策略研究| 2021年6月17日 请阅读最后一页的重要声明 页码: 1 / 3 策略研究 美联储6月议息会点评：市场已充分反映美联储的鹰派转变及通胀超预期上行 美联储6月议息会维持目标政策利率不变，且并未提及缩减QE，与预期一致。但美联储官员对于加息步伐的预测略高于市场预期。点阵图显示，在18位美联储官员中，有13人预计2023年加息，大幅高于3月议息会时的7人。从点阵图的变化来看，美联储官员对于美国经济的乐观预期进一步提高。美联储同时将2021年GDP预测从6.5%上调至7%，将2021年PCE预测从2.4%大幅上调至3.4%，以反映近期的通胀超预期上行，但并未明显上调2022年的PCE预期，与其仍然认为目前的通胀上行只是暂时的结论相一致。 通胀是否持续超预期上行或是决定美联储缩减QE节奏的关键因素。如果长期通胀压力实质性上升，美联储也将坚决做出反应。因此，美联储对于通胀只是暂时的结论也会持续根据最新数据做出调整。上周美国5月通胀数据继续大超预期，从分项来看，以原油为代表的能源领域的价格上涨仍然是5月通胀大幅上行的主要动力，而其他生活相关领域，如食品、通信、娱乐等价格上行幅度明显小于整体通胀。但从能源行业的供需平衡来看，除非再次出现严重的供给危机，否则原油难以出现供给端带来的价格快速上行。另一方面，随着全球经济在下半年进一步开放，原油的需求也在稳步提升。在美国及中东地区对于油价上行的基本需求之下，目前的原油供需紧平衡状态或将带来原油价格的持续震荡向上，原油相关的能源板块也能够继续保持景气上行。 我们预计美联储仍将在今年晚些时候才会正式宣布缩减QE，且随着目前经济的稳步复苏及通胀的上行，美联储在未来数月或将进一步通过偏鹰派言论引导市场预期，避免在正式宣布时形成预期差，造成市场过度波动。未来美联储官员任何关于缩减QE的强硬表态都有可能使市场短暂承压，但也无需过度担忧美联储未来态度的转变。市场对于该因素的表现在过去几个月已经有了较充分的体现。就如上周美国5月通胀数据继续大超预期后，市场并未出现明显下跌，显示市场已经充分消化该因素。本次议息会后若市场出现下跌，或是布局下半年盈利进一步复苏的好时机。 因此，我们建议下半年的配置主要还是分两部分：第一部分仍然是通胀受益标的，与我们过去3个月的建议一致。我们判断目前的经济复苏，尤其是结构不均衡的复苏，容易导致通胀超预期，预计该种情况在之后数月仍将延续。港股相关的顺周期板块，如能源股、工业股、航运股等仍然能够受益PPI上涨，可继续持有；第二部分，建议新增调整到位的成长股。我们认为目前成长股已经接近下一轮上涨的阶段，经过三个月的调整及在此期间业绩的持续增长，相信成长股估值已趋于合理，下半年或重拾升势。因此，目前随着市场情绪改善，也可逐渐开始配置成长股。综合来看，我们建议目前阶段可以调高整体仓位，达到新旧经济的均衡配置。 指数方面，在流动性预期边际下行阶段，大盘整体缺乏增量资金，因此指数层面较难出现大行情。恒指目前的估值水平不低，预测PE仍在12倍左右，同样需要时间来消化估值。因此我们判断恒指仍将维持温和U型反弹。而在增量资金不足、但基本面改善的阶段，中小盘股的表现通常好于大盘。 图表：恒生指数走势表现 来源：彭博、中泰国际研究部，截至2021-6-16 分析师 纪春华, CFA +852 2359 1847 vincent.ji@ztsc.com.hk 策略研究| 2021年6月17日 请阅读最后一页的重要声明 页码: 2 / 3 公司及行业评级定义 公司评级定义： 以报告发布时引用的股票价格，与分析师给出的12个月目标价之间的潜在变动空间为基准： 买入：基于股价的潜在投资收益在20% 以上 增持：基于股价的潜在投资收益介于 5% 至 20% 之间 中性：基于股价的潜在投资收益介于 -10% 至 5% 之间 卖出：基于股价的潜在投资损失大于 10% 行业投资评级： 以报告发布尔日后12个月内的行业基本面展望为基准： 推荐：行业基本面向好 中性：行业基本面稳定 谨慎：行业基本面向淡 策略研究| 2021年6月17日 请阅读最后一页的重要声明 页码: 3 / 3 重要声明 本报告由中泰国际证券有限公司（“中泰国际”）分发。本研究报告仅供我们的客户使用。本研究报告是基于我们认为可靠的目前已公开的信息，但我们不保证该信息的准确性和完整性，报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价。中泰国际不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何责任，除非法律法规有明确规定。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。客户也不应该依赖该信息是准确和完整的。我们会适时地更新我们的研究，但各种规定可能会阻止我们这样做。除了一些定期出版的行业报告之外，绝大多数报告是在分析师认为适当的时候不定期地出版。本公司所提供的报告或资料未必适合所有投资者，任何报告或资料所提供的意见及推荐并无根据个别投资者各自的投资目的、状况及独特需要做出各种证券、金融工具或策略之推荐。投资者必须在有需要时咨询独立专业顾问的意见。 中泰国际可发出其他与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告。本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表中泰国际或附属机构的观点。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 我们的销售人员、交易员和其它专业人员可能会向我们的客户及我们的自营交易部提供与本研究报告中的观点截然相反的口头或书面市场评论或交易策略。我们的自营交易部和投资业务部可能会做出与本报告的建议或表达的意见不一致的投资决策。 权益披露： （1）在过去12个月，中泰国际与本研究报告所述公司并无投资银行业务关系。 （2）分析师及其联系人士并无担任本研究报告所述公司之高级职员，亦无拥有任何所述公司财务权益或持有股份。 （3）中泰国际证券或其集团公司可能持有本报告所评论之公司的任何类别的普通股证券1% 或以上的财务权益。 版权所有 中泰国际证券有限公司 未经中泰国际证券有限公司事先书面同意，本材料的任何部分均不得 (i) 以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或 (ii) 再次分发。 中泰国际研究部 香港中环德辅道中189-195号李宝椿大厦6楼 电话： (852) 3979 2886 传真： (852) 3979 2805