国债期货投资策略周报：震荡格局难破，择机做陡曲线

国债期货投资策略周报2021.06.060震荡格局难破，择机做陡曲线——国债期货投资策略周报20210606一德期货期权部金融衍生品分析师刘晓艺投资咨询号：Z0012930一诺千金德厚载富 国债期货投资策略周报2021.06.061一、行情回顾上周国债期货先涨后跌。本周基本面并未出现明显利空，但长债在前高附近出现止盈离场迹象，显示市场情绪趋于谨慎。周初受月末时点影响，资金面收紧，但跨月后资金面转松，周五资金面再度收敛，全周来看国债收益率曲线进一步平坦化，中长期国债表现好于短期国债。临近2106合约交割，目前国债期货三品种均已完成移仓操作。截止上周五TS2109、TF2109和T2109分别收于100.225（周-0.06%）、99.800（周-0.16%）和98.020（周-0.25%）。周内TS2109合约成交量减少3755手，持仓量增加1640手；周内TF2109合约成交量增加13862手，持仓量增加4662手；T2109合约成交量增加10408手，持仓量增加3528手。二、市场展望5月以来，国债期货快速走高，主要原因在于两方面，一方面与国常会表态稳定商品价格缓解流动性收紧担忧有关，另一方面前期宽松的资金面驱动非银机构拉长久期。上周盘面开始出现变化，国债期货突破前高叠加商品价格企稳迹象，部分多头选择获利离场，表明市场情绪转向谨慎。尽管月末已过，但地方债发行速度加快令资金面收敛压力上升。上周财政部下达2021年新增地方债限额为4.26万亿元（比2020年低2000亿左右），扣除前5月已发行金额，未来7个月净融资约2.55万亿。参考往年10月底前基本完成发行，6-10月供给压力较大。考虑7月初重大节日，预计货币政策有意维持资金面稳定，但当前商业银行低超储率情况下，6月资金波动或较5月加大。目前大宗商品价格上行趋势尚未结束，5月美国非农就业数据不及预期减轻了人们美联储缩减购债担忧，短期美元反弹对于商品价格影响有限，意味着涨价对于债市的利空隐忧仍在。目前十年现券已经突破3.1%的重要关口，短期若资金面维持宽松，债券收益率可能进一步下行试探3.0%关口。考虑地方债供给放量和涨价因素影响，短期债市大概率维持震荡。期限利差相对高位情况下，长债相对短债的安全边际高，建议长债多单用短债空单进行对冲，新单观望。套利方面，资金面收敛带动收益率曲线平坦化。截止上周五国债现券10年-2年、10年-5年、5年-2年期限利差分别为43BP（周-5BP）、14BP（周-3BP）、29BP（周-2BP）。期货三主力对应收益率3.23%（+3BP）、3.04%（周+3BP）和2.88%（周+3BP），T-TS、T-TF、TF-TS利差分别为35BP（周0BP）、19BP（周0BP）、16BP（周0BP）。6月地方债供给逐步增加，资金面稳定有赖于央行公开市场对冲操作，商业银行低超储背景下资金面波动加大。考虑估值和通胀影响，长债收益率上行空间大于下行空间，建议布局做陡曲线策略。 国债期货投资策略周报2021.06.062三、现券数据追踪图1：Shibor3M（%）和R007（%）图2：同业存单发行利率（%）资料来源：wind，一德期货资料来源：wind，一德期货图3：利率债周度发行量（亿元）图4：现券成交金额（亿元）资料来源：wind，一德期货资料来源：wind，一德期货图5：十年国债收益率（%）图6：国债期限利差（BP）资料来源：wind，一德期货资料来源：wind，一德期货 国债期货投资策略周报2021.06.063图7：主要期限国债和信用债收益率（%）图8：信用利差（BP）资料来源：wind，一德期货资料来源：wind，一德期货四、期货数据跟踪图9：十年期国债期货主力基差（元）图10：十年期国债期货IRR（%）资料来源：森浦咨询资料来源：森浦咨询图11：五年期国债期货主力基差（元）图12：五年期国债期货IRR（%）资料来源：森浦咨询资料来源：森浦咨询 国债期货投资策略周报2021.06.064图13：两年期国债期货主力基差（元）图14：两年期国债期货IRR（%）资料来源：森浦咨询资料来源：森浦咨询图15：国债现货期限利差（BP）图16：国债期货5年-2年利差（BP）资料来源：wind，一德期货资料来源：wind，一德期货图17：国债期货10年-2年利差（BP）图18：国债期货10年-5年利差（BP）资料来源：wind，一德期货资料来源：wind，一德期货 国债期货投资策略周报2021.06.065免责声明本研究报告由一德期货有限公司（以下简称“一德期货”）向其服务对象提供，无意针对或打算违反任何国家、地区或其它法律管辖区域内的法律法规。未经一德期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式引用、转载、发送、传播或复制本报告。本研究报告属于机密材料，其所载的全部内容仅提供给服务对象做参考之用，并不构成对服务对象的决策建议。一德期货不会视本报告服务对象以外的任何接收人为其服务对象。如果接收人并非一德期货关于本报告的服务对象，请及时退回并删除。一德期货认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。本报告所载内容反映的是一德期货在发表本报告当时的判断，一德期货可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知服务对象。一德期货也不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于服务对象。服务对象不应单纯依靠本报告而取代自身的独立判断。一德期货不对因使用本报告的材料而导致的损失负任何责任。