点评报告：信贷稳步增长，社融继续回落

北京大学国民经济研究中心 信贷稳步增长，社融继续回落 ——康健 点评报告 A0205-20210610 2021年5月 M2同比 (%) 新增人民币贷款（亿元） 人民银行 8.3 15000 北大国民经济研究中心预测 8.1 14500 wind市场预测均值 8.1 14287.5 2020年同期值 11.1 14800 要点 ● 监管趋严叠加实体经济稳步复苏，新增信贷同比小幅回升 ● 企业债与政府债大幅缩减规模，社融增速大幅回落 ● 财政存款减少拉升M2增速 北京大学国民经济研究中心 宏观经济研究课题组 学术指导：刘伟 组长：苏剑 课题组成员： 康 健 陈丽娜 纪 尧 邵宇佳 翟乃森 周 圆 联系人： 许竹 联系方式： 010-62767607 gmjjyj@pku.edu.cn 北京大学国民经济研究中心 2021年5月份人民币贷款增加1.5万亿元，比上年同期多增143亿元。5月社会融资规模增量为1.92万亿元，比上年同期少1.27万亿元 。5月末，广义货币(M2)余额227.55万亿元，同比增长8.3%，增速比上月末高0.2个百分点，比上年同期低2.8个百分点 。新增人民币贷款方面， 金融监管部门严查消费贷以及房地产政策趋严导致居民贷款回落，制造业保持平稳扩张拉升企业中长期贷款；企业债券融资以及政府债券净融资同比大幅回落拉低社融；财政存款同比少增是拉升M2的主要原因。 监管趋严叠加实体经济稳步复苏，新增 信贷同比小幅回升 2021年5月份人民币贷款增加1.5万亿元，比上年同期多增143亿元，比2019年同期多增3127亿元。分部门看，住户贷款增加6232亿元，同比少增811亿元， 其中，短期贷款增加1806亿元， 同比少增575亿元， 中长期贷款增加4426亿元，同比少增236亿元；企（事）业单位贷款增加8057亿元，同比少增402亿元， 其中，短期贷款减少644亿元， 同比多减1855亿元， 中长期贷款增加6528亿元， 同比多增1223亿元， 票据融资增加1538亿元，同比少增48亿元;非银行业金融机构贷款增加624亿元，同比多增1284亿元。 5月新增人民币贷款同比小幅回升主要受企业中长期贷款同比回升和居民贷款、企业短期贷款同比回落共同作用的结果。其中，企业中长期贷款同比回升主要是因为5月份中国制造业PMI为51.0%，继续位于临界点以上，制造业保持平稳扩张，拉升企业中长期贷款；而 图1 金融机构:新增人民币贷款:当月值（亿元） 图2 金融机构:新增人民币贷款:住户部门与企（事）业单位：当月值（亿元） 数据来源： Wind，北京大学国民经济研究中心 数据来源： Wind，北京大学国民经济研究中心 15000 05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00040,0002016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-05金融机构:新增人民币贷款:当月值6232 8057 -10,000-5,00005,00010,00015,00020,00025,00030,00035,0002016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-05金融机构:新增人民币贷款:居民户:当月值金融机构:新增人民币贷款:非金融性公司及其他部门:当月值 北京大学国民经济研究中心 居民贷款和企业短期贷款同比回落主要因为：一是近期金融监管部门严查经营贷款、消费贷款违规用于购买商品房，居民短期贷款同比回落；二是房地产政策趋严，居民中长期贷款同比回落；三是2020年5月中国疫情形势已有所好转，企业生产经营得到了一定程度的恢复，2020年5月企业 短期贷款的高基数效应对2021年5月企业贷款有拉低作用。因此在多方面因素共同影响下，新增人民币贷款同比小幅回升。 企业债 与政府债大幅缩减规模，社融增速大幅回落 2021年5月社会融资规模增量为1.92万亿元，比上年同期少1.27万亿元。 社融同比大幅回落主要有两方面原因：一方面，企业债券融资净减少1336亿元，同比少4215亿元，5月1日《公司信用类债券信息披露管理办法》开始施行，5月份企业债券规模大幅下降导致企业债券融资同比大幅回落；另一方面，政府债券净融资6701亿元，同比少4661亿元，受今年专项债额度下达较晚以及地方政府稳增长压力不大所致的发债意愿下降影响， 政府债券净融资同比大幅回落。 图3 金融机构:新增人民币贷款:居民户:短期与中长期:当月值（亿元） 图4 金融机构:新增人民币贷款:非金融性公司:短期与中长期:当月值（亿元） 数据来源： Wind，北京大学国民经济研究中心 数据来源： Wind，北京大学国民经济研究中心 1806 4426 -6,000-4,000-2,00002,0004,0006,0008,00010,00012,0002016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-05金融机构:新增人民币贷款:居民户:短期:当月值金融机构:新增人民币贷款:居民户:中长期:当月值-644 6528 -5,00005,00010,00015,00020,00025,0002016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-05金融机构:新增人民币贷款:非金融性公司:短期:当月值金融机构:新增人民币贷款:非金融性公司:中长期:当月值 北京大学国民经济研究中心 图5 社会融资规模:当月值（亿元） 图6 社会融资规模:企业债券净融资与政府债券:当月值（亿元） 数据来源： Wind，北京大学国民经济研究中心 数据来源： Wind，北京大学国民经济研究中心 财政存款减少拉升M2增速 5月末，广义货币(M2)余额227.55万亿元，同比增长8.3%，增速比上月末高0.2个百分点，比上年同期低2.8个百分点；狭义货币(M1)余额61.68万亿元，同比增长6.1%，增速分别比上月末和上年同期低0.1个和0.7个百分点；流通中货币(M0)余额8.42万亿元，同比增长5.6%。 图7 M1与M2同比增速（%） 图8 金融机构:新增人民币存款:财政存款:当月值（亿元） 数据来源： Wind，北京大学国民经济研究中心 数据来源： Wind，北京大学国民经济研究中心 M2同比增速较上月有所回升。主要原因是5月财政存款新增9257亿元，同比少增3843亿元，2020年5月财政存款大幅增长与地方债发行有关，集中发债导致财政存款未能及时支出，高基数效应导致财政存款同比大幅少增，这对M2起到了一定的拉升作用。 19,200 010,00020,00030,00040,00050,00060,0002016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-05社会融资规模:当月值:初值-1,336.006701 -4,000-2,00002,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,0002016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-05社会融资规模:企业债券净融资:当月值:初值社会融资规模:政府债券:当月值:初值8.30 6.10 0510152025302016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-05M2:同比M1:同比9,257-15,000-10,000-5,00005,00010,00015,0002016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-05金融机构:新增人民币存款:财政存款:当月值 北京大学国民经济研究中心 北京大学国民经济研究中心简介： 北京大学国民经济研究中心成立于2004年，挂靠在北京大学经济学院。依托北京大学，重点研究领域包括中国经济波动和经济增长、宏观调控理论与实践、经济学理论、中国经济改革实践、转轨经济理论和实践前沿课题、政治经济学、西方经济学教学研究等。同时，本中心密切跟踪宏观经济与政策的重大变化，将短期波动和长期增长纳入一个综合性的理论研究框架，以独特的观察视角去解读，把握宏观趋势、剖析数据变化、理解政策初衷、预判政策效果。 中心的研究取得了显著的成果，对中国的宏观经济政策产生了较大影响。其中最具有代表性的成果有：（1）推动了中国人口政策的调整。中心主任苏剑教授从2006年开始就呼吁中国应该立即彻底放弃计划生育政策，并转而鼓励生育。（2）关于宏观调控体系的研究：中心提出了包括市场化改革、供给管理和需求管理政策的三维宏观调控体系。（3）关于宏观调控力度的研究：2017年7月，本中心指出中国的宏观调控应该严防用力过猛，这一建议得到了国务院主要领导的批示，也与三个月后十九大报告中提出的“宏观调控有度”的观点完全一致。（4）关于中国经济目标增速的成果。2013年，刘伟、苏剑经过缜密分析和测算，认为中国每年只要有6.5%的经济增速就可以确保就业。此后不久，这一增速就成为中国政府经济增长速度的基准目标。最近几年中国经济的实践也证明了他们的这一测算结果的精确性。（5）供给侧研究。刘伟和苏剑教授是国内最早研究供给侧的学者，他们在2007年就开始在《经济研究》等杂志上发表关于供给管理的学术论文。（6）新常态研究。刘伟和苏剑合作的论文“新常态下的中国宏观调控”（《经济科学》2014年第4期）是研究中国经济新常态的第一篇学术论文。苏剑和林卫斌还研究了发达国家的新常态。（7）刘伟和苏剑主编的《寻求突破的中国经济》被译成英文、韩文、俄文、日文、印地文5种文字出版。（8）北京地铁补贴机制研究。2008年，本课题组受北京市财政局委托设计了北京市地铁运营的补贴机制。该机制从2009年1月1日开始被使用，直到现在。 中心出版物有：（1）《原富》杂志。《原富》是一个月度电子刊物，由北京大学国民经济研究中心主办，目的是以最及时、最专业、最全面的方式呈现本月国内外主要宏观经济大事并对重点事件进行专业解读。（2）《中国经济增长报告》（年度报告）。该报告主要分析中国经济运行中存在的中长期问题，从2003年开始已经连续出版14期，是