铜周报： 铜价调整不改上行判断

混沌天成研究院 工业品组 有色金属组 ：李学智 ：15300691593 ：lixz@chaosqh.com 从业资格号：F3072967 投资咨询号：Z0015346 ： ： ： 联系人：李学智 ：15300691593 ：lixz@chaosqh.com 从业资格号：F3072967 投资咨询号：Z0015346 铜价调整不改上行判断 观点概述： 铜价的调整主要来自两方面的因素，一是疫苗接种推广，海外就业及经济数据预期好转，美联储货币政策的收紧预期及远期通胀压力，美债走强，叠加欧美复苏及货币政策收缩预期差异美元阶段反弹；另一方面是高价对需求的压制，部分终端利润受到严重压缩，原料采购动力疲弱，消费旺季全球显性库存攀升。当前看美债问题依然没有清晰解答，高价抑制需求需要时间或终端利润改善化解，预计铜价阶段仍将维持震荡运行。 往后推演的话，供给上，矿端上半年预计依然是偏紧的，宏观上，疫情受控虽然有波折但大方向必然是向好的，美联储货币政策收紧就是早晚的事，可期待的是美国财政政策的作为和居民信用扩张。需求上，高价抑制需求，并不是没有需求，需求可能延后释放，海外的制造业还有扩张空间，推动铜价上升。因此后期铜价仍存上升空间，操作上维持逢低做多策略。 策略建议： 趋势：逢低做多； 跨期：观望； 跨市：观望； 风险提示： 终端消费不及预期； 宏观风险； 求真 细节 科技 无界 2021年4月10日 铜周报 1 请务必阅读正文之后的免责条款部分 CHAOS RESEARCH INSTITUTE 一、 供给端：铜精矿恢复曲折，TC延续下滑 1、 铜精矿及废铜： 1）、精矿延续紧张，本周SMM进口铜精矿TC 29.57美元/吨，低位继续下探 本周进口铜精矿TC续创新低。据文华财经消息， Antofagasta以10美元/吨的极低加工费出售一万吨铜精矿，船期为6个月。 图表1：铜精矿现货TC（美元/吨） 图表 2：铜行业疫情指数 数据来源：SMM,混沌天成研究院 数据来源：Wind,混沌天成研究院 2）、矿山恢复依然曲折，2021年1-2月智利铜产量下降2.8% 智利2月铜产量降至两年最低水平，为42.55万吨，环比下降6.9%，同比下降5%。2020年铜产量小幅下降5%至570万吨，尽管该国疫情反弹，该行业没有关闭运营，但产量仍出现了下滑；2021年1-2月铜产量下降2.8%至88.27万吨，低于2020年的90.81万吨。 疫情干扰仍在。智利宣布在4月份关闭边境1个月，因为之前智利Covid-19新增病例单日达到7830人，医院床位占用创历史新高，全国新冠病毒Covid-19阳性率11%，虽然出口及矿业开采正常运行，但矿及精铜转运预计受到一定影响。另外，4月初，巴布亚新几内亚Ok Tedi矿业公司铜矿开采业务将从上周周四恢复运营，重启业务将逐步进行，估计需要两周才能全面投产。此前由于该铜矿的新冠病例激增，导致铜矿暂停运营两周。 图表3：全球铜矿山产量 图表4：美洲铜矿山产量 数据来源：Wind,混沌天成研究院 数据来源：Wind ,混沌天成研究院 3）、1-2月废铜进口量为19.17万吨，同比增长60.4%。 国内自2020年11月执行废铜资源类进口政策，满足条件的废铜进口不再受进口额度限制，进口废铜资源大量回升，2021年1-2月废铜进口量为19.17万吨，同比增长60.4%。 30405060708090铜精矿TC铜精矿现货TC（周）TC（长协）120.00130.00140.00150.00160.00170.00180.00190.00123456789101112ICSG:全球矿山产量:当月值201520162017201820192020202160.0070.0080.0090.00100.00110.00123456789101112ICSG:矿山铜产量:美洲:当月值2015201620172018201920202021 2 请务必阅读正文之后的免责条款部分 CHAOS RESEARCH INSTITUTE 精废价差保持较高水平，废铜保持较好的经济性，废铜进入加工及冶炼领域的量预计较高水平，冷料入炉预计能部分降低精铜成本。 图表 5：废铜进口量（万金属吨） 图表6：精废价差（元/吨） 数据来源：Wind ,混沌天成研究院 数据来源：混沌天成研究院 2、冶炼端：副产品硫酸利润弥补，长单尚可保持利润，零单TC已经出现亏损 本周硫酸价格继续攀升，但TC延续下滑的情况下，零单TC下冶炼已经出现亏损，长单尚可保持利润。 从3月份排产计划来看，虽然冶炼厂目前承受TC下滑的压力，但是粗铜供应尚充足，3月基本无检修计划。SMM预计3月国内电解铜产量为85.48万吨，环比增加4.01%，同比增加14.94%（去年同期山东地区炼厂因资金压力产量处于低位，另有环保及疫情导致的硫酸胀库压力均对炼厂产量形成拖累）； 图表7：精炼铜产量（万吨） 图表 8：铜冶炼利润（元/吨） 数据来源：SMM ,混沌天成研究院 数据来源：Wind,SMM,混沌天成研究院 3、进口：现货进口小幅亏损 图表 9：未锻造的铜及铜材进口（万吨） 图表 10：铜现货进口盈亏（元/吨） 数据来源：Wind ,混沌天成研究院 数据来源：混沌天成研究院 0.0010.0020.00123456789101112中国进口废铜金属量20152016201720182019202020215060708090123456789101112精炼铜产量(单位:万吨)2017201820192020202125.0045.0065.0085.00123456789101112进口数量:未锻造的铜及铜材:当月值201720182019202020211.10001.15001.20001.2500-3000-100010003000铜比价与进口盈亏现货进口盈亏ratio... 3 请务必阅读正文之后的免责条款部分 CHAOS RESEARCH INSTITUTE 二、 铜材加工与终端消费 原料价格的上涨对需求产生一定压制，加工端铜杆线、铜管开工预期较弱，部分家电终端提涨销售价格，地产后端的家电消费较为刚性，预计影响有限，随着终端售价调整，将逐步提升的高原料价格的接受程度。 基建方面，从拟安排的地方债规模及专项资金来看，预计2021年基建需求至少保持平稳。在碳达峰背景下，减碳排放成为绕不开的一个话题，经济总归是要发展的，发展离不开电力，绿色能源转型不论从电源装机，还是电力传输等方面积极拉动金属需求。 海外方面随着疫苗的接种比例提高，疫情控制向好，海外制造业还有扩张空间。 1、铜下游消费结构 图表 11：中国铜下游消费结构 图表 12：全球分地区铜消费比例 数据来源：混沌天成研究院 数据来源：混沌天成研究院 2、抛开2020年，2021年前2月铜材产量均高于近四年的同期水平，3月铜材开工预期低于2019年同期水平 图表 13：铜材产量（万吨） 图表 14：铜材企业平均开工率 数据来源：SMM，混沌天成研究院 数据来源：SMM，混沌天成研究院 3、3月开工预期明显低于18、19年同期水平，铜管开工预期尚可，与较好的空调排产对应 2030405060708090123456789101112铜材企业平均开工率(单位:%)2018201920202021 4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 CHAOS RESEARCH INSTITUTE 图表 15：铜杆企业整体开工率 图表 16：铜管企业开工率 数据来源：SMM，混沌天成研究院 数据来源：SMM，混沌天成研究院 4、板带箔开工率明显高于近年同期水平 图表 17：铜板带箔企业整体开工率 图表 18：黄铜棒企业开工率 数据来源：SMM，混沌天成研究院 数据来源：SMM，混沌天成研究院 5、优化能源结构，绿色能源发展有望加快速度 1-2 月电网投资额为227 亿元，同比增长64.9%，主要系去年受公共卫生事件影响基数较低。2021 年政府工作报告指出要制定2030 年前碳排放达峰行动方案，优化产业结构和能源结构。我国绿色低碳转型战略持续加快，电网安全稳定运行面临新挑战，预计电网将加大电力电子化设备投资比例。 图表19：电网与电源基本建设投资完成额 图表20：电源投资 数据来源：Wind 数据来源：Wind 图表 21：历年光伏装机 图表 22：历年风电装机 2030405060708090123456789101112铜杆整体开工率(单位:%)201820192020202130405060708090100123456789101112铜管整体开工率(单位:%)201820192020202130405060708090123456789101112铜板带箔整体开工率(单位:%)2018201920202021020406080123456789101112黄铜棒企业整体开工率(单位:%)201920202021-100.000.00100.00200.002014-022014-062014-102015-022015-062015-102016-022016-062016-102017-022017-062017-102018-022018-062018-102019-022019-062019-102020-022020-062020-102021-02电网与电源基本建设投资完成额电网基本建设投资完成额:累计同比电源基本建设投资完成额:累计同比 5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 CHAOS RESEARCH INSTITUTE 数据来源：Wind，混沌天成研究院 数据来源：Wind，混沌天成研究院 2020年电网计划投资4600亿，实际完成4699亿，超计划投资2.15%，实际投资同比下降6.2%。部分地区分布了21年电网投资计划，2021年湖南电网1008亿投资建设攻坚战，电网投资再创新高。雄安新区电网建设计划投资22.09亿元，同比增长45%，加快建设国际领先的数字化主动电网，打造雄安能源互联网示范区。 电源方面，2020年光伏装机48.2GW，同比增幅60%，风电装机71.67GW，同比增加178.43% 碳中和发展目标下，以风电、光伏为首绿色能源发展空间巨大，预计2021年光伏新增装机80GW，风电装机50GW，继续保持较高的装机增速，将对铜的消费产生强劲拉动。 总部位于阿联酋首都阿布扎比的国际可再生能源署（IRENA）近日发布《可再生能源装机容量数据2021》报告称，2020年全球可再生能源发电总量达到2799吉瓦，较2019年增长10.3%，新增可再生能源装机容量超过260吉瓦，将2019年的产能增幅又提高了50%。 6、基建：基建仍有潜力，挖掘机产销数据延续强势 2021年政府报告提出，拟安排地方政府专项债券3.65万亿元，中央预算内投资安排6100亿元，推进“两新一重”建设，实施一批交通、能源、水利等重大工程项目。 据中国工程机械工业协会对26家挖掘机制造企业统计，2021年3月销售各类挖掘机79035台，同比增长60%；其中国内72977台，同比增长56.6%；出口60