A股2021年下半年策略展望：行稳致远，聚焦中国优势

www.swsc.com.cn 2012.08.13 A股2021年下半年策略展望： www.swsc.com.cn 西南证券研究发展中心 首席策略分析师 朱斌 2021年6月 行稳致远，聚焦中国优势 www.swsc.com.cn 核心观点 在疫情常态化、流动性逐步收紧、政策逐渐正常化、经济总体向下的大背景下，A股行情将以结构性行情为主。 聚焦业绩可持续板块，聚焦”中国优势“。 关注新能源车、碳中和、军工、科技等业绩具有长期高增长的板块，关注物联网、机械、大炼化、LED等业绩具备阶段性亮点的板块。 风险提示：海外经济复苏超预期导致通胀超预期货币政策快速收紧。 1 www.swsc.com.cn 核心观点 疫情：逐步企稳，打持久战 经济：高点已过，逐季回落 流动性：宽松难再，边际收紧 政策：保持定力，回归常态 公司业绩：分化明显，冷暖不一 投资策略：把握可持续性，聚焦中国优势 2 www.swsc.com.cn 目 录 3 疫情：逐步企稳，打持久战 经济：前高后低，逐季回落 公司业绩：分化明显，冷暖不一 流动性：宽松难再，边际收紧 政策：保持定力，回归常态 投资策略：把握可持续性，聚焦中国优势 www.swsc.com.cn 当前，随着气温升高和全球开启新冠疫苗大规模接种，全球疫情开始逐步缓解。从指标上看，全球每日新增确诊人数从4月下旬的90万，已经逐步回落到当前的40万。 4 全球新冠每日新增人数快速回落（单位：人） 每日新增占累计确诊比重开始逐步下降 数据来源：Wind，西南证券整理 新冠疫情：逐步企稳，打持久战 853,704900,5590100,000200,000300,000400,000500,000600,000700,000800,000900,0001,000,000全球(不含中国):确诊病例:新冠肺炎:当日新增0%5%10%15%20%25%30%2020-02-102020-03-102020-04-102020-05-102020-06-102020-07-102020-08-102020-09-102020-10-102020-11-102020-12-102021-01-102021-02-102021-03-102021-04-102021-05-102021-06-10全球（不含中国）新增确诊占累计确诊比例 www.swsc.com.cn 5 新冠疫情：警惕反复，打持久战 数据来源：Wind，西南证券整理，单位：人 当前的状况：截至2021年6月1日，全球累计确诊新冠病例接近1.8亿例，累计死亡近356万人。虽然总量仍在增长，但周增速虽然有所下降。 0%50%100%150%200%250%300%350%020000000400000006000000080000000100000000120000000140000000160000000180000000200000000全球累计确诊人数全球新冠确诊人数周增速（右轴） www.swsc.com.cn 英美通过群体免疫以及有效疫苗（mRNA疫苗）的快速大范围接种，在世界各国中比较好地控制住了疫情。目前每日新增确诊人数在低位徘徊。 6 美国新冠每日确诊人数基本稳定（单位：人） 英国新冠每日确诊人数低位徘徊（单位：人） 数据来源：Wind，西南证券整理 新冠疫情：英美基本控制住 050,000100,000150,000200,000250,000300,000350,000美国:确诊病例:新冠肺炎:当日新增010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,00080,000英国:确诊病例:新冠肺炎:当日新增 www.swsc.com.cn 7 新冠疫情：警惕反复，打持久战 数据来源：《枪炮、病菌与钢铁》，西南证券整理 上个世纪的西班牙流感，感染人数出现过两个峰值。此次的新冠很有可能出现第二个、第三个峰值，并且在南北半球之间来回切换。预计最后将以疫苗伴随群体免疫而与人类长期共存告终。 www.swsc.com.cn 目 录 8 疫情：逐步企稳，打持久战 经济：前高后低，逐季回落 公司业绩：分化明显，冷暖不一 流动性：宽松难再，边际收紧 政策：保持定力，回归常态 投资策略：把握可持续性，聚焦中国优势 www.swsc.com.cn 中国经济：前高后低的态势确立 9 整体而言，2021年中国经济增速前高后低的态势已经确立。 一季度GDP增速由于2020年一季度低基数的缘故，增速达到了18.5%； 之后的三个季度，有望逐步回落到8%、6%和5%的增长区间。 实际上在2020年三季度，经济增速已经基本回到了疫情前的轨道：2020年三季度GDP增速5%，已经接近潜在经济增长率。 www.swsc.com.cn 10 在2021年，一季度应该就是全年增速最高点，之后逐季回落。一季度GDP增速由于2020年一季度低基数的缘故，增速达到18.5%；但之后的三个季度，会逐步回落到8%、6%和5%左右的增长区间，回落幅度非常明显。新冠冲击褪去后，中国GDP增速会逐渐回落到潜在增速，即5%左右。 数据来源：Wind，西南证券整理 经济波动：增速下行或成趋势 -10-505101520252001-032002-022003-012003-122004-112005-102006-092007-082008-072009-062010-052011-042012-032013-022014-012014-122015-112016-102017-092018-082019-072020-062021-05不变价GDP当季增速（%） www.swsc.com.cn 11 从一季度经济数据来看，国内需求较为旺盛，通胀有超预期可能。外需与生产端有所回落。PPI大幅度超预期，而工业增加值不及预期，显示上游涨价正在侵蚀中游制造业的利润。而出口不及预期，英美疫情回落，显示海外生产端的恢复使得外需有回流风险。 数据来源：Wind，西南证券整理 经济波动：一季度数据里的玄机 www.swsc.com.cn 从当前经济领先指标来看，企业复苏较为疲弱，前高后低的态势已经初步显现，不同规模类型的企业复苏分化明显。 12 企业景气度恢复较为疲弱 大型企业复苏远好于小型企业 数据来源：Wind，西南证券整理 先行指标：复苏当中的结构性分化 4042444648505254PMI:大型企业PMI:小型企业51.8051.1048.804747.54848.54949.55050.55151.55252.5PMI:大型企业PMI:中型企业PMI:小型企业2021-05 www.swsc.com.cn 13 投资：预计一季度是增速反弹高点 房地产施工、新开工增速已经明显反弹 房地产开发投资增速反弹强烈 制造业景气明显 基建增速也出现迅猛反弹 数据来源：Wind，西南证券整理 -40%-20%0%20%40%60%80%100%2000-062001-042002-022002-122003-102004-082005-062006-042007-022007-122008-102009-082010-062011-042012-022012-122013-102014-082015-062016-042017-022017-122018-102019-082020-062021-04房地产施工面积单月同比房屋新开工面积单月同比房地产施工、新开工增速明显反弹-5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%2001-022002-012002-122003-112004-102005-092006-082007-072008-062009-052010-042011-032012-022013-012013-122014-112015-102016-092017-082018-072019-062020-052021-04房地产开发单月投资完成额（同比）-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%2005-022005-122006-102007-082008-062009-042010-022010-122011-102012-082013-062014-042015-022015-122016-102017-082018-062019-042020-022020-122021-10通用设备制造业投资增速通用设备制造业投资增速呈现景气-10%0%10%20%30%40%50%60%2004-062005-032005-122006-092007-062008-032008-122009-092010-062011-032011-122012-092013-062014-032014-122015-092016-062017-032017-122018-092019-062020-032020-122021-09基建增速 www.swsc.com.cn 消费增速的反弹同样非常显著。在经历了2020年的低潮后，2021年一季度时，不论是耐用品如汽车的消费，还是其它消费，都出现了非常明显的反弹。 14 消费增速反弹同样明显 汽车消费重回负增长 数据来源：Wind，西南证券整理 消费：一季度反弹高点，后续仍显疲弱 -15-10-505101520252001-012001-112002-092003-072004-052005-032006-012006-112007-092008-072009-052010-032011-012011-112012-092013-072014-052015-032016-012016-112017-092018-072019-052020-032021-01社会消费品零售总额（当月同比，%）当前消费增速已经明显反弹-20%0%20%40%60%80%100%2010-012010-082011-032011-102012-052012-122013-072014-022014-092015-042015-112016-062017-012017-082018-032018-102019-052019-122020-072021-022021-09汽车单月零售额增速汽车消费反弹明显 www.swsc.com.cn 商品消费、餐饮消费在新冠疫情中都受到了严重的冲击，出现了大幅负增长，直到7月份才有所反弹。预计在未来仍然能够反弹到正增长区间，但是增速中枢下行是大概率。 15 商品消费增速大幅度反弹 餐饮消费也是类似 数据来源：Wind，西南证券整理 消费：反弹同样迎来高点 -10-505101520252011-012011-072012-012012-072013-012013-072014-012014-072015-012015-072016-012016-072017-012017-072018-012018-072019-012019-072020-012020-072021-012021-07商品消费（当月同比，%，5月移动平均）-40-30-20-1001020302011-012011-072012-012012-072013-012013-072014-012014-072015-012015-072016-012016-072017-012017-072018-012018-072019-012019-072020-012020-072021-012021-07餐饮消费（当月同比，%，5月移动平均） www.swsc.com.cn 由于2020年一季度的基数极低，2021年一季度的进出口增速创出阶段性高点，其中出口金额增速更是历史新高，而进口增速预计也将是全年的高点。 16 出口金额增速一季度增速创