宏观经济专题：财政“后置”，对经济的影响

宏观经济专题 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 18 2021年06月20日 《宏观经济专题-粮价大涨，全球大通胀的又一推手》-2021.6.19 《宏观经济点评-财政支出，仍然偏慢》-2021.6.18 《宏观经济点评-趋势已定》-2021.6.16 财政“后置”，对经济的影响 ——宏观经济专题 赵伟（分析师） 杨飞（分析师） 穆仁文（联系人） zhaowei1@kysec.cn 证书编号：S0790520060002 yangfei1@kysec.cn 证书编号：S0790520070004 murenwen@kysec.cn 证书编号：S0790121060023 2021年，财政“后置”明显，背后的原因，及对经济的影响，本文可供参考。 ⚫ 一问：年初财政支出偏慢，受专项债拖累明显，与地方债监管加强等有关 年初广义财政支出明显偏慢，受专项债拖累明显。1-5月，广义财政支出占全年预算的比重为32.3%、创2016年来同期新低。其中，一般财政支出占全年预算的比重为37.4%、略高于2020年同期，政府性基金支出占全年预算的比重为22.6%，低于过去两年同期25%以上占比。政府性基金支出偏慢，与专项债有关，1-5月专项债新券发行占全年额度的16.0%、低于过去两年同期40%以上占比。 专项债发行节奏偏慢，与政策重心回归、额度下达较晚、项目审核趋严等因素有关。经济加快正常化下，政策重心回归“调结构”、“防风险”，财政“维稳”必要性和紧迫性下降；财政部在3月才下达首批地方债新增额度、明显晚于前两年，也没有设定明确的发行进度要求。同时，当局加强地方政府债务监管，严格专项债项目质量审核和风险把控；项目质量不过关等，使得专项债实际发行低于计划。 ⚫ 二问：财政支出偏慢，对在建项目资金和施工影响有限 优质项目、尤其是产业项目，对财政资金依赖度较低，开工和完工情况好于疫情前同期。2021年，26省市重大项目计划投资规模达11.3万亿元、较2020年增长20.6%，重大项目质量较高、产业项目较多（数量占比达52.9%），对财政资金依赖度较低，因而项目投资进度受财政支出变化的影响相对较小。山东、江西等省市公布的数据显示，一季度重大项目开工率和投资完成率均高于2019年同期。 政府主导的在建项目优先获得专项债支持、受项目审核影响较小，且年初仍有前期募资支持。过去几年专项债扩容，使得在建项目累积较多，2021年政策明确强调专项债优先支持在建项目，前5个月在建项目占比达64%、较2020年上半年提升13个百分点。受2020年项目开工较晚等影响，前期募资使用或偏慢、仍对年初项目施工形成支持；5月以来专项债发行加快，一定程度接续项目融资需求。 ⚫ 三问：财政“后置”，可能影响经济斜率，或较难改变趋势 财政优先支持民生和产业，对传统基建投资支持下降；而项目质量、债务压力等，决定了财政资金的杠杆效应有限。政策“退潮”下，财政重在“三保”、加快推动产业转型等，一般财政投向社会保障等民生领域明显增加，专项债投向社会事业等领域占比上升、基建相关占比下降。项目质量、债务压制等，使得财政资金撬动的杠杆有限，例如专项债项目的募资，90%以上来自专项债和财政资本金。 结合历史经验来看，财政并非经济核心驱动，财政“后置”可能影响经济斜率、较难改变趋势。政策加快经济转型下，传统基建投资增速中枢明显下移、对经济增长的拉动明显减弱；过去几年经验显示，财政支出加快，并没有改变经济原有增长趋势。年内来看，经济高点已过、趋势显现，前期修复较快的出口、房地产投资需求见顶，而内生动能修复分化，仅靠财政支出或较难改变下半年经济趋势。 ⚫ 风险提示：债务风险暴露，项目储备不足。 相关研究报告 宏观研究团队 开源证券 证券研究报告 宏观经济专题 宏观研究 宏观经济专题 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 18 目 录 1、 财政“后置”，对经济的影响 ................................................................................................................................................. 4 1.1、 年初财政支出偏慢，受专项债拖累明显 ................................................................................................................. 4 1.2、 财政支出偏慢，对在建项目资金和施工影响有限 .................................................................................................. 5 1.3、 财政“后置”，可能影响经济斜率，或较难改变趋势 .............................................................................................. 7 2、 高频数据跟踪 ...................................................................................................................................................................... 10 2.1、 通胀观察：蔬菜价格季节性回落、猪肉价格延续下跌 ........................................................................................ 10 2.2、 汇率表现：美元指数上涨，人民币对美元贬值.................................................................................................... 10 2.3、 大宗商品：商品价格普遍下跌，贵金属指数领跌 ................................................................................................ 11 3、 中观行业跟踪 ...................................................................................................................................................................... 11 3.1、 下游：商品房成交下跌，土地市场量价齐升........................................................................................................ 11 3.2、 中游：钢铁、水泥价格下跌 ................................................................................................................................... 13 3.3、 上游：国际原油价格上涨，动力煤价格上涨........................................................................................................ 15 4、 风险提示 .............................................................................................................................................................................. 16 图表目录 图1： 年初以来，广义财政和政府性基金支出明显偏慢........................................................................................................ 4 图2： 专项债发行进度慢于过去两年 ....................................................................................................................................... 4 图3： 2021年地方债额度下达晚于前两年 .............................................................................................................................. 4 图4： 2021年1-5月，地方债实际发行规模低于此前计划 ................................................................................................... 5 图5： 2021年，重大项目计划投资规模增长较快 .................................................................................................................. 5 图6： 2021年重大项目以产业发展为主 .................................................................................................................................. 5 图7： 2021年一季度重大项目开工率高于2019年同期 ......................................................................................................... 6 图8： 2021年一季度投资完成率高于2019年同期 ................................................................................................................ 6 图9： 2021年前5个月专项债在建项目占比明显提升........................................................................................................... 6 图10： 2020年5月开始，专项债发行明显放量 .................................................................................................................... 7 图11： 2021年5月中旬，专项债发行开始加快 ...........