3季度业绩增速良好，公司价值低估明显

请务必阅读正文之后的重要声明部分 基本状况 总股本(百万股) 251 流通股本(百万股) 249 市价(元) 14.41 市值(亿元) 36.1 流通市值(亿元) 35.9 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 [Table_Title] 评级：买入(维持) 市场价格：14.41 分析师：江琦 执业证书编号：S0740517010002 电话：021-20315150 Email：jiangqi@r.qlzq.com.cn 研究助理：王超 Email：wangchao@r.qlzq.com.cn [Table_Report] 相关报告 1 二季度增长加速，半年内生业绩表现良好 2 1季度增长势头良好、二元业务齐头并进 3 业绩基本复合预期，期待光大集团入主后的新变化 备注： [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入（百万元） 10971.58 14238.90 18218.00 22616.97 27632.00 增长率yoy% 33.80% 29.78% 27.95% 24.15% 22.17% 净利润 223.10 263.64 340.90 432.96 533.23 增长率yoy% 28.98% 18.17% 29.30% 27.01% 23.16% 每股收益（元） 0.89 1.05 1.36 1.73 2.13 每股现金流量 0.46 -1.49 -1.22 -1.42 -1.07 净资产收益率 11.26% 11.94% 13.38% 14.52% 15.17% P/E 16.18 13.69 10.59 8.34 6.77 PEG 0.56 0.75 0.36 0.31 0.29 P/B 1.82 1.64 1.42 1.21 1.03 投资要点  事件：公司发布2018年3季报，前3季度公司实现收入131.63亿元，同比增长28.8%，实现归母净利润2.60亿元，同比增长29.9%；扣非后的净利润2.56亿元，同比增长24.5%；3季度单季实现收入46.4亿，同比增长26.0%，实现归母扣非净利润0.74亿，同比增长27.0%；公司公告公司拟使用自有资金人民币1,500 万元对全资子公司辽宁嘉事堂药业有限公司进行增资。  点评：3季度的业绩表现复合我们预期。 3季度单季度的扣非利润增速27%，较上半年的23.5%的增速略有加快；收入端3季度较2季度下滑1.9%，我们认为和公司的季节波动有关，2季度公司收入同比增长35%，为近2年的最高单季度收入增速。  经营数据整体表现良好：3季度单季度毛利率9.93%，较2季度环比提升0.3pct，同比提升1.71pct; 扣除两项费用的利润率为5.62%，同比提升0.7pct；财务费用率1.09%，年初至今财务费用率呈上升趋势；运营数据方面，公司的应收账款管理情况良好，周转天数由年初的126天下降至目前的114天，且没有使用ABS等金融工具。  外埠地区业务发展拓展有望加快：公司公告拟使用自有资金人民币1,500 万元对全资子公司辽宁嘉事堂药业有限公司，辽宁嘉事堂药业是公司最早落地的GPO项目之一，成立以来一直运行良好；2017年收入1.4亿，净利率近3%；公告指出增资有利于子公司在当地进一步拓展业务；我们认为在光大集团的入主后，凭借雄厚的股东背景及集团在资金等方面的支持，公司在外埠地区的业务拓展有望加快。  盈利预测与投资建议：我们预计2018-2020年公司的每股收益分别为1.36元、1.73元和2.13元，目前股价对应2018和2019年仅为11倍和8倍，远低于公司历史的平均估值，且明显低于目前医药商业的整体估值水平；我们给予公司2019年20-23倍PE，对应目标区间34.6-39.8元，维持“买入”评级。  风险提示事件：外埠地区业务拓展进度不达预期，器械受行业政策影响降价风险； [Table_Industry] 证券研究报告/公司点评 2018年10月18日 嘉 事 堂(002462)/医药商业 3季度业绩增速良好，公司价值低估明显 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 图表1：分季度财务数据情况（单位：百万元） 来源：中泰证券研究所 2016-1Q2016-2Q2016-3Q2016-4Q2017-1Q2017-2Q2017-3Q2017-4Q2018-1Q2018-2Q2018-3Q营业收入2,424.32,688.32,810.23,048.93,030.83,505.03,685.74,017.43,788.54,731.54,643.6营收同比增长42.5%35.6%32.7%27.2%25.0%30.4%31.2%31.8%25.0%35.0%26.0%营收环比增长1.1%10.9%4.5%8.5%-0.6%15.6%5.2%9.0%-5.7%24.9%-1.9%营业成本2,133.62,389.12,535.92,715.72,707.23,169.23,382.63,599.23,396.94,276.94,182.6毛利290.6299.1274.2333.2323.6335.9303.1418.2391.6454.7461.0营业费用105.899.177.8127.6101.096.384.0170.0107.9128.2149.7管理费用29.329.627.541.933.442.138.048.044.447.550.5财务费用18.722.321.917.817.822.331.835.738.243.550.7营业利润126.1140.4136.4142.3161.4163.2146.0161.0189.6225.8190.0利润总额127.4143.3137.3144.2162.4166.3144.1156.3192.9221.9189.8所得税32.336.534.738.841.141.137.939.551.254.149.5归母净利润54.561.554.252.971.171.857.663.387.897.674.8毛利率12.0%11.1%9.8%10.9%10.7%9.6%8.2%10.4%10.34%9.61%9.93%销售费用率4.4%3.7%2.8%4.2%3.3%2.7%2.3%4.2%2.85%2.71%3.22%管理费用率1.2%1.1%1.0%1.4%1.1%1.2%1.0%1.2%1.17%1.00%1.09%财务费用率0.8%0.8%0.8%0.6%0.6%0.6%0.9%0.9%1.01%0.92%1.09% 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 图表2：嘉事堂财务预测模型 来源：中泰证券研究所 资产负债表利润表会计年度20172018E2019E2020E会计年度20172018E2019E2020E流动资产801490501106313593营业收入14239182182261727632 现金1124000营业成本12858164692044524993 应收账款51056695821010092营业税金及附加32415162 其他应收款110111157180营业费用451587728870 预付账款183234291356管理费用161215271337 存货1336185122112756财务费用108110137187 其他流动资产155159194210资产减值损失13121414非流动资产1191131614951674公允价值变动收益0000 长期投资6666投资净收益1051012 固定资产343323302281营业利润6327909801181 无形资产35353535营业外收入1222 其他非流动资产80795211521352营业外支出4111资产总计9205103661255815268利润总额6297919811182流动负债5255583372929120所得税160201249300 短期借款2069149721792821净利润469590732882 应付账款2411338140155019少数股东损益206249299349 其他流动负债77695510981280归属母公司净利润264341433533非流动负债752746746746EBITDA78592011381388 长期借款0000EPS（元）1.051.361.732.13 其他非流动负债752746746746负债合计6007657980389866主要财务比率 少数股东权益990123915381887会计年度20172018E2019E2020E 股本251251251251成长能力 资本公积737737737737营业收入29.8%27.9%24.1%22.2% 留存收益1220156019932527营业利润15.8%25.0%24.2%20.5%归属母公司股东权益2207254829813514归属于母公司净利润18.2%29.3%27.0%23.2%负债和股东权益9205103661255815268获利能力毛利率(%)9.7%9.6%9.6%9.6%现金流量表净利率(%)1.9%1.9%1.9%1.9%会计年度20172018E2019E2020EROE(%)11.9%13.4%14.5%15.2%经营活动现金流-374 -306 -355 -267 ROIC(%)11.0%10.9%11.0%11.2% 净利润469590732882偿债能力 折旧摊销45212121资产负债率(%)65.3%63.5%64.0%64.6% 财务费用108110137187净负债比率(%)34.44%22.76%27.11%28.59% 投资损失-10 -5 -10 -12 流动比率1.521.551.521.49营运资金变动-998 -1021 -1235 -1345 速动比率1.271.231.211.19 其他经营现金流12-1 0-0 营运能力投资活动现金流-140 -140 -190 -188 总资产周转率1.721.861.971.99 资本支出21000应收账款周转率3333 长期投资-69 100应付账款周转率5.605.695.535.53 其他投资现金流-188 -139 -190 -188 每股指标（元）筹资活动现金流705-678 545455每股收益(最新摊薄)1.051.361.732.13 短期借款372-571 682642每股经营现金流(最新摊薄)-1.49 -1.22 -1.42 -1.07 长期借款0000每股净资产(最新摊薄)8.8110.1711.9014.03 普通股增加0000估值比率 资本公积增加0000P/E13.6910.598.346.77 其他筹资现金流333-107 -137 -187 P/B1.641.421.211.03现金净增加额191-1124 00EV/EBITDA8754重要财务指标主要财务指标20172018E2019E2020E营业收入14239182182261727632 收入同比(%)30%28%24%22%归属母公司净利润264341433533 净利润同比(%)18%29%27%23%毛利率(%)9.7%9.6%9.6%9.6%ROE(%)11.9%13.4%14.5%15.2%每股收益(元)1.051.361.732.13P/E13.6910.598.346.77P/B1.641.421.211.03EV/EBITDA8754单位:百万元单位:百万元单位:百万元单位:百万元 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 公司点评 投资评级说明： 评级 说明 股票评级 买入