5月物价数据点评：PPI冲高筑顶CPI温和上涨

宏 观 研 究 证 券 研 究 报 告 宏 观 点 评 报 告 请务必阅读正文之后的免责条款。 PPI冲高筑顶 CPI温和上涨 —5月物价数据点评 分析师： 杜征征 执业证书编号：S1380511090001 联系电话：010-88300843 邮箱：duzhengzheng@gkzq.com.cn CPI与PPI 资料来源：Wind，国开证券研究与发展部 核心CPI 资料来源：Wind，国开证券研究与发展部 相关报告 1．《PPI快速上行 结构性通胀延续—2月物价数据点评》 2．《PPI加速上行 CPI温和反弹—3月物价数据点评》 3．《PPI继续上冲 通胀分化加大—4月物价数据点评》 2021年6月9日 内容提要： 5月CPI同比上涨1.3%，预期上涨1.6%，前值上涨0.9%；PPI同比上涨9.0%，预期上涨8.3%，前值上涨6.8%。 5月CPI弱于市场预期，其中食品弱于季节性，非食品略超季节性，总体上符合季节性特征。肉类价格回落仍是拖累 CPI 的主要因素，其他食品价格跌多涨少。非食品价格变化略超季节性特征，工业品价格大幅上涨并未显著传导至CPI端。核心CPI继续小幅加速，但在PPI明显高涨的背景下，终端需求偏弱很大程度上压制了 PPI向 CPI非食品端进而向 CPI传导的动力。虽然剔除猪肉后的CPI（1.8%）升至2019年8月以来最高，但环比动能仍然偏弱。若6月后PPI高位回落，对CPI的传导压力有所减轻。短期来看，6 月 CPI或继续维持在 1.3%左右，7-8 月小幅下行至 1%左右。温和的 CPI 难以对货币政策形成制约。 PPI强于市场预期，环比涨幅再度跳升。其中，输入型通胀压力不减，国内工业品价格仍处高位，CPI与PPI剪刀差持续扩大对中下游企业经营造成较大压力。此外，PPI内部分化明显，其快速上行对下游行业价格的传导能力差异亦较大。短期而言，从全球看，经济复苏持续与部分品种供给受限的影响尚存，不过美联储三季度可能讨论缩减QE对于全球流动性以及投机情绪有一定的压制；从国内看，保供稳价系列政策及限产部分放松有助于黑色系等价格或见顶回落；叠加2020年6月后基数回升，近期PPI高位徘徊，下半年趋于回落。 风险提示：央行超预期调控，食品价格超预期，大宗商品价格超预期贸易摩擦升温，金融市场波动加大，经济下行压力增大，国内外疫情超预期变化风险，中美关系全面恶化风险，国际经济形势急剧恶化，海外黑天鹅事件等。 ‐8‐6‐4‐20246810‐101234562012‐052013‐052014‐052015‐052016‐052017‐052018‐052019‐052020‐052021‐05%%CPI:同比PPI:同比(右轴)‐0.50.00.51.01.52.02.53.02013‐052014‐052015‐052016‐052017‐052018‐052019‐052020‐052021‐05%核心CPI:同比 宏观点评报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 6 事件：国家统计局6月9日公布的数据显示，5月CPI同比上涨1.3%，预期上涨 1.6%，前值上涨 0.9%；PPI 同比上涨 9.0%，预期上涨 8.3%，前值上涨6.8%。 点评：5月通胀数据再度分化，CPI弱于预期，PPI再度超预期上冲。虽然剔除猪肉后的 CPI 升至 2019 年 8 月以来最高，但主要是翘尾因素贡献，环比动能仍然偏弱。若6月后PPI高位回落，对CPI的传导压力有所减轻。短期来看，2020年6-8月基数较为稳定，今年6月CPI或继续维持在1.3%左右，7-8月小幅下行至1%左右，温和的CPI难以对货币政策形成制约。PPI 方面，输入型通胀压力不减，国内工业品价格仍处高位，CPI与PPI剪刀差持续扩大对中下游企业经营造成较大压力。此外，PPI内部分化明显，其快速上行对下游行业价格的传导能力差异亦较大。综合来看，近期PPI或高位徘徊，下半年趋于回落。 1、肉类价格回落持续拖累CPI，核心CPI继续小幅加速 5 月 CPI 弱于市场预期，其中食品弱于季节性，非食品略超季节性，总体上符合季节性特征。 从环比看，CPI 下跌 0.2%，与历史（2011-2019 年，下同）同期均值一致。从同比看，食品价格由上月下降0.7%转为上涨0.3%，影响CPI上涨约0.05个百分点。食品中，猪肉价格下降23.8%，降幅比上月扩大2.4个百分点；淡水鱼价格上涨 33.7%，涨幅扩大 7.3 个百分点；鸡蛋和食用植物油价格分别上涨17.6%和9.2%，涨幅均有扩大。在5月1.3%的同比涨幅中，2020年价格变动的翘尾影响约为0.7个百分点，比上月扩大0.6个百分点。 食品价格环比表现弱于季节性特征。5 月食品价格环比下跌 1.7%，较 4月继续收窄0.7个百分点，但仍弱于历史均值（-0.9%），主要受近期肉类及鲜果类持续超季节性下跌影响。今年2-5月食品价格环比表现均弱于季节性特征，一方面受猪肉价格下行拖累，另一方面显示整体终端需求仍然温和。 肉类价格回落仍是拖累 CPI 的主要因素。其中，5 月猪肉价格环比下跌11.0%（4月亦为-11%），大幅弱于历史均值（0.2%）；同比下跌23.8%，再创2009年8月以来新低，拖累CPI同比0.5个百分点。肉禽及其制品环比下跌6.0%，同比下跌11.3%，亦拖累CPI同比0.5个百分点。猪肉供给回升叠加需求放缓，供需缺口持续收窄，猪肉价格回落趋势不改。农业农村部监测数据显示，4月能繁母猪存栏量环比增长1.1%，连续19 宏观点评报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 6 个月增长，同比增长23.0%，相当于2017年末的97.6%。目前生猪存栏量一直保持在4.16亿头以上，已经基本接近正常年份水平。短期而言，虽然端午假期可能会拉动肉价有所上涨，但根据农业农村部的预测，5-7月上市的肥猪量同比大概能增加50%左右，因此短期消费高峰即使拉动猪肉价格上涨，幅度也相对有限。同时，考虑到2020年6-8月猪肉价格持续上行，基数抬升亦会压制未来3个月同比涨幅。 其他食品价格跌多涨少，鲜果、粮食、奶及奶制品价格环比弱于季节性。其中，鲜菜（环比变化为-5.6%，下同）、水产品（3.0%）、鸡蛋（2.8%）、油脂（0.4%）分别强于季节性4.2、2.8、0.9、0.5个百分点；奶及奶制品（-0.1%）、鲜果（-2.7%）、粮食（0）分别弱于季节性0.2、3.5、0.1个百分点。 非食品价格变化略超季节性特征，工业品价格大幅上涨并未显著传导至CPI端。5月非食品价格环比上涨0.2%，略超历史均值（0.1%）。分项数据5涨1平1降，其中其他用品及服务、交通通信价格分别上涨0.6%和0.4%，衣着、教育文化娱乐、居住价格分别上涨0.3%、0.3%和0.1%；医疗保健价格持平；生活用品及服务价格下降0.1%。进一步看，受国际原油价格上涨影响，国内汽油和柴油价格分别上涨1.7%和1.9%；受原材料价格上涨影响，电冰箱、电视机、台式计算机和住房装潢材料等工业消费品价格均有上涨，涨幅在0.3-1.2%之间；夏装新品上市，服装价格上涨0.3%。 核心CPI继续小幅加速。5月除去食品与能源的核心CPI同比上涨0.9%；但环比涨幅较 4 月收窄 0.2 个百分点至 0.1%。虽然核心 CPI 持续回升，但在PPI明显高涨的背景下，终端需求偏弱很大程度上压制了PPI向CPI非食品端进而向CPI传导的动力。 综上，5月CPI弱于市场预期，虽然剔除猪肉后的CPI（1.8%）升至2019年8月以来最高，但主要是翘尾因素贡献，环比动能仍然偏弱。此外，无论从大宗商品同环比涨幅来看，近期均有所收敛，部分品种环比出现一定程度回调，若6月后PPI高位回落，对CPI的传导压力有所减轻。短期来看，2020 年 6-8 月基数较为稳定，今年 6 月 CPI 或继续维持在1.3%左右，7-8月小幅下行至1%左右。 2、PPI持续强于预期 PPI 强于市场预期，环比涨幅再度跳升。5 月 PPI 环比上涨 1.6%，大幅强于历史同期均值（0），近5个月累计涨幅为5.9%；5月PPI同比上涨 宏观点评报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 of 6 9.0%，强于市场预期（8.3%）。PPIRM环比上涨1.9%，同比则由4月的9%大幅跳涨至12.5%，后者为2008年10月以来新高。在5月9.0%的同比涨幅中，去年价格变动的翘尾影响约为 3.0 个百分点，比 4 月扩大 0.5个百分点；新涨价影响约为6.0个百分点，扩大1.7个百分点。 从环比看，生产资料价格上涨2.1%，涨幅扩大0.9个百分点；生活资料价格上涨0.1%，涨幅与上月相同。国际原油价格波动上行，带动国内石油相关行业价格上涨，其中石油和天然气开采业价格上涨1.7%，涨幅扩大1.3个百分点；石油、煤炭及其他燃料加工业价格由降转涨，上涨4.4%。受火电厂“迎峰度夏、增加储备”影响，动力煤需求较旺，拉动煤炭开采和洗选业价格上涨 10.6%，涨幅扩大 7.8 个百分点。受铁矿石、焦炭等原材料成本上升影响，黑色金属冶炼和压延加工业价格上涨6.4%，涨幅扩大0.8个百分点。国际市场铜、铝等有色金属价格上涨较多，影响国内有色金属冶炼和压延加工业价格上涨4.4%，涨幅扩大2.3个百分点。此外，电气机械和器材制造业价格上涨 1.3%，涨幅扩大 0.4 个百分点。 从同比看，生产资料价格上涨 12.0%，涨幅扩大 2.9 个百分点；生活资料价格上涨 0.5%，扩大 0.2 个百分点。主要行业价格涨幅均有所扩大，其中石油和天然气开采业（同比上涨99.1%，下同）、黑色金属冶炼和压延加工业（38.1%）、石油煤炭及其他燃料加工业（34.3%）、有色金属冶炼和压延加工业（30.4%）、煤炭开采和洗选业（29.7%）、化学原料和化学制品制造业（20.9%）等涨幅居前。 输入型通胀压力不减。全球经济持续复苏，5月摩根大通全球综合PMI、制造业PMI、服务业PMI再创近10年新高，世界银行则在6月8日最新一期《全球经济展望》报告中将2021年全球经济增长预期上调1.5个百分点至 5.6%。5 月，CRB 指数均值环比上涨 6.3%，同比上涨 62.5%；布伦特原油价格均值环比上涨4.7%，同比上涨110.8%，两者环比涨幅均比4月有较大幅度加速。 国内工业品价格仍处高位。5月，南华工业品价格指数先降后稳，环比上涨5.4%，涨幅为年内新高；同比上涨48.4%（近4年新高），较 4 月提升0.7个百分点。5月以来监管层持续释放大宗商品保供稳价信号，国内黑色、有色商品投机属性有所减弱，价格出现回调（螺纹钢期货价格半个月回落21%），但当前国内生产端仍然旺盛，保供力度相对有限，5月末6月初相关商品价格再度上涨。