混沌天成研究院 农产品组 ：朱良 ：15618653595 ：zhuliang@chaosqh.com 从业资格号：F3060950 投资咨询号：Z0015274 联系人：汪雅航 ：18616579812 ：wangyh@chaosqh.com 从业资格号：F3077656 马棕产量恢复快，油脂承压 观点概述： 本周回顾：周二公布的马棕数据显示增产幅度较大，而出口转好力度远不及产量，棕榈油带领油脂下行，随之中储粮宣布豆油抛储点燃空头情绪，原油价格下跌也助力油脂偏弱运行。 产量：3月前15日马棕产量环比增幅较大，棕榈油增产预期正在逐步兑现；南美天气好转，巴西降水减少，农户加速收割，但部分大豆品质已受损，阿根廷短期有降雨但难以维持，需关注南美天气和我国大豆到港情况。 需求：马来棕榈油出口转好，印尼和马来均有生柴需求；我国大豆需求从美国转向巴西，美豆销售转淡，美国和巴西生柴消费增加，带动国内豆油消费；近期国内大豆到港量少和部分油厂豆粕胀库，预计近期大豆压榨量处在同期较低水平。 库存：马棕库存增加缓慢，预计二季度才能回至正常水平；我国和印度库存水平较低，后期有补库需求。 策略建议： 本周SPPOMA数据显示马棕产量环比增长幅度较大，远超出口回升比率，预计马棕库存从本月开始回升，回至正常水平需等到二季度。南美天气好转，巴西降水减少，农户加速收割，阿根廷短期有降雨但难以维持，各国生柴需求增加，国内豆油抛储行为点燃空头情绪，整天上国际和国内油脂供需格局依然偏紧，我国供应在四月下旬大量大豆到港后逐步缓解，现阶段需关注宏观和原油影响。 风险提示： 马棕出口、主产区天气、中美关系、中加关系、原油价格 求真 细节 科技 无界 2021年3月20日 油脂周报 1 请务必阅读正文之后的免责条款部分 CHAOS RESEARCH INSTITUTE 棕榈油 一、 供应 – 马棕预计二季度产量显著恢复 2月MPOB数据显示马棕产量110.6万吨，打破市场增产预期，SPPOMA称3月前15日马来西亚棕榈油产量相比2月同期增加62%，较前10日增幅明显拉大（+15.32%），单产增63.12%，出油率减0.08%，较大的增幅主要因2月工作日较少，但开启了马棕增产的序幕。2020/21年度棕榈油增产已成共识，但预计从2021年4月起马棕产量才能回至正常水平。 现阶段印尼维持偏多降水，马来降水在短期缓解后有所增加，疫情明显改善，每日新增确诊人数较少，疫苗接种计划也开始施行，预计2022年上半年完成全民接种，但短期内仍无法开放边境，劳动力问题没法得到根本解决，前期预计的本年度高增产恐打折扣。 油世界预计2020/21年度全球棕榈油产量上升4.6%至703万吨，不过仍不及2018/19年度，其中马来棕榈油产量为1880万吨（-2.3%），印尼4343万吨（+7.9%）。2月USDA报告预计2020/21年度马来棕榈油产量为1990万吨（+3.3%），印尼4350万吨（+2.4%）。 图表 1：马来西亚棕榈油产量 图表 2：印尼棕榈油产量 1001101201301401501601701801902002101月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月万吨马来西亚棕榈油产量2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年5年均值 2002503003504004505005501月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月万吨印尼棕榈油产量2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年5年均值 数据来源：MPOB，混沌天成研究院 数据来源：GAPKI，混沌天成研究院 二、 需求 1、主产区 – 出口较差 机构ITS、AmSpec和SGS公布的数据显示，3月前15日马棕出口50-55万吨，较2月同期下降1%-4.6%，降幅较前10日明显缩窄（-22%），主要增量来自于印度，而中国降幅较大，预计马棕下半月出口情况更佳。 生柴方面，2021年印尼政府按原计划向企业分配920万千升（折合约810万吨）生柴配额，预计棕榈油消费200余万吨。马来将从6月开始分阶段在交通业执行B20生柴计划，且计划在第二季度宣布一项全国农业商品计划，若B20计划实施，预计每年将消耗100余万吨毛棕榈油。 油世界预计2020/21年度印尼出口棕榈油2970万吨（+7.6%），马来西亚出口1666万吨（-3.3%）。 2 请务必阅读正文之后的免责条款部分 CHAOS RESEARCH INSTITUTE 图表 3：马来西亚棕榈油出口量 图表 4：印度尼西亚棕榈油出口量 801001201401601802001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月万吨马来西亚棕榈油出口量2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年5年均值 1001502002503003504001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月万吨印尼棕榈油出口量2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年5年均值 数据来源：MPOB，混沌天成研究院 数据来源：GAPKI，混沌天成研究院 2、主销国 – 中国进口下滑 现阶段我国疫情控制良好，同时季节性消费淡季已过，随着气温升高，棕榈油消费也将增加。前期买船增加，3月棕榈油到港量将随之上升，但近期进口利润下降，传闻洗船3船马棕。 图表 5：中国食用棕榈油进口量 图表 6：中国食用棕榈油月度表观需求 0102030405060701月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月万吨中国食用棕榈油进口量20152016201720182019202020215年均值 010203040506070801月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月万吨中国食用棕榈油消费量2016201720182019202020215年均值 数据来源：海关总署，混沌天成研究院 数据来源：混沌天成研究院 2月印度增加毛棕进口税，棕榈油进口量明显下降至39.4万吨，为近十个月最低，食用植物油进口量为80万吨，预计3-4月进口量增至每月60万吨。SEA称，由于人口、收入和快餐消费的增长，印度食用油消费预计在未来五年每年维持2%-3%的增量。 图表 7：印度棕榈油进口量 图表 8： 印度棕榈油累计进口量 204060801001201月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月万吨印度棕榈油进口量2016年2017年2018年2019年2020年2021年5年均值 020040060080010001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月万吨印度棕榈油累计进口量2016年2017年2018年2019年2020年2021年5年均值 数据来源：SEA，混沌天成研究院 数据来源：SEA，混沌天成研究院 3 请务必阅读正文之后的免责条款部分 CHAOS RESEARCH INSTITUTE 图表 9：印度食用植物油进口量 图表 10：印度植物油累计进口量 60901201501801月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月万吨印度食用植物油进口量2016年2017年2018年2019年2020年2021年5年均值 020040060080010001200140016001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月万吨印度植物油累计进口量2016年2017年2018年2019年2020年2021年5年均值 数据来源：SEA，混沌天成研究院 数据来源：SEA，混沌天成研究院 三、 库存 1、主产国 – 预计马棕库存逐步增加 2月底马棕库存为130万吨，当前马棕供应和需求绝对值都较小，不过供应边际恢复速度较快，预计马棕开始逐步累库，但回归正常水平可能要二季度，印尼近期进入季节性减产时期，供应压力减弱，预计2月库存于400万吨附近，需持续关注东南亚降水和疫情情况。 图表 11：马来西亚棕榈油库存 图表 12：印尼棕榈油库存 801001201401601802001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月万吨马来西亚棕榈油出口量2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年5年均值 01002003004005006007001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月万吨印尼棕榈油库存2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年5年均值 数据来源：MPOB，混沌天成研究院 数据来源：GAPKI，混沌天成研究院 2、主销国 – 库存维持低位 印度植物油港口库存和油脂总库存均处在较低位置，近期棕榈油采购量上升，需求旺盛，预计印度棕榈油库存将继续维持低位，关注补库力度。 图表 13：印度油脂港口库存 图表 14：印度油脂总库存(含港口库存和管道库存） 5070901101301月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月印度油脂港口库存2016年2017年2018年2019年2020年2021年5年均值 801001201401601802002202402602801月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月万吨印度油脂总库存2016年2017年2018年2019年2020年2021年5年均值 数据来源：SEA，混沌天成研究院 数据来源：SEA，混沌天成研究院 4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 CHAOS RESEARCH INSTITUTE 截至3月14日，我国棕榈油食用库存为56万吨，环比减少6.5%，工棕库存小幅增至11.77万吨(+2.2%)，预计短时间内食用棕榈油难以累库。我国豆棕菜三大油脂食用总库存为153万吨（-4.3%），维持在较低水平。 图表 15：中国食用棕榈油周度库存 图表 16：中国工业棕榈油周度库存 20304050607080901001101357911131517192123252729313335373941434547495153万吨周全国食用棕榈油周度库存20152016201720182019202020215年均值 246810121416181357911131517192123252729313335373941434547495153万吨周中国工业棕榈油库存201720182019202020215年均值 数据来源：天下粮仓，混沌天成研究院 数据来源：天下粮仓，混沌天成研究院 图表 17：中国豆棕菜三大油脂食用库存 1001502002503001357911131517192123252729313335373941434547495153万吨周三大油脂食用库存20152016201720182019202020215年均值 数据来源：天下粮仓，混沌天成研究院 5 请务必阅读正文之后的免责条款部分