化工行业专题报告：原料供给受限、下游需求持续增长，碳酸二甲酯迎来景气周期
请务必阅读正文后的重要声明部分 [Table_IndustryInfo] 2018年10月23日 强于大市(维持) 证券研究报告•行业研究•化工 化工行业专题报告 原料供给受限、下游需求持续增长， 碳酸二甲酯迎来景气周期 投资要点 西南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：杨林 执业证号：S1250518100002 电话：010-57631191 邮箱：ylin@swsc.com.cn 分析师：黄景文 执业证号：S1250517070002 邮箱：hjw@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 行业相对指数表现 -33%-24%-15%-6%3%12%17-1017-1218-218-418-618-818-10化工沪深300 数据来源：聚源数据 基础数据 [Table_BaseData] 股票家数 324 行业总市值（亿元） 28,765.13 流通市值（亿元） 26,815.10 行业市盈率TTM 14.35 沪深300市盈率TTM 11.0 相关研究 [Table_Report] 1. 化工行业周观点（10.15-10.19）：氟化工产品价格持续上涨，云贵地区磷矿石价格上涨 (2018-10-19) 2. 氟化工行业动态报告：成本支撑叠加配额减少，制冷剂价格持续上涨 (2018-10-18) 3. 化工行业周观点（10.8-10.12）：醋酸、尿素价格持续大涨，看好氟化工产品价格上涨 (2018-10-14) 4. 尿素行业动态报告：海外因素叠加国内限产，看好尿素价格上涨 (2018-10-11) [Table_Summary] 碳酸二甲酯环保无毒，溶解性优异，近年来行业快速发展。由于碳酸二甲酯(DMC)性能优异，其下游应用较多，作为优良溶剂应用于涂料和锂电池电解液，作为甲基化、羰基化试剂应用于PC(聚碳酸酯)、医药、农药等中间体。目前DMC的生产工艺主要有光气法、甲醇氧化羰基化法、酯交换法和尿素醇解法等，其中光气法由于使用剧毒光气已逐步淘汰，甲醇氧化羰基化法及尿素醇解法国内技术水平不成熟，所以国内产能以酯交换法为主，反应过程中主要原材料为环氧丙烷。 供给端：PO(环氧丙烷)酯交换法生产DMC为国内主流，受制原料波动开工率较低。国外DMC生产企业大多直接配套下游产品，包括PC及电解液等，国内产能则受制于原料环氧丙烷的卖方市场波动较大，开工率长期保持50%的低位水平。未来环氧丙烷因为氯醇法工艺的污染问题会逐渐退出，而国内HPPO（双氧水直接氧化法）新工艺的装置一直开工率较低，导致供应趋紧，因此主要原材料的货紧价涨，对DMC的价格有成本端支撑作用。 需求端：短期受益非光气法PC装置投放供应偏紧，长期看应用领域渗透率提高。短期来看，2018年共有27万吨非光气法PC产能投放，对应DMC需求增加9.6万吨，未来随着PC新产能的不断投放，该领域需求将持续增加。长期来看，下游涂料、锂电池电解液及有机合成中间体需求的不断增长则提供了广阔的市场空间。2017年国内涂料油漆产量2041万吨，同比增长7.43%，渗透率每增加10%，则会提供约200万吨DMC需求量。EVTank预测到2020年，全球锂离子电池的出货量达到279.9Gwh。2022年，全球锂电池的出货量将达到428.6Gwh，CAGR为24.5%，以此测算2022年锂电池需求DMC26.8万吨，CAGR为20.3%。随着国内环保加严以及对安全生产的要求提升，DMC作为有机合成中间体替代传统的有毒试剂也有着一定的需求。 关注标的：石大胜华（603026.SH）。公司是国内电解液溶剂龙头，拥有DMC产能12.5万吨，其中包括本部7.5万吨以及租赁经营5万吨，2017年DMC系列产品在公司收入占比达到37%，毛利占比达到83%，是公司利润的主要贡献点。公司拥有20万吨/年生物燃料装置，打通了从重质油或动植物油脂到环氧丙烷再到DMC的完整产业链，相较于其他企业受制原料环氧丙烷开工率较低，长期处于几乎满产状态，能够在未来享受全产业链利润。 风险提示：原料价格大幅波动、新增产能较多市场竞争加剧、下游需求增长不及预期。 化工行业专题报告 请务必阅读正文后的重要声明部分 目 录 1 碳酸二甲酯环保无毒，溶解性优异，近年来行业快速发展............................................................................................ 1 1.1 DMC性能及应用简介 ........................................................................................................................................................ 1 1.2 DMC的四种主要生产工艺 ................................................................................................................................................ 2 1.3 DMC的生产工艺优缺点比较 ............................................................................................................................................ 4 2 供给端：PO酯交换法生产DMC为国内主流，受制原料波动开工率较低 ..................................................................... 5 2.1国外装置大多配套下游产品，外售有限 ......................................................................................................................... 5 2.2国内DMC装置以酯交换法为主，受制原料PO波动，开工率较低 ............................................................................. 5 2.3原料PO未来受环保、工艺影响，供应趋紧，成本保障支撑DMC高景气 ................................................................. 6 2.4国内煤制乙二醇上马装置较多，部分可联产碳酸二甲酯 .............................................................................................. 7 3 需求端：短期受益非光气法PC装置投放供应偏紧，长期看应用领域渗透率提高 ....................................................... 8 3.1近期国内非光气法PC装置投放带动DMC需求放量 ..................................................................................................... 8 3.2 DMC清洁安全性能优异，有望广泛替代涂料油漆中传统VOC溶剂 ............................................................................ 9 3.3新能源汽车发展势头不减，DMC作为锂离子电池电解液溶剂，市场广阔 ................................................................. 9 3.4医药、农药等行业替代传统甲基化、羰基化试剂 ....................................................................................................... 10 4 关注标的 ......................................................................................................................................................................... 11 5 风险提示 ......................................................................................................................................................................... 11 化工行业专题报告 请务必阅读正文后的重要声明部分 图 目 录 图1：光气化法生产DMC反应方程式 ....................................................................................................................................... 2 图2：甲醇氧化羰基化法生产DMC反应方程式 ....................................................................................................................... 3 图3：脂交换法生产DMC反应方程式 ....................................................................................................................................... 3 图4：尿素醇解法生产DMC反应方程式 ................................................................................................................................... 3 图5：国内DMC行业长期开工率低位 ....................................................................................................................................... 6 图6：上游原料PO价格波动较大 .............................................................................................................................................. 6 图7：DMC及原料价格走势 ............................................................................
