2021年5月快递行业数据点评：单价降幅维持低位，业务量增速也有所放缓

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 行业研究 Page 1 证券研究报告—动态报告/行业快评 物流II 2021年5月快递行业数据点评 超配 （维持评级） 2021年06月20日 单价降幅维持低位，业务量增速也有所放缓 证券分析师： 姜明 jiangming2@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980521010004 证券分析师： 罗丹 luodan4@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980520060003 事项： [Table_Summary] 国家邮政局公布了快递行业最新的5月数据。5月份，全国快递服务企业业务量完成92亿件，同比增长25%；业务收入完成865亿元，同比增长12%。 上市公司公布了5月经营数据。5月份，顺丰控股业务量同比增长36.5%，单价同比下降13.4%；韵达股份业务量同比增长24.1%，单价同比下降1.0%；圆通速递业务量同比增长27.1%，单价同比下降2.5%；申通快递业务量同比增长8.9%，单价同比下降2.4%。 国信交运观点：（1）5月快递行业业务量实现了25%的增长，由于去年5月线上消费爆发导致基数较高，所以今年5月增速环比有所回落，行业需求依然维持较高景气度，基本符合预期。（2）4月以来，快递监管部门开始管控义乌地区的无序竞争，该地区快递价格最低价已经从1元以下提高到1.4元以上，在政策指导和管控下，快递行业价格战维持缓和态势，5月行业价格同比降幅12.0%，降幅环比减少3.8个百分点。（3）顺丰5月时效快递增速环比持续回升，符合预期；特惠和丰网快递依然维持快速增长的态势。在监管部门政策管控和指导下，中低端市场价格竞争明显缓和，韵达、圆通和申通的单票价格降幅维持在低个位数的水平，由于降价幅度收缩，通达系公司抢量力度受限，韵达和圆通的业务量增速基本和行业增速持平，而申通的业务量增速低于行业增速，仍然继续被领先者拉开差距，基本符合预期。投资建议：中低端电商市场目前正处于龙头竞争的关键期，建议更多地关注企业的真正经营实力和市占率，给予短期利润波动更大的容忍度，静待竞争格局变革带来的投资机会；对于顺丰控股，由于2020年基数高，2021年时效业务增速将有所放缓，公司将继续优化升级网络和服务，并且抓住时间窗口加速拓展新业务，短期业绩压力较大，虑到近期顺丰股价回调较大，而下半年公司有望出现收入增长和成本优化的边际改善，且顺丰长期发展逻辑不变，建议投资者把握中长期投资布局的时点。 评论：  行业业务量：5月行业业务量较快增长，基本符合预期 去年受益于疫情，线上消费加速向高端消费者和低线城市渗透，我国快递行业2020年全年实现833.6亿件，同比增长31.2%。由于去年5月份国内疫情得到控制，企业经营均逐步恢复正常，线上消费短期爆发，导致快递行业业务量基数偏高，因此今年5月行业业务量增速有所回落，实现同比25%的增长，基本符合预期。考虑到全球疫情短期无法遏制、直播等新电商渠道方兴未艾以及电商继续向低线城市渗透，我们预计2021年我国快递行业业务量规模有望超过1000亿件。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 图 1：我国实物商品网上月度零售额及增速（亿元） 图2：我国快递行业月度业务量及增速（万件） 资料来源：国家邮政局，国信证券经济研究所整理 资料来源：国家邮政局，国信证券经济研究所整理  行业价格：监管管控无序竞争，5月价格战维持缓和态势 考虑到中国的快递价格洼地义乌地区的监管部门正在对价格进行管控，该地区快递价格最低价已经从1元以下提高到1.4元以上，且监管部门在控价的同时还会管量，堵住了变相降价的漏洞，中短期价格战有望小幅缓和，5月行业价格同比降幅12.0%，降幅环比减少3.8个百分点。 去年二季度以来中低端快递市场价格战恶化的原因主要有：(1) 一季度快递业务量受到国内疫情影响，二季度快递龙头公司均希望抢更多的量来弥补一季度的亏空；（2）极兔快递和众邮快递两个新快递企业加入竞争，尤其是极兔快递，采取了激进的低价抢量策略；（3）通达系中排名第一的中通主动发起恶性价格战，以期加速竞争格局分化。 截止目前来看，中低端快递的恶性价格战尚未结束，我们对今年价格战的预判如下：（1）去年年底至今年一季度，百世和申通明显有掉队的趋势，但是还没有被淘汰，且顺丰的低端产品“丰网”也新加入竞争，因此我们估计明年价格战仍然会持续。（2）极兔快递去年高速拓展市场，今年大概率会一定程度上放慢拓展速度，从而可以稳固和优化网络；中通明年对量的诉求仍然很强，但是有可能会更注重通过自身的服务质量差异化来抢量抢占市场。（3）近期，浙江省政府第70次常务会议审议通过了《浙江省快递业促进条例(草案)》，后续将以法规案形式提请省人大常委会审议。草案规定，快递经营者不得以低于成本的价格提供快递服务。综上，我们认为今年价格战会持续，但会明显有所缓和。 图3：我国快递行业单价及同比（元） 图4：我国快递品牌集中度指数CR8变化趋势 资料来源：国家邮政局，国信证券经济研究所整理 资料来源：国家邮政局，国信证券经济研究所整理 图5：义乌地区快递单票价格同比变化 图6：广州地区快递单票价格同比变化 qRwOxOnOrOnOmPoRsPpRnRbR9RaQoMmMsQoPkPoOrPfQpNmN8OqQwOuOqNuNxNrNuM 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理  5月快递公司经营数据点评 （1）顺丰控股：5月业务量同比增长37%，其中，我们估计时效快递业务量增速环比继续回升，基本符合预期；特惠专配快递的日均业务量为1000万票左右，丰网的日均业务量超过200万票，增长趋势良好。 （2）韵达股份：5月业务量同比增长24%，单票价格同比下降1%。由于行业价格战缓和，公司价格降幅和业务链增速均维持在相对低位；其中，公司5月业务量增速和降价幅度均略低于圆通，我们估计主要是因为去年5月公司执行“黑土计划”，导致去年5月与圆通相比，公司单价基数偏低而业务量基数偏高。 （3）圆通速递：5月业务量同比增长27%，单票价格同比下降2.5%，监管部门管控义乌地区价格竞争后，价格战有所缓和，单价降幅维持在低位。 （4）申通快递：5月业务量同比增长9%，单票价格同比下降2.4%。监管部门管控义乌地区价格竞争后，价格战有所缓和，单价降幅维持在低位；而由于降价能力有限，公司无法通过和领先者拉开足够的价差来抢夺件量，从而出现了件量增速低于行业增速的情况。 图7：快递公司月度业务量同比增速 图8：快递公司月度单票价格同比降幅 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理  投资建议：静待中低端快递竞争格局变革，长期看好顺丰控股 我们认为：1、从行业增长角度来看，考虑到（1）电商继续向低线城市和农村渗透，根据国家邮政局数据，我们可以看到目前三四五线城市的快递业务量增速明显高于一线和新一线城市；（2）自2014年微商和跨境进口电商兴起到2018年 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 拼多多兴起再到2020年直播带货兴起，线上销售模式不断创新，不断拓宽消费人群以及消费品类；（3）疫情其实进一步加强了大众线上消费习惯，我们认为中短期内我国快递行业整体需求仍然将维持较景气的增长态势，我们预计2021年行业业务量规模有望超过1000亿件，增速有望超过20%。2、从竞争格局变化角度来看，我们估计二线快递已经基本被淘汰出清，2021年中低端快递市场的龙头企业之间价格战如何演绎具有较大不确定性。2020年快递龙头企业的利润承压，但是领先者的规模和市占率继续和落后者加速拉开差距，竞争格局有望在未来1-2年发生大变革。 2021年顺丰将通过升级优化网络和积极开拓业务来为中长期发展做准备，短期业绩压力较大；2021年中低端市场价格战有望一定程度缓和，领先者的规模和经营能力会继续和落后者加速拉开差距。考虑到近期顺丰股价回调较大，而下半年公司有望出现收入增长和成本优化的边际改善，且顺丰长期发展逻辑不变，建议投资者把握中长期投资布局的时点；关注中通快递、韵达股份和圆通速递短期估值回归的投资机会。  风险提示 1、宏观经济波动、传染疫情等系统性风险； 2、电商行业景气度低于预期； 3、价格战激烈程度超于预期。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 5 附表：重点公司盈利预测及估值 公司 公司 投资 收盘价 EPS PE PB 代码 名称 评级 2020 2021E 2022E 2020 2021E 2022E 2020 002120 韵达股份 买入 13.12 0.63 0.46 0.62 20.8 28.5 21.2 2.6 600233 圆通速递 增持 10.09 0.56 0.55 0.61 18.0 18.3 16.5 1.9 002468 申通快递 增持 7.65 0.56 0.77 0.98 13.6 9.9 7.8 1.4 002352 顺丰控股 买入 67.77 1.61 1.82 2.32 42.1 37.2 29.2 5.6 数据来源：wind、公司资料，国信证券经济研究所整理预测 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 6 相关研究报告： 《2021年4月快递行业数据点评：行业价格战有所缓和，静待竞争格局明朗》 ——2021-05-20 《2021年3月快递行业数据点评：快递需求维持高景气，静待竞争格局明朗》 ——2021-04-21 《事件点评：韵达与德邦的合纵战略落地，看好物流龙头的成长性》 ——2021-02-02 《事件点评：“宅经济”再度来袭，新冠疫苗带来运输需求》 ——2021-01-25 《2020年12月快递行业数据点评：快递需求维持高景气，继续看好高端龙头顺丰》 ——2021-01-19 国信证券投资评级 类别 级别 定义 股票 投资评级 买入 预计6个月内，股价表现优于市场指数20%以上 增持 预计6个月内，股价表现优于市场指数10%-20%之间 中性 预计6个月内，股价表现介于市场指数 ±10%之间 卖出 预计6个月内，股价表现弱于市场指数10%以上 行业 投资评级 超配 预计6个月内，行业指数表现优于市场指数10%以上 中性 预计6个月内，行业指数表现介于市场指数 ±10%之间 低配 预计6个月内，行业指数表现弱于市场指数10%以上 分析师承诺 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 风险提示 本报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有，仅供我公司客户使用。未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 国信证券经济研究所