股指衍生品周刊

期市有风险投资需谨慎融通社会财富·创造多元价值发现价值创造价值王娜从业资格号：F3055965投资咨询号：Z0001999黎伟从业资格号：F0300172投资咨询号：Z0011568蔡家立从业资格号：F3061147投资咨询号：Z0016406电话：(0510)85101580E-mail：glqhtzzx@163.com作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正。结论不受任何第三方的授意、影响，特此申明。本期导读：股指期货：缩量调整，观望为宜•本周仅有四个交易日，上证指数缩量下跌，北向资金净流出为主，市场情绪较为谨慎。•国内外流动性预期出现分化，国内流动性预期不断改善，而国外流动性预期有所恶化；从基本面来看，在国内经济增速寻顶之后复苏节奏放缓符合市场一致预期；总体来看，当前A股所面临的大环境较为中性，市场情绪较为谨慎。•技术层面，沪指跌破支撑位，资金面缩量观望情绪较重，不过指数连跌三日之后有所企稳，下方均线也存在一定支撑，短期预计继续震荡整理；从形态上来看，当前三大指数中中证500指数表现较强。行至当前点位，建议投资者观望为宜，待市场重新选择方向之后再行操作。股指期权：建议暂时观望•主要逻辑：市场情绪偏向谨慎，标的短期呈现底部震荡的概率相对较大，但当前隐波水平整体不高，且距离到期日相对较长，卖出期权性价比亦相对偏低，建议暂时观望。独立申明股指衍生品周刊摘要报告日期：2021年6月18日报告作者研究报告·热点周评 期市有风险投资需谨慎融通社会财富·创造多元价值-2-发现价值创造价值股指期货：缩量调整，观望为宜一、市场表现本周仅有四个交易日，上证指数缩量下跌，北向资金净流出为主，市场情绪较为谨慎。二、影响因素及分析国内方面，5月经济数据出炉，增速整体放缓；在发改委等相关部门的努力下，大宗商品投机炒作降温，国内通胀压力有所缓解。1.5月经济数据公布，国民经济保持稳定恢复，不过在复苏进入后半程之后，动力有所趋弱、节奏逐步放缓。生产端增速小幅回落，或与出口放缓以及芯片短缺导致相关制造业生产减速有关；需求端恢复较为缓慢，即使在五一假期的带动下5月社零增速也未及预期，同时广东部分地区疫情的发生或继续拖累消费恢复；投资端有所分化，制造业投资延续改善，受房地产调控政策影响，地产投资高位回落，基建投资整体偏弱，与今年地方债发行放缓或有一定关系。2.为应对大宗商品价格大幅上行的问题，发改委会同有关部门多措并举。当前已取得初步成效，市场投机炒作明显降温，部分大宗商品，比如铁矿石、钢材、铜等商品价格出现了不同程度回落，后续有关部门也将组织投放铜、铝、锌国家储备，进一步促进价格回归合理区间。在大宗商品价格趋于稳定的背景下，国内通胀压力也有所缓解。国外方面，全球流动性预期有所恶化。北京时间周四凌晨，美联储公布6月会议纪要，宣布维持基准利率在0%-0.25%区间不变，符合市场预期。其实此次会议并未释放任何实质性收紧的信号，但是由于美联储表述偏向鹰派，特别是美联储点阵图显示到2023年底将实现两次加息，加剧了市场的加息恐慌，纪要公布后美股跳水、美元走强。而对于市场关心的通胀问题，美联储的态度发生了一定变化，虽然鲍威尔仍然表示这可能是暂时的，但也表示通胀风险最终可能比预期的“更高、更持久”，由此市场也担忧美联储会因为通胀持续上行而提前收紧政策。三、结论与操作建议国内外流动性预期出现分化，国内在大宗商品价格趋于稳定的背景下，流动性预期不断改善，而国外在美联储表态偏向鹰派的背景下，流动性预期有所恶化；从基本面来看，在国内经济增速寻顶之后复苏节奏放缓符合市场一致预期，对A股带来的冲击不大；总体来看，当前A股所面临的大环境较为中性，市场情绪较为谨慎。技术层面，沪指跌破支撑位，资金面缩量观望情绪较重，不过指数连跌三日之后有所企稳，下方均线也存在一定支撑，短期预计继续震荡整理；从形态上来看，当前三大指数中中证500指数表现较强。行至当前点位，建议投资者观望为宜，待市场重新选择方向之后再行操作。 期市有风险投资需谨慎融通社会财富·创造多元价值-3-发现价值创造价值市场数据追踪一、指数估值与资金流动图1：指数市盈率（倍）图2：指数市盈率分位点（%）图3：北向资金（百万元）图4：融资融券（亿元）来源：同花顺iFinDWind国联期货中证500指数估值回落较为明显，当前沪深300指数、上证50指数、中证500指数市盈率分别为14.5、12.49、21.4，分位点分别为88.26%、93.35%、5.48%。从资金流动来看，本周（截至6.17），北向资金以净流出为主，合计净流出39.65亿元；融资余额保持高位，融券余额有所回落。 期市有风险投资需谨慎融通社会财富·创造多元价值-4-发现价值创造价值二、货币市场动态图5：市场利率（%）图6：货币投放与回笼（亿元）来源：同花顺iFinDWind国联期货本周，公开市场累计有500亿元逆回购、2000亿元MLF到期，央行累计进行了400亿元逆回购、2000亿元MLF操作，加上到期的700亿元国库现金定存，全口径净回笼800亿元。资金面方面，银行间市场整体保持宽松，主要资金利率回落，关注后续缴税以及半年末的影响。三、成交持仓动态图7：主力合约持仓量（手）图8：主力合约成交量（手）来源：同花顺iFinDWind国联期货本周（截至6.17），由于6月合约到期，三大期指主力合约成交持仓均回落。 期市有风险投资需谨慎融通社会财富·创造多元价值-5-发现价值创造价值四、期指价差图9：IF基差（点）图10：IH基差（点）图11：IC基差（点）图12：IF跨期价差（点）图13：IH跨期价差（点）图14：IC跨期价差（点）来源：同花顺iFinDWind国联期货本周（截至6.17），因6月合约到期，三大期指主力合约基差呈现收敛态势；跨期价差方面，IC合约收敛明显。 期市有风险投资需谨慎融通社会财富·创造多元价值-6-发现价值创造价值股指期权：建议暂时观望主要逻辑：标的短期呈现底部震荡的概率相对较大，但当前隐波水平整体不高，且距离到期日相对较长，卖出期权性价比亦相对偏低，建议暂时观望。一、成交持仓情况图1：各品种期权日持仓量图2：沪深300指数期权持仓量行权价分布图3：沪300ETF期权持仓量行权价分布图4：50ETF期权持仓量行权价分布图5：各品种期权成交量PCR（%）图6：各品种期权持仓量PCR（%）来源：Wind国联期货 期市有风险投资需谨慎融通社会财富·创造多元价值-7-发现价值创造价值本周各期权持仓量继续上涨，当前沪深300指数期权总持仓在225万张左右，上证50ETF期权持仓在411万张左右，沪300ETF期权持仓在230万张左右。持仓PCR值上，表现相对分化，ETF期权有明显回落，而指数期权则呈现低位震荡走势。当前沪深300指数期权在60%左右，沪300ETF期权在72%左右，50ETF期权在52.3%左右，均处于上市以来极低的水平，主力机构市场情绪均相对谨慎。需要注意的是，该值具有一定的均值回归特性。历史经验上看，当持仓PCR值触及极低区域后，往往代表指数距离底部已十分临近。从行权价分布上看，主力IO2107系列看涨期权上方行权价为5300点处持仓量最大，表明该位置是重要压力区域，而下方5000点处看跌期权持仓则是最后的高持仓位置，此位置具有极强支撑。二、波动率水平表1：沪深300指数历史波动率锥最小值10%分位50%分位90%分位最大值最新值7月平值隐含波动率（20个交易日）5日3.98%9.48%17.43%29.02%46.22%16.14%19.25%30日13.43%14.43%18.38%28.29%32.23%16.55%60日13.99%15.82%20.90%25.28%26.54%17.23%90日16.26%16.96%22.06%23.62%26.98%21.05%120日17.14%18.40%21.31%24.92%28.17%21.11%表2：华泰柏瑞300ETF历史波动率锥最小值10%分位50%分位90%分位最大值最新值6月平值隐含波动率（28个交易日）5日3.69%9.39%17.72%32.25%55.19%14.15%18.8%30日13.15%14.47%18.46%29.19%35.23%16.43%60日13.55%16.08%21.11%27.07%28.55%17.11%90日16.47%17.21%22.60%24.96%27.22%21.34%120日17.34%18.82%22.45%25.56%29.16%21.29%表3：嘉实300ETF历史波动率锥最小值10%分位50%分位90%分位最大值最新值6月平值隐含波动率（28个交易日）5日2.92%9.17%17.36%29.49%58.12%14.07%19%30日13.20%13.90%19.05%27.86%35.58%16.40%60日13.32%15.90%20.96%27.17%29.23%16.66%90日16.81%17.41%21.79%25.39%26.42%20.56% 期市有风险投资需谨慎融通社会财富·创造多元价值-8-发现价值创造价值120日17.64%18.91%22.81%25.49%28.65%20.64%表4：上证50ETF历史波动率锥最小值10%分位50%分位90%分位最大值最新值6月平值隐含波动率（28个交易日）5日4.14%8.24%16.69%31.33%69.85%11.99%18.85%30日12.61%15.13%18.24%30.25%36.93%18.13%60日12.80%16.49%21.11%27.96%29.29%17.54%90日16.65%17.27%21.47%25.38%26.33%20.60%120日17.31%18.35%22.36%25.41%28.32%20.64%图7：各品种期权主力平值隐含波动率走势图8：各品种期权隐含波动率折溢价图9：各品种期权平值看涨看跌隐含波动率价差来源：Wind国联期货从隐含波动率上看，本周整体表现为先扬后抑的走势，前半周由于受美联储6月议息会议的影响，隐波有局部的回升，看涨看跌隐波均值最高达到22%左右水平，当前回落至19%左右，其中IO2107主力平值看涨隐波在16.5%左右，而看跌期权隐波在21%左右，与近30天市场平均波动率相比溢价2.5个百分点左右，溢价水平相对适中。中长期看，当前数据波动率的季节性回升阶段，后期隐波或 期市有风险投资需谨慎融通社会财富·创造多元价值-9-发现价值创造价值将易涨难跌。从看涨看跌隐波差上看，当前沪深300指数期权看涨看跌隐波在-5个百分点左右，该值处于上市以来中等偏低水平，表明投资者整体偏谨慎，但需要注意的是，当前看跌隐含波动率整体处上市以来相对低位水平，说明尽管本周市场出现明显回落，但并未产生明显恐慌情绪。时间上，沪深300指数期权主力7月合约剩余20个交易日，短期时间价值衰减不快。三、曲面结构图10：沪深300股指期权隐含波动率微笑（7月）图11：沪300ETF期权隐含波动率微笑（7月）图12：深300ETF期权隐含波动率微笑（7月）图13：上证50ETF期权隐含波动率微笑（7月）图14：各品种期权隐含波动率期限结构 期市有风险投资需谨慎融通社会财富·创造多元价值-10-发现价值创造价值来源：Wind国联期货本周看涨和看跌期权隐含波动率均呈现一定“微笑结构”，虚值看涨期权与虚值看跌期权之差出现一定回落，看涨情绪有一定衰退。深度实值看涨期权时间价值出现一定转负情形，表明利用其代替指数多头的投资者有一定减少，投资者情绪偏谨慎。四、套利分析图15：各品种期货/期权平值合约合成升贴水来源：Wind国联期货目前沪深300股指期权7月合约合成标的整体表现贴水状态，其中截至周五收盘合成标的贴水35.97点，IF2107合约贴水39.67个点，两者间无明显套利机会。 期市有风险投资需谨慎融通社会财富·创造多元价值-11-发现价值创