【医药生物行业 2021 H2策略】 前小：深挖稀缺性中小市值隐形冠军 后大：布局高增速政策免疫核心资产 证券研究报告：行业策略报告 2021年06月07日 张金洋 分析师 执业证书编号：S0680519010001 缪牧一 分析师 执业证书编号：S0680519010004 胡偌碧 分析师 执业证书编号：S0680519010003 祁 瑞 分析师 执业证书编号：S0680519060003 杨春雨 分析师 执业证书编号：S0680520080004 应沁心 研究助理 殷一凡 分析师 执业证书编号：S0680520080007 杨芳 研究助理 核心结论 一、回首2021H1，医药如何走过？ 总体上来看，2021H1医药行业一波三折，震荡回落后强力反弹,在全行业中排名第七。疫情反复下的预期变化成为医药行情的主导因素。 从新兴4+X细分领域走势来看，健康消费（医美+眼科+品牌中药）及科技创新（创新疫苗+CXO）表现强势，不同于20年拔估值式的上涨，本轮上涨具备一定业绩支撑；从传统细分领域来看，子行业分化严重，医疗服务（淘汰赛剩者为王）&化学原料药（CDMO高景气+原料药顺周期） & 中药（政策支持+业务边际改善）表现突出，化学制剂与医药商业明显跑输行业；最后，落实到个股上来看，总结2020年医药涨幅TOP30标的，医美成为最大亮点，眼科、疫情相关、CXO、器械、中药多点开花，中小市值个股表现亮眼（2015年以来比较独特的一年）。 二、推演十年维度，医药行业在经历怎样的重大变化？ 医药行业不断向多元化演变，同时核心资产集中度明显提高，产业、政策、资本变化共同影响医药走势。 产业变化：“需求端可选和刚需共振、供给端向真创新转型及进口替代”三大变化促使医药产业持续结构升级，新兴细分持续扩容。 政策变化：（淘汰赛）大政方针已定，供给侧改革+支付端变革引导的产业“淘汰赛”持续演绎，政策免疫作为避风港更加稀缺。 资本变化：（钱多）资本市场国际化外资持续增配中国是未来大趋势，居民资产权益化配臵也是大趋势，医药板块被结构性持续强化配臵，未来医药市值占比仍具提升空间，医药大幅超配有望成为常态，其中优质医药资产的配臵力度有望持续得到强化。 三、展望2021H2，医药如何配臵？ 2021H2医药行业大势判断：我们认为医药行业的确定性比较优势依然存在。基于对于宏观流动性的判断，我们认为医药板块依然是存在确定性比较优势的：一方面是宏观流动性收紧体现到经济上之后，年初以来表现最好的周期股面临的宏观风险相对较大，行业配臵间具备跷跷板效应；另一方面则是人口结构逐步进入老龄化的状态下，医药内需且刚需的属性具备最为确定的成长属性。细分领域趋势判断：政策免疫依然是挑选细分领域的必要条件。在2015年药监局开启供给侧改革及2018年医保局开启支付端变革的背景下，政策相对免疫的赛道才具备相对较长的投资逻辑以及更好的估值弹性。由于当前的宏观流动性仍然处于继续宽松的状态，且目前核心资产在反弹后估值再创新高或处于估值高位，我们建议加大对拥有长逻辑的政策免疫主线赛道二三线标的的配臵力度，继续寻找处于底部且发生了一定逻辑变化的标的，同时高度重视新股。在宏观流动性边际收紧后，我们更加看好业绩增速高的核心资产，能够更快消化当前的高估值。 2021H2布局上建议“前小后大”，前期深挖具备稀缺属性的中小市值冠军，后期布局高增速政策免疫核心资产。具体如下： “前小”：（1）CXO：博腾股份、九洲药业；（2）服务：国际医学；（3）疫苗产业链：东富龙；（4）品牌中药：同仁堂、太极集团；（5）眼科：兴齐眼药、昊海生科；（6）创新单品：前沿生物、南新制药（7）注射剂国际化：健友股份、普利制药。 “后大”：（1）疫苗：智飞生物、康希诺；（2）CXO：康龙化成、凯莱英、药明康德、泰格医药；（3）服务：爱尔眼科、通策医疗；（4）药械：迈瑞医疗、恒瑞医药（5）消费：长春高新。 其他长期跟踪看好标的：康泰生物、万泰生物、英科医疗、金域医学、安图生物、诺禾致源、君实生物、科伦药业、康华生物、药石科技、丽珠集团、贝达药业、信立泰、东诚药业、中国生物制药、片仔癀，云南白药，安科生物，我武生物、艾德生物、信邦制药、益丰药房、老百姓、大参林、一心堂、伟思医疗、昭衍新药、健康元、博瑞医药、司太立等。 风险提示：1）控费政策持续超预期；2）行业增速不及预期。 2 nMzRyRmPrOnOyRsNpOnRoQbRaO7NmOnNtRrQeRrRpRjMpPrO8OoPmQNZnNpQuOnOnR目录 一、回首2020 H1，医药如何走过？ 二、推演十年维度，医药行业在经历怎样的重大变化？ 三、展望2021 H2，医药如何配臵？ •前小：深挖稀缺性中小市值隐形冠军 •后大：布局高增速政策免疫核心资产 3 回首2021H1：医药板块一波三折，后劲十足 图表1：申万医药生物、沪深300、创业板整体涨跌幅（2021.1.1至2021.6.1） 资料来源：Wind，国盛证券研究所 1、医药板块走势 2021H1医药行业一波三折，震荡回落后强力反弹；年初以来（截止2021年6月1日），申万医药指数涨幅为11.14%，跑赢沪深300指数9.74个百分点，跑赢创业板综指 3.93个百分点，在全行业中排名第七。疫情反复下的预期变化成为医药行情的主导因素。 1月：整体以震荡为主，全月医药、沪深300、创业板指数走势趋于一致。 2月：春节行情，节前指数高度一致，持续向上，节后开始分化回调，医药小幅跑赢创业板，跑输沪深300。 3月：市场整体出现回调，抱团明显松动；调整后医药表现出优势，明显跑赢创业板，逐步超越沪深300。 4月：全球疫情风险再次引发担忧，医药行业比较优势显现，明显跑赢创业板和沪深300。 5月：1季报行情后医药出现短暂回调，随后医美、疫苗产业（疫苗、药机、包材、合作等）、新股、康复养老概念、中药、三胎概念等热点不断，赚钱效应明显。 4 -20.00%-15.00%-10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%2021-012021-012021-022021-022021-032021-032021-032021-042021-042021-052021-05沪深300 医药生物(申万) 创业板指 回首2021H1：新兴细分领域分类下，多点开花，“健康消费和科技创新” 主线领涨 图表3：2021年医药特色细分领域分化图（2021.1.1至2021.6.2） 资料来源：Wind，国盛证券研究所（气泡大小为成分股年初平均市值，biotech和特色专科连锁业绩为扭亏） 图表2：2021年“4+X”五大方向分化图（2021.1.1至2021.6.2） 资料来源：Wind，国盛证券研究所（气泡大小为成分股年初平均市值） 2、新兴4+X细分领域走势 医药健康消费和医药科技创新明显跑赢，业绩和估值共同推动上涨：2021H1，新兴分类下细分领域多点开花，我们重点看好的4+X五大长期主线中健康消费（医美+眼科+品牌中药）及科技创新（创新疫苗+CXO）表现强势，不同于20年拔估值式的上涨，本轮上涨具备一定业绩支撑。 细分领域表现高度分化，股价走势与业绩并非完全相关：医美（+101%）、眼科（+52%）、CXO（+44%）、创新疫苗（+40%）股价涨幅居前；口服国际化（-36%）、互联网医疗&医疗信息化（-9%）、血制品（-5%）涨幅靠后。涨幅居前领域绝大部分有业绩高增长支撑，但部分业绩快速增长领域出现下跌，一方面是疫情扰动下20年股价已有提前反映，另一方面，在国内外政策局势变革期，受政策扰动相对小、符合产业发展方向、并有长期逻辑支撑的领域更受投资者青睐。 5 3、传统细分领域走势 整体稳健上涨（+11.1%），子行业分化严重，医疗服务（淘汰赛剩者为王）&化学原料药（CDMO高景气+原料药顺周期） & 中药（政策支持+业务边际改善）表现突出，化学制剂与医药商业明显跑输行业 医疗服务：+23.9%；政策免疫的专科连锁、CXO剩者为王；CXO业绩高成长确定性持续性强、专科连锁疫情后快速恢复。 化学原料药：+18.0%；特色原料药供给侧改革、下游制剂端集采后格局变化、受疫情、环保等多重因素下，形成板块性上涨。 中药：+16.2%；疫情成为发展契机，国家持续政策支持叠加龙头企业恢复活力、低估值性价比凸显，近几年罕见涨幅居前。 生物制品：+10.6%；疫苗概念股热度分化严重、地方集采预期下生长激素、血制品承压。 医疗器械：+9.1%；疫情概念股两极分化、部分企业业务超预期带动上涨；医美、眼科、IVD等优质个股表现突出。 化学制剂：-6.9%；大龙头因业绩增速压力出现回调，部分创新药企业因突发事件出现大幅下跌。医美个股表现突出。 医药商业：-4.2%；药店在医药电商冲击下表现乏力；大部分流通企业生存环境出现边际恶化，缺乏关注度。 图表4：2021年医药各子行业涨跌幅（单位：%）（2021.1.1至2021.6.2） 资料来源：Wind，国盛证券研究所 回首2021H1：传统细分分类看，医疗服务&原料药&中药表现亮眼 6 -20-15-10-50510152025302021-012021-012021-012021-012021-012021-022021-022021-022021-022021-032021-032021-032021-032021-042021-042021-042021-042021-052021-052021-052021-052021-05医药生物 医药商业II 化学原料药 化学制剂 中药II 医疗器械II 生物制品II 医疗服务II 公司代码 公司名称 传统领域 涨跌幅 期初市值/亿元 相关逻辑 688068.SH 热景生物 医疗器械III 318% 24 疫情催化新冠检测产品需求旺盛 002900.SZ 哈三联 化学制剂 228% 29 医美概念股 688202.SH 美迪西 医疗服务III 168% 97 CXO优质标的 605369.SH 拱东医疗 医疗器械III 135% 46 优质IVD耗材标的 688198.SH 佰仁医疗 医疗器械III 133% 75 优质植介入器械标的 300171.SZ 东富龙 其它专用机械 128% 101 疫苗产业链 688356.SH 键凯科技 化学原料药 109% 66 国内稀缺的医用PEG材料龙头 688366.SH 昊海生科 医疗器械III 97% 160 医美+眼科优质标的 000650.SZ 仁和药业 中药III 92% 85 医美概念股 002219.SZ *ST恒康 医疗服务III 88% 33 民营医院概念+破产重组 000150.SZ 宜华健康 医疗服务III 87% 26 医美概念股 603987.SH 康德莱 医疗器械III 86% 69 疫苗产业链+医美概念 003020.SZ 立方制药 化学制剂 85% 32 眼科概念股 300363.SZ 博腾股份 化学原料药 82% 198 CXO优质标的 000963.SZ 华东医药 化学制剂 81% 465 医美龙头 688050.SH 爱博医疗 医疗器械III 76% 182 眼科优质标的 300142.SZ 沃森生物 生物制品III 75% 595 新冠疫苗 300358.SZ 楚天科技 医疗器械III 72% 58 疫苗产业链 600976.SH 健民集团 中药III 71% 39 业绩高增长中药标的 300896.SZ 爱美客 医疗器械III 71% 787 医美龙头 603567.SH 珍宝岛 中药III 71% 95 中药概念股 000504.SZ 南华生物 生物制品III 71% 38 ST摘帽，布局干细胞领域 600085.SH 同仁堂 中药III 69% 328 业