1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 高管增持彰显长期发展信心，重点关注电感国产替代和汽车电子等新业务 ■事件：6月8日晚，公司发布员工持股计划草案。 1.规模和来源：计划不超过856.29万股（约占总股本的1.06%），来源为2019年11月16日前二级市场公开回购获得的全部股票，最高和最低成交价分别为18.13元/股和13.57元/股。 2.募资规模和定价：计划不超过2.7亿元，定价方式是董事会召开日之前20个交易日股票均价31.39元/股； 3.参与对象：不超过98人，其中高管10人（包括董事长、CEO、财务总监和董秘等），累计认购的股份数占比69.5%。 4.锁定和存续期：锁定期12个月，存续期36个月。成立后自行管理或委托资产管理机构专门管理。 公司股权结构分散，无实际控制人，董事长袁金钰目前作为第一大股东持股14.19%。管理上采用职业经理人管理制度，形成了以总裁施红阳、副总裁李有云、李宇和总工程师郭海为主的核心高管团队。本次员工持股计划大股东和核心高管均积极参与，其中袁金钰、施红阳、李有云、李宇认购比例均为12.95%，郭海认购比例为8.95%，彰显对公司未来长期发展的信心。 ■经营端，电感订单重组，产能利用率高：去年下半年以来，受益于消费电子（平板/笔电）、手机和汽车等下游需求回暖，公司订单旺盛，产能利用率持续提升，利润自2020Q3连续3个季度高增长。今年全年，在5G、汽车电子和国产替代等需求催化下，公司基本面表现依然强劲。 ■新业务方面，汽车电子业务稳步推进：根据公告，新推出的高速共模、小磁环共模、车载网络变压器、OBC等均取得国内外多家汽车零部件供应商及终端车厂的认证并已实现批量交付。用于LED车灯控制系统的电感类产品也量产交付。 为储能领域开发的BMS类元件已经批量交付。同时精密结构陶瓷开始进军高端汽车行业， 密封陶瓷等新产品通过国际领军汽车大客户承认。 ■投资建议：我们预计公司2021年~2023年收入分别为48.15亿元、60.19亿元、75.27亿元，归母净利润分别为8.92亿元、10.52亿元、13.2亿元，维持“买入-A”投资评级，目标价39.6元。 ■风险提示：汽车电子客户拓展不及预期；扩产进度不及预期；5G基Table_Tit le 2021年06月09日 顺络电子（002138.SZ） Table_BaseI nfo 公司快报 证券研究报告 其他元器件 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价： 39.6元 股价（2021-05-28） 32.08元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 25,866.69 流通市值（百万元） 22,724.06 总股本（百万股） 806.32 流通股本（百万股） 708.36 12个月价格区间 21.74/37.46元 Tabl e_Char t 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -8.37 -4.28 8.75 绝对收益 -8.37 -6.57 32.91 马良 分析师 SAC执业证书编号：S1450518060001 maliang2@essence.com.cn 021-35082935 薛辉蓉 分析师 SAC执业证书编号：S1450520080002 xuehr@essence.com.cn Tabl e_Repor t 相关报告 顺络电子：产品供不应求，行业持续高景气/马良 2021-04-19 顺络电子：Q1业绩再超预期，Q2景气维持/马良 2021-04-05 顺络电子：业绩符合预期，下游需求加速释放/马良 2021-03-01 顺络电子：5G加速电感业绩释放，汽车电子接力手机成为新增长点/马良 2021-02-07 顺络电子：业绩超预期，高成长业务打开增长空间/马良 2021-01-27 -11%-2%7%16%25%34%43%52%202 0-06202 0-10202 1-02顺络电子 中小100 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 站建设进度不及预期 (百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 主营收入 2,693.2 3,476.6 4,815.1 6,018.9 7,526.6 净利润 401.7 588.5 892.2 1,051.9 1,320.0 每股收益(元) 0.50 0.73 1.11 1.30 1.64 每股净资产(元) 5.48 6.01 6.92 7.79 8.91 盈利和估值 2019 2020 2021E 2022E 2023E 市盈率(倍) 66.0 45.1 29.7 25.2 20.1 市净率(倍) 6.0 5.5 4.8 4.2 3.7 净利润率 14.9% 16.9% 18.5% 17.5% 17.5% 净资产收益率 9.1% 12.1% 16.0% 16.8% 18.4% 股息收益率 0.6% 0.6% 1.1% 1.3% 1.6% ROIC 11.2% 13.8% 16.6% 18.4% 23.8% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 mNvNzQsRtMnOtNtOtOsQrN7NbP8OsQoOmOqRfQrRtNfQnNvM7NpOsOMYpPmNwMqMnQ 3 公司快报/顺络电子 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E (百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入 2,693.2 3,476.6 4,815.1 6,018.9 7,526.6 成长性 减:营业成本 1,773.6 2,216.0 3,009.4 3,834.0 4,794.4 营业收入增长率 14.0% 29.1% 38.5% 25.0% 25.1% 营业税费 21.7 32.6 45.3 56.6 70.8 营业利润增长率 -7.4% 50.2% 50.1% 20.0% 24.8% 销售费用 75.9 92.9 137.2 174.5 214.5 净利润增长率 -16.1% 46.5% 51.6% 17.9% 25.5% 管理费用 149.9 288.7 528.2 662.1 850.5 EBIT DA增长率 16.4% 27.2% 16.2% 13.5% 19.3% 财务费用 18.6 55.4 58.2 39.5 39.3 EBIT增长率 18.6% 28.8% 23.5% 17.2% 24.1% 资产减值损失 -20.0 -45.4 5.0 15.0 10.0 NOPLAT增长率 1.5% 52.8% 46.0% 17.1% 24.1% 加:公允价值变动收益 - - - - - 投资资本增长率 23.5% 21.5% 5.8% -4.1% 8.5% 投资和汇兑收益 -2.5 -3.3 7.5 10.0 10.0 净资产增长率 3.5% 9.7% 15.0% 12.5% 14.4% 营业利润 461.1 692.5 1,039.3 1,247.2 1,557.1 加:营业外净收支 -3.8 -5.9 3.9 -15.0 -10.0 利润率 利润总额 457.3 686.5 1,043.2 1,232.2 1,547.1 毛利率 34.1% 36.3% 37.5% 36.3% 36.3% 减:所得税 51.5 89.4 140.8 167.6 210.4 营业利润率 17.1% 19.9% 21.6% 20.7% 20.7% 净利润 401.7 588.5 892.2 1,051.9 1,320.0 净利润率 14.9% 16.9% 18.5% 17.5% 17.5% EBIT DA/营业收入 36.1% 35.6% 29.9% 27.1% 25.9% 资产负债表 EBIT /营业收入 25.6% 25.6% 22.8% 21.4% 21.2% 2019 2020 2021E 2022E 2023E 运营效率 货币资金 462.2 325.7 890.8 1,023.2 1,279.5 固定资产周转天数 354 306 220 160 114 交易性金融资产 - - - - - 流动营业资本周转天数 124 119 115 111 109 应收帐款 1,002.7 1,284.2 1,902.0 2,093.7 2,882.4 流动资产周转天数 286 257 252 258 253 应收票据 - - - - - 应收帐款周转天数 121 118 119 119 119 预付帐款 9.4 10.5 31.5 13.0 42.2 存货周转天数 67 60 61 63 62 存货 547.2 621.2 1,020.6 1,073.7 1,513.6 总资产周转天数 771 716 605 521 449 其他流动资产 289.7 412.3 246.4 316.1 324.9 投资资本周转天数 570 540 440 354 289 可供出售金融资产 - - 1.2 0.4 0.5 持有至到期投资 - - - - - 投资回报率 长期股权投资 43.6 100.3 100.3 100.3 100.3 ROE 9.1% 12.1% 16.0% 16.8% 18.4% 投资性房地产 - - - - - ROA 6.4% 7.9% 10.4% 12.1% 13.4% 固定资产 2,830.6 3,084.3 2,810.8 2,531.7 2,247.0 ROIC 11.2% 13.8% 16.6% 18.4% 23.8% 在建工程 250.3 779.7 779.7 779.7 779.7 费用率 无形资产 403.8 421.7 404.4 387.1 369.8 销售费用率 2.8% 2.7% 2.9% 2.9% 2.9% 其他非流动资产 464.9 481.9 463.0 457.8 454.3 管理费用率 5.6% 8.3% 11.0% 11.0% 11.3% 资产总额 6,304.4 7,521.7 8,650.7 8,776.8 9,994.3 财务费用率 0.7% 1.6% 1.2% 0.7% 0.5% 短期债务 666.0 927.0 1,148.1 544.4 364.8 三费/营业收入 9.1% 12.6% 15.0% 14.6% 14.7% 应付帐款 437.1 670.4 847.6 1,052.7 1,344.2 偿债能力 应付票据 224.5 219.0 371.3 402.5 553.4 资产负债率 28.5% 34.2% 34.2% 27.0% 26.7% 其他流动负债 148.8 180.6 160.7 157.0 179.5 负债权益比 39.8% 52.0% 52.0% 37.0% 36.4% 长期借款 130.4 315.2 233.1 - - 流动比率 1.57 1.33 1.62 2.10 2.47 其他非流动负债 188.5 260.9 197.1 215.5 224.5 速动比率 1.19 1.02 1.21 1.60 1.85 负债总额 1,795.3 2,573.1 2,957.9 2,372.0 2,666.3 利息保障倍数 37.16 16.05 18.85 32.59 40.60 少数股东权益 91.4 103.6 113.7 126.4 143.1 分红指标 股本 806.3 806.3 806.3 806.3 806