请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Author] 分析师：范劲松 联系人：王佳博 电话：021-20315138 电话：021-20315125 邮件：fanjs@r.qlzq.com.cn 邮件：wangjb@r.qlzq.com.cn 执业证书编号：S0740517030001 [Table_Industry] 证券研究报告/行业点评报告 2021年06月10日 行业名称 生猪养殖 “发改委完善政府猪肉储备调节机制”点评 [Table_Summary] 投资要点 事件：为更好发挥政府猪肉储备调节作用，有效缓解生猪和猪肉市场价格周期性波动，促进产业持续健康发展，经国务院同意，国家发改委等部门联合印发《完善政府猪肉储备调节机制做好猪肉市场保供稳价工作预案》（以下简称《预案》）。2009年国家发改委曾发布《防止生猪价格过度下跌调控预案(暂行)》，并于2012年和2015年两次修订，与2015年相比，本次《预案》对预警指标和区间、储备分类和规模、储备调节机制等核心内容作了修改完善。 事件点评： 我们认为，《预案》是适应非洲猪瘟新背景以及猪、粮价格重心变化做出的积极调整。从历史同类文件发布时点与价格表现看，政策对短期价格的引导作用有限。《预案》发布同时，2015年出台的《缓解生猪市场价格周期性波动调控预案》同步废止。 图表1：政策进程 时间 名称 距周期底部时间长度 距周期底部价格幅度 2009/1/9 防止生猪价格过度下跌调控预案 124天 -27.60% 2012/5/11 缓解生猪市场价格周期性波动调控预案—修订 712天 -22.89% 2015/11/5 缓解生猪市场价格周期性波动调控预案---修订 ---- ---- 2021/6/9 完善政府猪肉储备调节机制 做好猪肉市场保供稳价工作预案 ---- ---- 来源：发改委,中泰证券研究所 《预案》提到，根据近年生产成本数据测算，对应生猪生产盈亏平衡点的猪粮比价约为 7∶1，而在2015年该平衡点是6∶1。新预案对监控指标做出了扩充，从紧盯“猪粮比价”延申到“能繁母猪存栏量变化率”、“36个大中城市精瘦肉平均零售价格”等其它辅助指标，监控指标覆盖性更广，可避免单一价格指标短期失效的问题。 图表2：猪粮比价 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 行业点评研究 图表3：预案对比 来源：Wind,中泰证券研究所 图表1：新增“能繁母猪存栏量变化率”作为监控指标（%） 图表2：新增“36个大中城市精瘦肉平均零售价格”作为监控指标（元/公斤） 来源：Wind，中泰证券研究所 来源：Wind、中泰证券研究所 结合对盈亏平衡点的调整，《预案》将猪粮比的预警区间进行了新的划分，并根据新的预警区间制定冻肉储备（地方可包含活体）的收、放储规则；根据功能不同，《预案》将储备区分为常规与临时两种，这种划分方式与其它重要农产品如玉米、小麦、大豆等相类似，且在具体规模的设定及披露层面优于它们。相对2015年文件，《预案》取消了一级预警下补贴设置。 2021年盈亏平衡点7：1 2015年盈亏平衡点6：1 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 行业点评研究 来源：发改委,中泰证券研究所 中国政府网数据，截至5月末，全国平均猪粮比价为6.84，虽然跌破了新的盈亏平衡点，但并未触及任何预警区间，暂不具备启动收储的条件。《预案》发布后，国内生猪养殖板块、生猪期货价格同步出现上涨但午后回落，市场对政策呵护猪价有所期待。我们认为政策对猪粮比形成底部支撑，但并不代表对猪价友好，因未来牵引猪价下沉的核心或是饲料成本。 我们认为当前是季节性猪价反弹时点，叠加6月中旬后疫病高发，促使前期拖累市场的肥猪加速出栏，拐点实现的基础条件成立；本月初自繁自养利润进入亏损区，对于当前缺猪不缺肉的格局，市场需要给出自繁自养利润才能保证后期生猪供应---结合我们对饲料成本7-8月高位筑顶的判断---猪价即将迎来反弹，但反弹空间有限，当前判断是23-24元左右，该价格可以覆盖绝大多数猪企成本，符合熊市反弹的压力位处在成本附近的历史经验。 图表4： 生猪价格季节性（元/公斤） 图表7：生猪养殖利润（元/头） 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 行业点评研究 来源：Wind，中泰证券研究所 来源：Wind、中泰证券研究所 豆粕、玉米等原料成本居高不下叠加猪价下跌，二季度生猪养殖企业业绩大概率承压，存栏扩张在盈亏平衡线两端是把双刃剑，但若猪价跌破成本，存栏扩张便成为拖累。尽管预期猪价反弹，生猪板块仍不具备配置条件，但存在交易性机会，建议关注成本优势明显且具备存栏扩张能力的牧原股份。 风险提示：非洲猪瘟疫病反复、极端天气影响畜禽养殖正常生产活动开展、农业政策落地不达预期。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 5 - 行业点评研究 投资评级说明： 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 行业评级 增持 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。 重要声明： 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。但本公司及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“中泰证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。