有色金属行业深度研究报告：金属总动员之“未来金属”铝系列报告一：产业链篇

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究报告 有色金属行业深度研究报告 推荐（维持） 金属总动员之“未来金属”铝系列报告一：产业链篇  行业概况：铝凭借其质量轻、耐腐蚀、具有良好的导电导热性，被广泛应用于国民经济的各个领域，是国民经济发展的重要基础原材料，同时也是仅次于钢铁的第二大金属材料。（一）产业链：铝产业链主要包括铝土矿开采-氧化铝冶炼-电解铝冶炼-终端消费四个环节，目前世界上90%以上的氧化铝都是采用拜耳法工艺生产，95%的氧化铝在高温高压的电解槽内通过冰晶石-氧化铝熔盐电解法冶炼成电解铝，然后被加工成铝棒、铝杆、铝板带箔等不同形状的铝材。铝材进一步深加工后被广泛应用于建筑、交通运输、电力电子、包装、机械设备等行业。（二）供需：全球铝土矿资源丰富，但分布不均，中国作为全球最大的氧化铝和电解铝生产国，产量均占全球产量的半壁江山，每年需进口大量铝土矿以满足自身需求。当前氧化铝产能已出现明显过剩，一方面是全球铝业巨头为抢占优质铝土矿资源，持续扩张氧化铝产能，另一方面中国作为全球最大的电解铝生产国，受限于4500万吨产能天花板和“碳中和”政策限制，产能增长出现停滞。能源转型和交通轻量化的大浪潮下，光伏、新能源汽车和轨道交通等新兴行业对铝的需求不断攀升，未来有望逐渐替代建筑地产等传统行业，成为未来铝需求的主力。  产业链上游：电解铝产业链上游主要为原料的供给，包含铝土矿的开采和氧化铝的冶炼。（一）铝土矿：全球铝土矿资源丰富，探明储量的静态保障年限是100年以上，但资源分布很不均衡，主要集中在几内亚等发展中国家和澳大利亚，而发达国家铝土矿资源短缺，故形成资源国开采出口，消费国进口加工的格局。中国为全球最大的氧化铝生产国，产量占全球半壁江山，但铝土矿资源相对贫乏，每年需进口全球铝土矿产量的32.3%以满足氧化铝生产。（二）氧化铝：当前全球铝业巨头不断抢占优质铝土矿资源，加速氧化铝厂建设，以实现铝土矿-氧化铝-电解铝全产业链布局，导致氧化铝产能持续扩张，相较电解铝已出现明显过剩，随着未来几年氧化铝产能的持续释放，以及碳中和背景下电解铝产能增长停滞，氧化铝或将进入产能长期过剩阶段。  产业链中游：电解铝产业链中游为高耗能、高“碳”排放量的原铝冶炼环节。（一）冶炼：1886年，美国工程师Hall发明了冰晶石-氧化铝熔盐电解法炼铝，至今已有130多年的历史，在此期间，电解铝冶炼的工艺和原理没有大的变化，主要的发展体现在电解槽的不断改进，以应对能源费用的逐年增高和环境保护的日趋严格。电解铝的冶炼消耗能源占整个铝产业的70%以上，吨铝需消耗13500kw·h直流电，高耗能同时伴随着高“碳”排放量，以中国为例，电解铝冶炼的碳排放量约占全国碳排放总量的5%，仅次于钢铁和水泥行业。（二）供需：中国为全球电解铝第一大生产国，约占全球产量的57%，全球电解铝增量也基本来源于中国，近五年来，中国电解铝增量占全球增量比例超过90%，主导全球电解铝供给。随着“碳达峰”、“碳中和”政策的逐渐推进，中国电解铝产能将逐步达到4500万吨的政策产能天花板，能源结构也逐步向更清洁的水电转换，全球电解铝产能也将因中国产能天花板而进入增长停滞阶段。  产业链下游：电解铝产业链下游主要将原铝或铝合金通过挤压、铸造等多种方式加工成各种形态的铝材，然后深加工成铝制品，广泛应用到建筑地产、交通运输、电力和包装等终端行业。铝经过阳极氧化处理后具有耐腐蚀、耐磨损和极佳的金属光泽等特性，使铝在建筑业上被广泛应用，特别是铝合金门窗、铝塑管、装饰板、铝板幕墙等方面的应用。在交通运输业上，高强度低质量的铝合金是汽车轻量化的最佳材料，被广泛应用于汽车“四门两盖”、轮毂等部件。在电力电子行业，由于良好的导电导热性，使铝被广泛应用于制作铝线缆、变压器、电子元器件等。在包装业上，易拉罐、香烟、巧克力等食品内包装和药用包装等用铝范围也在扩大。当前电解铝终端需求依旧以传统行业需求为主，其中建筑房地产、交通运输和电力电子用铝占比分别为29%、20%和16%，合计约占65%，但随着新能源汽车、光伏、新兴轨道交通等行业的快速增长，未来电解铝需求格局或将出现较大幅度调整。  风险提示：产能政策出现变动，新兴行业需求未达预期。 证券分析师：王保庆 电话：021-20572570 邮箱：wangbaoqing@hcyjs.com 执业编号：S0360518020001 行业基本数据 占比% 股票家数(只) 127 3.16 总市值(亿元) 23,411.53 2.81 流通市值(亿元) 19,818.37 3.1 相对指数表现 % 1M 6M 12M 绝对表现 13.32 52.96 相对表现 0.0 10.85 27.96 相关研究报告 《有色金属行业周报（20210531-20210604）：锂资源长期稀缺不惧短期调整继续推荐，基本金属从交易通胀到交易流动性》 2021-06-06 《有色金属行业周报（20210607-20210611）：锂资源受益于青海世界级盐湖基地建设继续推荐，抛储不改铝上涨趋势建议持有》 2021-06-14 《有色金属行业周报（20210614-20210618）：锂矿为稀缺战略资产继续推荐，美联储流动性收缩预期致大宗商品普跌》 2021-06-20 -3%21%44%67%21/042021-04-30～2021-06-18沪深300有色金属(申万)华创证券研究所 行业研究 有色金属 2021年06月22日 有色金属行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 报告主题 报告定位 “金属总动员”为华创有色团队全面梳理有色金属的系列报告，整个系列将分品种按照“产业链”、“投研框架”和未来供需格局等多个角度全方位剖析有色金属资产标的。铝作为“未来金属”，受“碳中和”政策和能源结构转换影响，或将出现长期的供需矛盾，铝价中枢有望持续上移，相较其他子版块，铝板块也因此凸显配置价值。 报告亮点  本篇作为“未来金属”铝的第一篇，通过上游资源、中游冶炼和下游需求的框架，全方位梳理电解铝产业链。  细分结构：  铝市场：电解铝因其优良的特性被广泛应用于建筑、交通、电力电子等行业，随着设备轻量化和新能源产业的蓬勃发展，铝的应用场景得到了极大的拓展，而丰富的资源储量为电解铝的持续增长提供了坚实的基础。  上游：全球铝资源丰富，但分布不均，本文详述了资源国出口，消费国进口加工的供需格局，以及铝土矿开采的未来—几内亚。  中游：本文不仅详述了电解铝冶炼工艺和冶炼流程，而且介绍了高纯铝、铝合金和再生铝等多种铝产品，并简要推演未来全球铝供给格局。  下游：当前电解铝终端需求依旧以传统行业需求为主，但随着新能源汽车、光伏、新兴轨道交通等行业的快速增长，未来电解铝需求格局或将出现较大幅度调整。 有色金属行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 目 录 一、铝：“泥土中的银子” ......................................................................................................... 6 （一）属性决定应用 ......................................................................................................... 6 （二）储量决定市场 ......................................................................................................... 7 （三）需求决定未来 ......................................................................................................... 8 二、上游：铝土矿资源丰富，氧化铝产能无序扩张 ............................................................. 8 （一）铝土矿 ..................................................................................................................... 9 1、储量：资源丰富但分布不均 ................................................................................. 10 2、供需格局：资源为本，寡头垄断 ......................................................................... 11 （二）氧化铝 ................................................................................................................... 13 1、冶炼：拜耳法主导 ................................................................................................. 14 2、供需格局：跑马圈地，产能过剩 ......................................................................... 15 三、中游：“碳中和”勾勒产能瓶颈 ....................................................................................... 17 （一）冶炼：高耗能、高“碳”排放 ................................................................................ 17 1、生产流程 ................................................................................................................. 17 2、成本：原料与能耗并重，产能不易出清 ............................................................. 18 3、精铝&高纯铝 .......................................................................................................... 19 4、铝合金 ..................................................................................................................... 19 5、再生铝 ...................................................................................................................