营收增速创十年新高，智能化转型带来新亮点

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 海外研 究 跟踪报告 证券研究报告 ＃industryId＃ TMT ＃investSuggestion＃ 未评级 ＃marketData＃ 市场数据 日期 2021-06-01 收盘价（港元） 9.45 总股本（亿股） 120 总市值（亿港元） 1,134 净资产（百万美元） 3,611 总资产（百万美元） 37,990 每股净资产（美元） 0.30 数据来源：Wind ＃relatedReport＃ 相关报告 ＃emailAuthor＃ 海外TMT研究 分析师： 洪嘉骏 hongjiajun@xyzq.com.cn SAC：S0190519080002 SFC：BPL829 联系人： 李佳勋 lijiaxun@xyzq.com.cn 0 00992 .HK ＃dyCompany＃ 联想集团 港股 ＃title＃ 营收增速创十年新高，智能化转型带来新亮点 ＃createTime1＃ 2021年06月02日 主要财务指标 ＄zycwzb|主要财务指标＄ 会计年度 FY2018A FY2019A FY2020A FY2021A 营业收入(百万美元) 45,350 51,038 50,716 60,742 同比增长 5.4% 12.5% -0.6% 19.8% 归母净利润(百万美元) -189 596 665 1,178 同比增长 -135.4% -415.0% 11.5% 77.2% 毛利率 13.8% 14.4% 16.5% 16.1% 净利润率 -0.3% 1.3% 1.6% 2.2% 净资产收益率 -5.6% 17.3% 20.2% 34.9% 稀释每股收益(美元) -0.02 0.05 0.06 0.10 每股经营现金流(美元) -0.06 0.12 0.18 0.30 数据来源：公司财报，兴业证券经济与金融研究院整理 投资要点 ＃summary＃ ⚫ 季度营收创近十年最快增速，所有主营业务额实现大双位数高速增长。公司CY21Q1（FY21Q4）收入156.3亿(美元，下同) (YoY+48%)，创近十年最快增速。毛利率17.2%（YoY-0.4ppts），所有主营业务同时实现大双位数高速增长。FY2021全年营收607亿（YoY+20%），全年毛利率16.1%（YoY-0.4ppts），税前利润17.7亿（YoY+74%），净利润11.8亿（YoY+77%），得益于三大业务的利润扩张和智能化转型的成功。 ⚫ 疫情改变生活方式促进PC需求上涨，5G及运营商拓展助推移动业务市场份额扩大。FY2020-21个人电脑和智能设备业务营收485亿美元（YoY+22%），得益于在家办公、在线学习和电子商务等变革推动需求提升；移动业务营收57亿美元（YoY+9%），主要由于5G推广和运营商拓展方面的突破推动了市场份额的增加；数据中心业务营收63亿美元（YoY+15%），受益云服务IT基础设施分部盈利能力提高。 ⚫ 各地区营收均大幅增长，中国区PC市场份额连续三年创历史纪录。按地区来看，2020-21财年中国收入143亿美元（YoY+31%），亚太收入118亿（YoY+5%），欧洲/中东/非洲收入159亿（YoY+28%），美洲收入188亿（YoY+16%）。其中中国区全年PC销量和销售额市场份额分别为38.6%和41.6%，连续三年创历史纪录。 ⚫ 零部件涨价产品或提价，软件和服务收入可期。全球半导体涨价导致零部件成本上升，公司将消化部分成本压力，除此之外的部分将通过价格调整实现，但公司会在保持盈利能力和产品竞争力的基础上稳定价格，不会率先提价，并对未来3-5年营业额与盈利改善保持乐观。软件与服务业务代表公司未来智能化转型方向，疫情带动消费升级趋势，PC需求预计保持稳定；基础设施升级带来量与质的双重提升；应用升级趋势——智能制造、零售、教育等需求也将为公司带来新的增长点。 ⚫ 投资建议：公司是全球PC行业龙头，拥有遍布全球的研发团队、供应链和渠道，市占率稳占全球第一。我们看好公司强大的产品组合及后疫情时代消费升级趋势给公司带来的红利，PC市场有望维持高景气周期。同时，公司通过新的组织架构调整深化智能化转型发展，SSG庞大市场或为公司带来新的成长亮点。 风险提示：PC行业景气度下行，零部件缺货风险。 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 海外事件点评(未评级) 报告正文： 季度营收创近十年最快增速，所有主营业务额实现大双位数高速增长。公司CY21Q1（FY21Q4）收入156.3亿(美元，下同) (YoY+48%)，创近十年最快增速。毛利率17.2%（YoY-0.4ppts），税前利润3.8亿（YoY+392%），净利润2.6亿（YoY+512%），所有主营业务额同时实现大双位数高速增长。FY2020-2021全年营收607亿（YoY+20%），一年增长近100亿美元，全年毛利率16.1%（YoY-0.4ppts），税前利润17.7亿（YoY+74%），净利润11.8亿（YoY+77%），得益于三大业务的利润扩张和智能化转型的成功。 图表1、 联想业绩概况（百万美元） 资料来源：公司财报，兴业证券经济与金融研究院整理 图表2、 联想公司财季营收与同比（百万美元） 图表3、 联想公司财季归母净利润与同比（百万美元） 资料来源：公司财报，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：公司财报，兴业证券经济与金融研究院整理 -30%-10%10%30%50%70%90%110%020004000600080001000012000140001600018000200001Q172Q173Q174Q171Q182Q183Q184Q181Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q21营业收入营收增速(RHS)-300%-200%-100%0%100%200%300%400%-10001002003004005001Q172Q173Q174Q171Q182Q184Q181Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q21归母净利润归母净利润增速(RHS) 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 3 - 海外事件点评(未评级) 图表4、 联想公司财年毛利率与净利率 图表5、 联想公司财年三项费用率 资料来源：公司财报，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：公司财报，兴业证券经济与金融研究院整理 疫情改变生活方式促进PC需求上涨，5G及运营商拓展助推移动业务市场份额扩大。FY21Q4 IDG智能设备业务集团中PCSD（个人电脑和智能设备）业务营收124亿美元（YoY+46%），为历史最高第四季度营业额；IDG MBG（移动业务）营收16.24亿（YoY+86%），税前利润0.21亿美元，创历史新高；DCG数据中心业务集团营业收入16.06亿（YoY+32%），存储、软件定义基础架构、软件业务营业额均创历史新高。FY2020-21IDG PCSD营收485亿美元（YoY+22%），得益于在家办公、在线学习和电子商务等变革推动需求提升；IDG MBG营收57亿美元（YoY+9%），主要由于5G推广和运营商拓展方面的突破推动了市场份额的增加；DCG营收63亿美元（YoY+15%），受益云服务IT基础设施分部盈利能力提高。 图表6、 联想公司财季收入拆分（按业务） 图表7、 联想公司财年收入拆分（按地区） 资料来源：公司财报，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：公司财报，兴业证券经济与金融研究院整理 各地区营收均大幅增长，中国区PC市场份额连续三年创历史纪录。按地区来看，2020-21财年中国收入143亿美元（YoY+31%），亚太收入118亿（YoY+5%），欧洲/中东/非洲收入159亿（YoY+28%），美洲收入188亿-2%0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%201020112012201320142015201620172018201920202021毛利率净利率0.00%1.00%2.00%3.00%4.00%5.00%6.00%7.00%201020112012201320142015201620172018201920202021研发费用率销售费用率管理费用率88%89%89%89%90%89%89%88%90%91%90%12%11%11%11%10%11%11%12%10%9%10%80%82%84%86%88%90%92%94%96%98%100%2Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q21智能设备业务集团数据中心集团43%38%32%28%28%25%24%21%23%19%21%14%16%16%16%19%22%19%16%16%28%26%26%28%24%24%26%22%25%26%30%30%31%32%32%31%0%20%40%60%80%100%201320142015201620172018201920202021中国亚太欧洲/中东/非洲美洲 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 4 - 海外事件点评(未评级) （YoY+16%）。其中中国区全年PC销量和销售额市场份额分别为38.6%和41.6%，连续三年创历史纪录；2020/21第四财季，联想中国区PC销量和销售额同比分别提升74%和76.9%。 零部件涨价产品或提价，软件和服务收入可期。全球半导体涨价导致零部件成本上升，公司将消化部分成本压力，除此之外的部分将通过价格调整实现，但公司会在保持盈利能力和产品竞争力的基础上稳定价格，不会率先提价，并对未来3-5年营业额与盈利改善保持乐观。软件与服务业务代表公司未来智能化转型方向，疫情带动消费升级趋势，PC需求预计保持稳定；基础设施升级带来量与质的双重提升；应用升级趋势——智能制造、零售、教育等需求也将为公司带来新的增长点。 投资建议：公司是全球PC行业龙头，拥有遍布全球的研发团队、供应链和渠道，市占率稳占全球第一。我们看好公司强大的产品组合及后疫情时代消费升级趋势给公司带来的红利，PC市场有望维持高景气周期。同时，公司通过新的组织架构调整深化智能化转型发展，SSG庞大市场或为公司带来新的成长亮点。 风险提示：PC行业景气度下行，零部件缺货风险。 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 5 - 海外事件点评(未评级) 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 投资评级说明 投资建议的评级标准 类别 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅。其中：A股市场以上证综指或深圳成指为基准，香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15% 审慎增持 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～15%之间 中性 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间 减持 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5% 无评级 由于我们无法获取必要