证券研究报告航空修复行情持续，快递板块龙头加速崛起——交运行业2021年中期策略报告请务必阅读正文后免责条款行业评级交运强于大市（维持）证券分析师张功投资咨询资格编号：S1060518110001邮箱：ZHANGGONG687@PINGAN.COM.CN2021年6月16日证券分析师严家源投资咨询资格编号：S1060518110001邮箱：YANJIAYUAN712@PINGAN.COM.CN 展望供给需求航空公司物流&快递高速客运：国内回暖、国际需求依赖官方政策货运：需求增长国内供给增加国际供给开始修复2021远期关注修复行情关注细分领域长期成长价值物流：需求增长快递：关注线上消费物流：智能设备提高效能快递：产能扩张加速关注头部企业市场份额提升情况关注龙头企业业务壁垒优势。自驾出行成长潜力巨大“治超”成果显著，高速公路货车通行量增加优质路段供给有限REITs加快新项目建设进度关注车流量增长关注路产资源区位优势明显的公司机场客运：需求回暖货运：需求增加机场改扩建工程持续投入，产能扩张尚未停滞空域改革增加航线容量关注修复行情关注核心资产区位优势价值和国家战略定位价值航空公司运力供给和运输量影响机场需求推荐指数投资逻辑2 投资要点航空：需求回暖抵消疫情影响，修复行情已经启动国内疫情控制较好，疫苗接种加速，国内航线市场需求复苏明确，2021年暑期机票价格好于往年，预计航空公司三季度可实现盈利，当前股价处于历史低位，航空公司经营风险已显著降低，建议关注需求回暖带来的估值反弹行情。机场：免税逻辑受挫，但机场核心优势依旧区域垄断、经济发达、持续扩容是枢纽机场核心价值体现，疫情局部地区短时间爆发不会对需求情况造成长期影响，建议关注拥有持续扩容潜力且非航价值具备挖掘潜力的公司。物流&快递：景气度持续处于高位，龙头企业优势显现疫情催动线上经济快速发展，网购带来的快递增长在后疫情时代也将保持一定延续性，当前“以价换量”的竞争格局并非行业稳态，随着集中度提升，龙头企业有望迎来“赢者通吃”局面。公路&铁路：“自驾”引领公路增长，REITS重塑商业模式疫情对于出行方式的改变日趋显著。作为REITs试点重点行业之一，未来有望通过成熟项目的资产证券化，一方面提前回收现金流以加快新项目的开发，另一方面降低资产和负债以打造轻资产、重品牌的新型商业模式。投资建议：航空板块，推荐南方航空、中国东航和春秋航空；快递板块，推荐顺丰控股；机场板块，推荐深圳机场；高速板块，推荐招商公路、宁沪高速。风险提示：政策风险；宏观经济风险；油价、汇率等风险；安全风险；疫情影响超出预期。3 目录CO N T E N T S4物流&快递：景气度持续处于高位，龙头企业优势显现航空：需求回暖抵消疫情影响，修复行情已经启动投资建议和风险提示行情回顾：国内“疫情”形势趋稳，交运板块触底回升机场：免税逻辑受挫，但机场核心优势依旧公路&铁路：货运修复好于客运，首批REITs完成募集 行情回顾：国内“疫情”形势趋稳，交运板块触底回升2021年各板块涨跌幅（截至2021.6.11）市场指数与行业指数走势交运板块走势偏弱：截至2020年6月11日，沪深300上涨0.26%，申万交运板块整体上涨2.45%，位居28个申万一级行业的第17位，跑赢沪深300指数2.19个百分点，表现明显回升，与2020年相比，行业排名上升明显。资料来源：Wind，平安证券研究所5-6%-3%0%3%6%9%12%15%沪深300交运板块-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%钢铁采掘化工有色金属综合电气设备银行休闲服务医药生物建筑材料轻工制造公用事业汽车纺织服装食品饮料建筑装饰交通运输电子机械设备计算机商业贸易传媒房地产通信农林牧渔非银金融家用电器国防军工 6交运主要子行业股价涨跌幅交运申万二级行业市盈率（ttm）一览行情回顾：国内“疫情”形势趋稳，交运板块触底回升航运、航空板块领跑，机场板块走势较差：截至2021年6月11日，交运申万二级行业中，航运板块上涨35.37%，航空板块上涨17.91%，涨幅较大，机场板块受国际航线持续管控以及上海机场免税合同修改影响，下跌29.40%。•航空板块关注民营公司：主要上市航空公司中，民营航空表现相对优于国企，其中吉祥航空上涨48.46%，涨幅最大。•机场板块关注非航收入下行风险：上海机场免税合同修改后，非航收入成长逻辑受限，股价下跌明显，下降35.43%。•物流板块关注单价下行：“量增价减”的趋势得到全社会关注，单价下行风险拖累快递板块表现，A股四家快递公司股价均出现明显下跌，其中申通快递下跌20.44%，降幅最大。资料来源：Wind，平安证券研究所417.8 290.1 32.1 21.7 19.5 15.2 14.7 14.4 13.3 10.0 0100200300400500机场航空公交铁路交通运输物流港口沪深300航运高速35.37%17.91%3.50%4.16%1.08%-0.33%-2.45%-29.40%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%航运航空高速公交铁路物流港口机场 目录CO N T E N T S7物流&快递：景气度持续处于高位，龙头企业优势显现航空：需求回暖抵消疫情影响，修复行情已经启动投资建议和风险提示行情回顾：国内“疫情”形势趋稳，交运板块触底回升机场：免税逻辑受挫，但机场核心优势依旧公路&铁路：货运修复好于客运，首批REITs完成募集 航空：“就地过年”政策影响航空公司一季度业绩2021年一季度：“就地过年”政策影响下，春运客流较2019年下降7成，导致航空公司一季度持续出现亏损。主要上市航空公司中，除国航和春秋以外，归母净利润亏损幅度同比有所收窄。2021Q1主要上市航空公司营业收入（亿元）2021Q1主要上市航空公司归母净利润（亿元）资料来源：Wind，平安证券研究所航空公司需求供给管理费用票价财务费用运量销售费用营业成本利润航空公司通过改变供给来匹配和激发市场需求需求端产生收入供给端产生成本航空公司盈利框架图8-15.5%0.5%-13.3%12.3%-6.8%3.2%4.8%-20%-10%0%10%20%050100150200250国航南航东航海航春秋吉祥华夏2020年2021年同比-48.1 -52.6 -39.3 -62.9 -2.3 -4.9 -1.0 -62.1 -40.1 -38.1 -26.0 -2.8 -2.8 -0.5 -80-60-40-200国航南航东航海航春秋吉祥华夏2020年2021年 -20%0%20%40%60%春秋航空中国国航南方航空东方航空吉祥航空资料来源：Wind，平安证券研究所航空：疫情防控对行情影响减弱，需求和业绩的预期逐步成为主导“就地过年”政策带来的短时下跌。业绩预告发布会，预期落地，市场开始关注国内需求改善情况。人民币升值预期下，航空公司汇兑收益预期乐观。印度疫情带来短暂下跌，此后行情逐步修复。海航重组消息刺激吉祥航空股价持续走高。9 客运接近疫情前水平：受疫情管控形势良好影响，4月民航运输整体持续保持回暖趋势，全行业完成总运输周转量92亿吨公里，同比增长133%，相当于2019年同期的88%，其中单月客运量超过5100万人次，同比增长206%，实现疫情以来新高，相当于疫情前的96%。货运连续超越疫情前同期：4月民航业实现货运吞吐66万吨，同比增长35%，较2019年同期增长8.9%，同比2019年连续3个月实现正增长。全国每月航空客运量（万人次）资料来源：Wind，平安证券研究所全国每月航空货邮运输量（万吨）航空：需求持续回暖，客运恢复9成以上，货运超越疫情前水平10-100%-50%0%50%100%150%200%250%01000200030004000500060007000客运量同比-30%0%30%60%01020304050607080货运量同比 40%50%60%70%80%90%国航东航南航春秋吉祥0200400600800100012001400国航东航南航春秋吉祥主要航空公司客座率主要航空公司客运量（万人次）客座率水平接近疫情以来最好水平：国航、东航、南航、春秋和吉祥主要5家上市航空公司自2月起客座率情况环比持续改善，持续创出年内新高，4月份，5家公司客座率分别达到74.5%、74.4%、77.1%、88.2%和82.7%，与疫情期间最好水平2020年9月份相比，相差1个百分点左右。4家公司客运量创疫情以来新高：4月份，国航、东航、南航、春秋和吉祥分别实现客运量844、931、1205、222和200万人次，其中，除国航以外，其他4家公司的客运量均为疫情以来的最高值，三大航空集团中，南航成为首个单月客运量同比2019年实现正增长公司。航空：航空公司经营数据环比持续改善资料来源：Wind，平安证券研究所11 航空：暑期出行需求旺盛，航空公司三季度盈利前景乐观携程数据显示，截至6月8日，今年暑期（7月1日-8月31日）机票均价已达到1150元，相比2020年、2019年同期分别上涨94%、25%。随着暑期的临近，未来一个月机票和各类旅游产品价格有望再度上涨。马蜂窝旅游数据显示，今年暑期，亲子游主要以一、二线城市为主，其中研学游、博物馆等成为热门产品。今年恰逢建党100周年，北京、重庆、西安、长沙等红色旅游著名城市关注度较高。此外，传统避暑旅游知名目的地城市今年的热度涨幅较大，预计通往该区域航班将有较好的收益。排名省市目的地1北京北京2四川成都3重庆重庆4上海上海5陕西西安6湖南长沙7海南三亚8山东青岛9浙江杭州10福建厦门2021年暑期旅游热门目的地热度涨幅资料来源：携程，马蜂窝旅游，平安证券研究所排名省市目的地热度涨幅1内蒙古呼伦贝尔171%2甘肃白银137%3内蒙古锡林郭勒129%4新疆博尔塔拉125%5新疆哈密115%6河北承德113%7山东威海112%8内蒙古乌兰察布103%9黑龙江伊春101%10青海果洛100%2021年暑期旅游热门目的地民航局暑运政策•鼓励在新疆、内蒙古、东北、西北等地区安排暑运航班时刻增量；•鼓励航空公司在繁忙航线使用宽体机。12 航空：疫情不改航空运输长期增长趋势全国每年仅1.5亿至2亿人坐飞机：2019年我国民航运输总量6.6亿人次，参考航空出行存在往返（2次）的规律，在每人不重复乘机的前提下，2019年乘机人数应该在3.3亿人，考虑约30%~40%的公商务旅客在年内多次乘机的情况，推测2019年内坐过飞机的国人应该在1.5亿至2亿人，因此判断我国还存在大量从未坐过飞机的人群。疫情不影响航空运输增长大势：2018年11月发布的《新时代民航强国建设行动纲要》中确定了至2035年我国年人均乘机次数超过1次的目标，即达到每年约15亿人次，与2019年6.6亿人次相比，增幅超过120%，我们认为疫情不会改变行业长期发展目标。2018年各国人均乘机次数（次/人）13资料来源：Wind，政府公告，IATA，平安证券研究所3.00 2.72 2.40 2.20 1.70 1.32 1.05 1.00 0.44 0.000.501.001.502.002.503.003.50全国民航客运总量（亿人次）12.9 15.6 024681012141618中性假设乐观假设 航空：油价上涨，但距离高点仍有较大空间原油价格上涨导致航煤价格上行：2021年6月7日布伦特原油达到71.83美元/桶，相比年初的50.67美元上涨41.8%，受此影响，1-6月国内航空煤油价格持续走高，6月航空煤油出厂价（含税）达到4256元/吨，较1月的3262元/吨上涨30.5%。航煤价格尚未触发燃油附加费收取条件：2021年1-6月，国内航空煤油均价为3817元/吨，低于2017-2019年的平均水平，与2016年下半年相当，距离2018年触发燃油附加费时期的5000-6500元区间尚有一段距离。从目前的油价水平来看，尚