复合肥业务有望量价齐升，磷酸铁业务开展顺利！

公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 新洋丰（000902） 证券研究报告 2022年08月14日 投资评级 行业 基础化工/农化制品 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 16.38元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 1,304.53 流通A股股本(百万股) 1,185.44 A股总市值(百万元) 21,368.19 流通A股市值(百万元) 19,417.53 每股净资产(元) 6.55 资产负债率(%) 41.50 一年内最高/最低(元) 24.72/14.25 作者 吴立 分析师 SAC执业证书编号：S1110517010002 wuli1@tfzq.com 唐婕 分析师 SAC执业证书编号：S1110519070001 tjie@tfzq.com 林逸丹 分析师 SAC执业证书编号：S1110520110001 linyidan@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《新洋丰-公司点评:半年报业绩预计明显增长，磷矿布局持续加速！》 2022-07-10 2 《新洋丰-季报点评:一体化优势明显，磷 复 肥 龙 头 打 开 成 长 空 间 》 2022-04-20 3 《新洋丰-公司点评:新洋丰与格林美合作，新能源布局加速！》 2022-01-11 股价走势 复合肥业务有望量价齐升，磷酸铁业务开展顺利！ 事件： 公司发布半年度报告，公司2022年半年度实现营业收入96.17亿元，同比增长43.44%；实现归母净利润9.21亿元，同比增长31.57%。 造血能力强，现金流充沛，为公司持续拓展奠定扎实基础 公司磷复肥业务持续拓展，2022上半年公司实现常规复合肥销售收入52.87亿元，同比增长39%；新型复合肥销售收入22.92亿元，同比增长50%；磷肥销售收入17.97亿元，同比增长80%。2022上半年，公司经营性现金流净额达19.91亿元；公司加大产能的建设，公司固定资产较2021年底增加近1亿元，在建工程增加近9亿元。截至2022半年报末，公司货币资金及交易性金融资产达34.23亿元，较去年年底仍有提升，体现出公司强大的造血能力。公司资金实力充足，为公司新建产能、推动磷复肥市占率持续提升以及新能源业务快速发展奠定扎实资金基础。 原料价格压力有望持续降低，秋肥备货季来临，复合肥有望量利齐升 2022年上半年大宗原材料价格波动较大，尿素等原材料价格明显提升。公司复合肥毛利率承压，略有下滑。近期复合肥原料价格有所下跌，尿素价格自2022年5月底高点回落超20%；钾肥价格回落超9%。展望下半年，我们认为复合肥原料价格有望回落，公司成本压力有望降低；随着秋肥使用季来临，公司复合肥销量有望增长。综合来看，下半年公司复合肥销售有望量利齐升。 磷酸铁投产，新能源有望成为公司新业绩增长点 公司拥有185万吨磷酸一铵（含工业级磷酸一铵产能15万吨/年），大股东磷矿预计未来陆续注入，在磷酸铁锂带来的高需求增量下，公司整个磷资源价值将提升。2021年，公司成立全资子公司洋丰楚元新能源科技有限公司，先后在湖北钟祥、湖北宜都投建磷酸铁生产基地，预计投资60亿元建设30万吨磷酸铁、15万吨磷酸铁锂及相关配套项目。公司磷酸铁项目大多捆绑下游客户，有望在销售上抢占先机。其中，公司位于湖北钟祥的20万吨/年磷酸铁项目（以及上游配套项目）的一期5万吨磷酸铁项目已经于今年上半年投入生产，有望在下半年释放利润。 我们认为公司磷资源丰富，业务具备高成长性，公司2022-2024年利润有望达16.76、21.89、27.03亿元，同比增长39%、31%、23%，对应PE仅13/10/8倍。维持买入评级。 风险提示：农产品和原材料价格波动；环保政策变动风险；竞争加剧 财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 10,068.53 11,801.53 15,008.03 19,248.88 21,975.05 增长率(%) 7.94 17.21 27.17 28.26 14.16 EBITDA(百万元) 1,409.74 1,878.30 2,441.52 3,122.53 3,805.60 净利润(百万元) 954.76 1,209.69 1,676.22 2,188.68 2,702.61 增长率(%) 46.65 26.70 38.57 30.57 23.48 EPS(元/股) 0.73 0.93 1.28 1.68 2.07 市盈率(P/E) 23.17 18.29 13.20 10.11 8.19 市净率(P/B) 3.20 2.78 2.33 1.97 1.65 市销率(P/S) 2.20 1.87 1.47 1.15 1.01 EV/EBITDA 12.86 10.82 8.06 5.84 4.53 资料来源：wind，天风证券研究所 -25%-18%-11%-4%3%10%17%24%2021-082021-122022-042022-08新洋丰沪深300 公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 利润表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 货币资金 2,511.86 2,197.56 2,636.77 3,855.78 4,619.49 营业收入 10,068.53 11,801.53 15,008.03 19,248.88 21,975.05 应收票据及应收账款 188.45 278.41 535.99 318.52 693.92 营业成本 8,255.98 9,571.07 12,024.66 15,416.15 17,405.39 预付账款 341.40 463.48 461.40 722.18 657.39 营业税金及附加 33.52 54.09 67.54 86.62 98.89 存货 2,099.47 2,643.80 3,368.53 4,510.84 4,675.34 销售费用 264.94 273.81 345.18 394.60 417.53 其他 1,298.78 681.39 846.30 609.44 904.49 管理费用 354.18 369.98 450.24 558.22 571.35 流动资产合计 6,439.96 6,264.65 7,848.98 10,016.76 11,550.63 研发费用 58.71 77.24 90.05 115.49 153.83 长期股权投资 18.03 20.37 20.37 20.37 20.37 财务费用 (32.30) (5.14) (36.11) (48.62) (63.46) 固定资产 2,911.18 4,494.12 4,531.80 4,748.18 4,938.90 资产/信用减值损失 18.43 (5.63) (5.00) (7.00) (10.00) 在建工程 755.66 566.85 383.42 591.71 595.86 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 无形资产 749.93 862.66 840.26 817.85 795.45 投资净收益 31.29 35.68 38.00 40.00 40.00 其他 455.25 928.70 574.99 643.69 710.12 其他 (118.09) (87.88) 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 4,890.05 6,872.70 6,350.84 6,821.80 7,060.70 营业利润 1,201.88 1,518.31 2,099.47 2,759.41 3,421.53 资产总计 11,330.01 13,137.35 14,199.82 16,838.55 18,611.33 营业外收入 5.01 5.64 9.54 4.40 5.08 短期借款 209.79 1.83 0.00 0.00 0.00 营业外支出 10.80 6.27 5.00 15.00 15.00 应付票据及应付账款 1,154.83 1,479.50 1,572.75 2,398.50 2,165.63 利润总额 1,196.09 1,517.67 2,104.01 2,748.81 3,411.61 其他 614.03 697.36 1,906.50 2,108.62 2,081.57 所得税 224.35 285.23 393.58 515.47 639.70 流动负债合计 1,978.65 2,178.70 3,479.25 4,507.12 4,247.20 净利润 971.74 1,232.45 1,710.43 2,233.34 2,771.91 长期借款 400.60 0.00 0.00 0.00 0.00 少数股东损益 16.98 22.75 34.21 44.67 69.30 应付债券 0.00 927.55 727.00 527.00 327.00 归属于母公司净利润 954.76 1,209.69 1,676.22 2,188.68 2,702.61 其他 188.39 303.62 209.73 233.92 249.09 每股收益（元） 0.73 0.93 1.28 1.68 2.07 非流动负债合计 588.99 1,231.18 936.73 760.92 576.09 负债合计 4,207.53 4,916.48 4,415.98 5,268.04 4,823.29 少数股东权益 200.62 257.74 285.11 320.84 376.28 主要财务比率 2020 2021 2022E 2023E 2024E 股本 1,332.90 1,332.90 1,304.53 1,304.53 1,304.53 成长能力 资本公积 600.34 580.83 580.83 580.83 580.83 营业收入 7.94% 17.21% 27.17% 28.26% 14.16% 留存收益 5,341.88 6,272.40 7,613.38 9,364.32 11,526.41 营业利润 47.97% 26.33% 38.28% 31.43% 24.00% 其他 (353.25) (223.00) 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 46.65% 26.70% 38.57% 30.57% 23.48% 股东权益合计 7,122.49 8,220.86 9,783.84 11,570.52 13,788.04 获利能力 负债和股东权益总计 11,330.01 13,137.35 14,199.82 16,838.55 18,611.33 毛利率 18.00% 18.90% 19.88% 19.91% 20.79% 净利率 9.48% 10.25% 11.17% 11.37% 12.30% ROE 13.79% 15.19% 17.65% 19.46% 20.15% ROIC 21.89% 33.02% 29.05% 31.24% 37.13% 现金流量表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 偿债能力 净利润 971.74 1,232.45 1,676.22 2,188.68 2,702.61 资产负债率 37.14% 37.42% 31.10% 31.29% 25.92% 折旧摊销 224.40 293.68 368.15 397.74 427.5