超跌反弹难破前高， 曲线套利止盈离场 ——国债期货投资策略周报 一德研究院金融衍生品研发中心 金融衍生品分析师 刘晓艺 投资咨询号：Z0012930 日期 2019.3.11 国债期货投资策略周报 1 请务必阅读正文后的免责声明部分 核心观点摘要  两会召开后第一周，股债市场的表现值得回顾。周初上证指数冲破3000点后午后调整，债券收益率走低，国债期货收涨。周二政府工作报告发布，下调经济增长目标，降低增值税率，提高财政赤字规模，货币政策有降准降息可能，整体利好债市，但盘面反映平平。周三周四市场传闻降息，导致股债双双大涨。周五股市调整，2月贸易数据不及预期，但债市收益率下行，但期债尾盘跳水收跌。截止上周五TS1906、TF1906和T1906周内累计分别收于100.34（+0.03）、99.58（+0.58）和97.75（+1）。周内TS1906合约持仓量增加39手，成交量减少121手；周内TF1906合约持仓量增仓931手，成交量减少998手；T1906合约持仓量增加5959手，成交量增加12464手。  资金面，上周央行继续暂停公开公开市场操作，周内净回笼3245亿流动性，资金面整体宽松。截止周五收盘R001加权平均利率收于2.08%（-11BP），R007加权平均利率收于2.32%（-10BP）。DR001加权平均利率收于2.05%（-9BP），DR007加权平均利率收于2.30%（-11BP）。  现券市场，上周发行国债、地方债、政金债分别600亿、14亿、970亿，利率债净供给环比大减。一级市场招标前半周需求较弱，后半周需求好转。二级市场国债收益率整体下行，长端收益率下行较为明显。一年期国债和国开债收益率分别+2BP和-2BP至2.45%和2.51%。十年期国债和国开债收益率-5BP和-11BP，收于3.14%和3.59%，五年期国债和国开周内-4BP和-7BP至3.03%和3.40%。国债10Y-1Y走缩3BP至69BP，10Y-5Y走缩1BP至11BP；国开10Y-1Y走缩9BP至109BP，10Y-5Y走缩4BP至19BP。  基本面，上周末2月数据集中公布。其中2月进出口和社融信贷同比均大幅回落，主要因春季错位的影响。综合来看，前2月进口和出口同比分别下降3.1%和4.6%，总体降幅有限。社融方面，新增贷款、债券融资和地方专项债拉动社融前两个月同比多增10700亿，说明实体融资需求在改善。  消息面，上周二发布2019年政府工作报告，下调经济增长目标，降低增值税率，提高财政赤字规模，并首次提到降低实际利率水平。于是市场在周三周四开始炒作降息预期。从政府工作报告中货币政策稳健的措辞可以看出，货币政策的确为降息留有余地，但目前看实体融资成本较高的主因是风险溢价的居高不下。目前通胀水平稳定情况下，降息可能性并不大。  展望后市行情，我们认为短期利率债仍将维持区间震荡走势。中期来看，市场的不确定性正在增加。一方面，1-2月融资数据并没有想象的差，后期关注3月经济数据是或否有企稳迹象。另一方面，通胀水平维持稳定的情况下，短期降息的可能性不大。十债T1906关注【96.5,98】。操作上，单边建议离场观望。套利方面，目前央行连续多日暂停公开市场操作，回笼市场流动性，月中前预计资金面维持宽松，长端利率区间震荡，前期做平曲线策略考虑15-16BP止盈离场。 国债期货投资策略周报 2 请务必阅读正文后的免责声明部分 国债期货投资策略周报 3 请务必阅读正文后的免责声明部分 国债期货投资策略周报 4 请务必阅读正文后的免责声明部分  本研究报告由一德期货有限公司（以下简称一德期货）向其服务对象提供，无意针对或打算违反任何国家、地区或其它法律管辖区域内的法律法规。未经一德期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式引用、转载、发送、传播或复制本报告。  本研究报告属于机密材料，其所载的全部内容仅提供给服务对象做参考之用，并不构成对服务对象的决策建议。一德期货不会视本报告服务对象以外的任何接收人为其服务对象。如果接收人并非一德期货关于本报告的服务对象，请及时退回并删除。  一德期货认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。本报告所载内容反映的是一德期货在发表本报告当时的判断，一德期货可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知服务对象。一德期货也不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于服务对象。服务对象不应单纯依靠本报告而取代自身的独立判断。一德期货不对因使用本报告的材料而导致的损失负任何责任。  本研究报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的一德期货网站以外的地址或超级链接，一德期货不对其内容负责。本报告提供这些地址或超级链接的目的仅是便于服务对象使用，链接网站的内容不构成本报告的任何部分，服务对象需自行承担浏览这些网站的费用或风险。  除非另有说明，所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记均为一德期货的商标、服务标识及标记，所有本报告中的材料的版权均属于一德期货。  一德期货有权在发送本报告前使用本报告所涉及的研究或分析内容。  一德期货版权所有，并保留一切权利。 免责声明