农林牧渔行业深度研究：复合肥有望迎来量价齐升，重点推荐优质行业龙头

行业报告 | 行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 农林牧渔 证券研究报告 2021年06月05日 投资评级 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 作者 吴立 分析师 SAC执业证书编号：S1110517010002 wuli1@tfzq.com 魏振亚 分析师 SAC执业证书编号：S1110517080004 weizhenya@tfzq.com 林逸丹 分析师 SAC执业证书编号：S1110520110001 linyidan@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《农林牧渔-行业研究周报:2021年第22周周报：修改《种子法》座谈会在京召开，关注种业改革带来的投资机遇》 2021-05-30 2 《农林牧渔-行业研究周报:2021年第21周周报：继续重点推荐农业核心赛道龙头，关注下半年猪价景气机遇》 2021-05-23 3 《农林牧渔-行业研究周报:2021年第20周周报：玉米期货价格再创新高，关注下半年猪价反弹机会》 2021-05-16 行业走势图 复合肥有望迎来量价齐升，重点推荐优质行业龙头 农产品高价提升农户种植积极性，复合肥行业长景气周期开启！ 2021年以来，国内大豆、玉米、中晚稻的现货价格持续上涨，达到近10年的最高价。我们认为，在全球疫情、各国粮食出口收紧、部分国家宽松的货币政策等因素影响下，国内外粮食价格在2-3年内有望保持高位，农民种植积极持续提升。复合肥行业景气度与粮食价格有高度相关关系，粮食价格上涨，种植者为了保障更好的收益对于肥料投入程度更高。此外，从农产品结构来看，我国蔬菜、花卉、果树等经济作物比例不断增加，经济作物施肥的复合化率高于粮食作物。复合肥销售有望量价齐升，行业长景气周期开启！ 产业迎来转型升级，行业集中度加速提升 截至2020年6月底，全国农民合作社总数超过220万家，经营主体规模化、职业化对农资产品和服务提出了更高的要求，头部企业能够保持科技领先优势、服务创新优势，引领产品升级和服务增强趋势，在新型肥料产品和农化服务方面抢先布局，获得更多的发展机遇。在新冠疫情影响、“三磷”整治等环保标准趋严等因素下，复合肥行业洗牌速度加快，竞争优势向头部企业加速集中。2018-2020年新洋丰和云图控股销量占全国化肥施用量比重连续三年提升。 短期来看，复合肥销售旺季将近，有望迎来量价齐升！ 2021年入春以来，单质肥价格上涨明显，代表区域的尿素和磷酸一铵的市场价格普遍上涨30-40%。在价格快速上涨的阶段，经销商处于备货观望状态，拿货积极性降低，复合肥企业开工率下降，库存缓增；对比之下，渠道库存持续下降，有望见底。三季度迎来复合肥秋肥施用需求旺季，按照施肥节奏，基层采购需求近期逐步攀升，我们认为面对渠道库存见底、农户需求迫切的现实因素，经销商拿货意愿有望在6-7月加速释放，6-7月开始复合肥企业销售有望迎来量价齐升新局面！ 推荐标的：新洋丰、云图控股 我们认为，在行业景气度提升的大背景下，产品成本领先、满足下游多元化产品和服务需求、渠道完善的复合肥企业有望脱颖而出。 新洋丰：1）公司自配180万吨磷酸一铵产能（全国第一），具备产业链一体化优势，降低复合肥成本。2）公司近年来持续加码新型肥研发和技术服务，新型肥料将成为复合肥行业产品结构优化方向，且盈利能力高于常规肥，公司新型肥业绩有望迎来持续高增长，这将进一步改善公司毛利率。3）公司一方面构建尽可能触达农资消费者的渠道体系；另一方面针对需求细化农化服务，加强客户粘性。我们预计2021-2023年公司实现收入117.54/137.20/157.88亿元，归母净利润11.99/15.02/18.95亿元，给予21年25倍PE，目标价23元，维持买入评级。 云图控股：1）公司拥有磷矿及磷复肥产能，且公司布局有氯化铵和硝酸铵的产能，降低公司生产成本；公司产能集中在湖北和四川，既靠近上游原料产地，又可以利用长江水运，物流成本低。2）公司硝基肥及水溶性肥料均处于行业领先地位，已成为高端复合肥产品的领军品牌，未来在经济作物方面有望实现快速推广，并提升公司整体盈利能力。3）强化渠道服务和品牌推广，公司复合肥销售有望高增长。我们预计公司2021-2022年的收入105.84/121.89亿元，归母净利润7.38/9.33亿元，给予21年20倍PE，目标价15元，维持买入评级。 风险提示：农产品和原材料价格波动、环保政策风险、竞争加剧风险、复合肥销量不及预期风险 -5%2%9%16%23%30%37%44%2020-062020-102021-02农林牧渔沪深300 行业报告 | 行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 农产品高价提升农户种植积极性，复合肥行业长景气周期开启！ .................................... 4 1.1. 农产品价格上涨，复合肥施用率提升 ..................................................................................... 6 1.2. 复合肥施用率总体提升，经济作物复合肥施用率更高 .................................................... 8 2. 产业迎来转型升级，行业集中度加速提升 .............................................................................. 9 2.1. 新型复合肥、高端复合肥带来更多机遇，头部企业抢占先机 ....................................... 9 2.2. 经营主体规模化职业化提出更高要求，农业服务与产品结合是大势 ....................... 10 2.3. 中小产能逐步退出，行业竞争格局持续改善 ..................................................................... 11 3. 短期来看，复合肥销售旺季将近，有望迎来量价齐升！ ................................................... 14 3.1. 前月单质肥涨价快，经销商呈观望态度，拿货主动性低 .............................................. 14 3.2. 秋肥时节临近，经销商批量补仓可能性较大 ..................................................................... 15 4. 推荐标的：新洋丰、云图控股 ................................................................................................. 16 4.1. 新洋丰 ............................................................................................................................................... 16 4.2. 云图控股 .......................................................................................................................................... 16 图表目录 图1：复合肥产业上下游 ............................................................................................................................... 4 图2：复合肥施用量与化肥使用量 ............................................................................................................ 4 图3：复合肥占化肥施用量比例 ................................................................................................................. 5 图4：各国家每公顷耕地化肥消费量（千克） ..................................................................................... 5 图5：国内部分农作物价格（元/吨）——2020年以来价格上涨明显 ........................................ 7 图6：农作物国际期货价格（美分/蒲式耳） ........................................................................................ 7 图7：全国原粮收购价指数 .......................................................................................................................... 7 图8：肥料价格于谷物价格高度相关 ........................................................................................................ 8 图9：主要粮食作物和经济作物每亩复合肥折纯用量（公斤） ..................................................... 8 图10：农作物、粮食作物、经济作物播种面积（千公顷） ........................................................... 9 图11：各类经济作物播种面积（千公顷） ............................................................................................ 9 图12：主要复合肥企业研发支出总额占营业收入的比例 ................................................................ 9 图13：农民专业合作社累计值（万户） .............................................................................................. 10 图14：家庭农场累计值（万个） ............................................................................................................ 10 图15：2014年我国复合肥企业年产量普遍较低（家） ................................................................. 11 图16：2011-