang@hcyjs.com 执业编号：S0360518040001 联系人：龚源月 电话：021-20572560 邮箱：gongyuanyue@hcyjs.com 总股本(万股) 40,100 已上市流通股(万股) 40,100 总市值(亿元) 107.43 流通市值(亿元) 107.43 资产负债率(%) 32.4 每股净资产(元) 8.7 12个月内最高/最低价 54.69/24.03 -54%-32%-11%11%17/1017/1218/0218/0418/0618/082017-10-24～2018-10-23 沪深300 莱克电气 市场表现对比图(近12个月) 公司基本数据 华创证券研究所 公司研究 小家电 2018年10月23日 莱克电气（603355）2018年三季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2017 2018E 2019E 2020E 单位：百万元 2017 2018E 2019E 2020E 货币资金 1,952 2,511 3,095 3,673 营业收入 5,710 6,133 6,470 7,091 应收票据 120 120 120 120 营业成本 4,284 4,640 4,850 5,288 应收账款 1,079 1,158 1,222 1,340 税金及附加 39 42 44 48 预付账款 52 57 59 64 销售费用 375 429 453 496 存货 729 790 826 900 管理费用 441 245 259 284 其他流动资产 75 75 75 75 财务费用 137 166 222 281 流动资产合计 4,007 4,711 5,397 6,172 资产减值损失 49 34 34 34 其他长期投资 0 0 0 0 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期股权投资 13 13 13 13 投资收益 14 0 0 0 固定资产 801 700 613 536 其他收益 7 4 4 4 在建工程 139 139 139 139 营业利润 406 581 612 664 无形资产 160 160 160 160 营业外收入 8 8 8 8 其他非流动资产 48 48 48 48 营业外支出 1 0 0 0 非流动资产合计 1,161 1,060 973 896 利润总额 413 589 620 672 资产合计 5,168 5,771 6,370 7,068 所得税 48 68 72 78 短期借款 0 0 0 0 净利润 365 521 548 594 应付票据 328 328 328 328 少数股东损益 0 0 0 0 应付账款 933 1,010 1,056 1,151 归属母公司净利润 365 521 548 594 预收款项 78 84 88 97 NOPLAT 505 687 764 863 其他应付款 174 174 174 174 EPS(摊薄)（元） 0.91 1.30 1.37 1.48 一年内到期的非流动负债 300 300 300 300 其他流动负债 98 98 98 98 主要财务比率 流动负债合计 1,911 1,994 2,044 2,148 2017 2018E 2019E 2020E 长期借款 0 0 0 0 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 30.5% 7.4% 5.5% 9.6% 其他非流动负债 16 16 16 16 EBIT增长率 20.0% 36.0% 11.3% 12.9% 非流动负债合计 16 16 16 16 归母净利润增长率 -27.1% 42.4% 5.3% 8.4% 负债合计 1,927 2,010 2,060 2,164 获利能力 归属母公司所有者权益 3,239 3,759 4,308 4,902 毛利率 25.0% 24.3% 25.0% 25.4% 少数股东权益 2 2 2 2 净利率 6.4% 8.5% 8.5% 8.4% 所有者权益合计 3,241 3,761 4,310 4,904 ROE 11.3% 13.8% 12.7% 12.1% 负债和股东权益 5,168 5,771 6,370 7,068 ROIC 14.8% 17.5% 17.1% 17.0% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 37.3% 34.8% 32.3% 30.6% 单位：百万元 2017 2018E 2019E 2020E 债务权益比 9.7% 8.4% 7.3% 6.4% 经营活动现金流 759 726 807 860 流动比率 209.7% 236.2% 264.0% 287.3% 现金收益 622 810 881 975 速动比率 171.5% 196.6% 223.6% 245.4% 存货影响 -237 -61 -36 -75 营运能力 经营性应收影响 -339 -118 -100 -157 总资产周转率 1.1 1.1 1.0 1.0 经营性应付影响 257 83 50 104 应收帐款周转天数 68 68 68 68 其他影响 455 12 12 12 应付帐款周转天数 78 78 78 78 投资活动现金流 -241 -1 -1 -1 存货周转天数 61 61 61 61 资本支出 -249 -1 -1 -1 每股指标(元) 股权投资 19 0 0 0 每股收益 0.91 1.30 1.37 1.48 其他长期资产变化 -10 0 0 0 每股经营现金流 1.89 1.81 2.01 2.14 融资活动现金流 -623 -166 -222 -281 每股净资产 8.08 9.38 10.74 12.23 借款增加 -380 0 0 0 估值比率 财务费用 -137 -166 -222 -281 P/E 29 21 20 18 股东融资 -100 0 0 0 P/B 3 3 2 2 其他长期负债变化 -5 0 0 0 EV/EBITDA 16 12 11 10 资料来源：公司公告，华创证券预测 莱克电气（603355）2018年三季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 家电组团队介绍 组长、高级研究员：龚源月 法国ESSEC商学院硕士。曾任职于弘则研究。2017年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职 务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 北京机构销售总监 010-66500809 zhangy ujie@hcy js.com 杜博雅 销售经理 010-66500827 duboy a@hcy js.com 侯春钰 销售经理 010-63214670 houchuny u@hcy js.com 侯斌 销售助理 010-63214683 houbin@hcy js.com 过云龙 销售助理 010-63214683 guoy unlong@hcy js.com 刘懿 销售助理 010-66500867 liuy i@hcy js.com 广深机构销售部 张娟 所长助理、广深机构销售总监 0755-82828570 zhangjuan@hcy js.com 王栋 高级销售经理 0755-88283039 wangdong@hcy js.com 汪丽燕 高级销售经理 0755-83715428 wangliy an@hcy js.com 罗颖茵 销售经理 0755-83479862 luoy ingy in@hcy js.com 段佳音 销售经理 0755-82756805 duanjiay in@hcy js.com 朱研 销售助理 0755-83024576 zhuy an@hcy js.com 杨英伟 销售助理 0755-82756804 y angy ingwei@hcy js.com 上海机构销售部 石露 华东区域销售总监 021-20572588 shilu@hcy js.com 沈晓瑜 资深销售经理 021-20572589 shenxiaoy u@hcy js.com 朱登科 高级销售经理 021-2