事件点评：中标宁德时代订单，高增长确定性强

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Summary] 一、事件概述 5月31日公司公告，公司及全资子公司泰坦新动力近期陆续收到主要客户宁德时代及其控股子公司的中标通知。自2021年1月1日至公司披露日期间，公司及泰坦新动力中标宁德时代及其控股子公司锂电设备订单累计45.5亿元 (不含税)。 一、 二、分析与判断  宁德时代45.5亿订单落地，公司业绩确定性持续增强 公司2021年1-5月累计中标的宁德时代45.5亿元订单约占公司2020年营收总额约77.6%，公司业绩增长确定性强。受益于下游新能车的高增长，宁德时代等动力电池厂商加速扩产，新增扩产项目将陆续进行招标，公司作为锂电设备龙头，深度绑定宁德时代等国内外知名电池厂商，有望深度受益于下游需求端产能释放。 公司核心逻辑包括：1）下游高速扩产后，对锂电设备要求的提升，驱动具有明显研发和平台优势的公司向整段设备供应拓展，公司渗透率有望加速提升；2）锂电设备下游“电动化”驱动高增长确定性强，叠加长期储能业务的预期，锂电设备行业景气度可以在中长期持续；3）公司作为龙头厂商具有技术和价格优势，驱动海外订单量占比提升；4）设备置换和迭代的需求。  定增引入宁德时代，新客户持续拓展中 公司定增引入宁德时代，深度绑定产业链上下游。公司深耕锂电设备多年，中后段技术积累深厚，在宁德时代等核心客户的份额有望持续提升。宁德时代作为公司的核心客户之一，扩产计划持续超预期，分别在2020年底发布390亿元电池扩产计划，以及2021年2月发布290亿元电池产能扩建计划，新建产能预计超过200GWH，行业增长确定持续提升。 公司的产品性能和综合问题解决能力优势显著，核心客户包括宁德时代、比亚迪、Northvolt、LG、ATL等国内和国际电池巨头。公司中段锂电设备的性能达到全球领先水平，后段设备已经进入包括宁德时代等主要电池厂商，海外客户也在持续拓展中。此外，公司加速布局前段设备，以匹配下游高速扩产需求，为之后提供整段设备做出准备。  行业维持高景气，集中度持续提升 2020下半年以来，国内动力电池龙头企业加速扩产；2021年Q1，国内动力电池扩产项目超过60个，累计公布扩产计划超过400GWH。受益于下游高景气，锂电设备行业加速扩产，目前国内主要锂电设备企业产能利用率均保持较高水平，现金流和盈利能力有望逐步改善。锂电设备行业的集中度有望加速提升，由于下游电池企业的扩产计划持续超预期，对上游锂电设备供应商产品的技术实力、一致性以及稳定性提出较高要求，公司作为锂电设备龙头，技术优势显著，在原有客户的份额提升以及新客户的拓展均有望加速。 二、 三、投资建议 预计2021-2023年，公司实现营业收入103.21/175.79/263.11亿元，实现归母净利润为14.99/26.50/40.89亿元，当前股价对应PE为57/32/21倍。考虑到下游高增长确定性强，以及公司作为行业龙头地位稳固，公司有望持续受益于行业高增长以及市场份额的加速提升，目前行业平均估值在60倍+，公司目前估值仍有一定的提升空间，持续看好，维持“推荐”评级。 三、 [Table_Invest] 推荐 维持评级 当前价格： 94.3元 [Table_MarketInfo] 交易数据 2021-06-01 近12个月最高/最低（元） 98.0/40.47 总股本（百万股） 907 流通股本（百万股） 906 流通股比例（%） 99.83 总市值（亿元） 869 流通市值（亿元) 868 [Table_QuotePic] 该股与沪深300走势比较 资料来源：Wind，民生证券研究院 [Table_Author] 分析师：关启亮 执业证号： S0100521020001 电话： 021-60876757 邮箱： guanqiliang@mszq.com 分析师：徐昊 执业证号： S0100520090001 电话： 021-60876739 邮箱： xuhao_yj@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1.【民生机械】先导智能 (300450)：三季度业绩靓丽，行业拐点在即 2.【民生机械】先导智能（300450）：宁德时代全额认购定增，深度绑定电池巨头 -6%21%47%74%101%128%20/620/920/1221/3先导智能沪深300[Table_Title] 先导智能（300450） 公司研究/点评报告 中标宁德时代订单，高增长确定性强 —先导智能事件点评 点评报告/机械 2021年06月02日 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 [Table_Page] 先导智能（300450） [Table_Profit] 四、风险提示： 宏观经济波动风险，电池企业排产不及预期，新客户拓展不及预期，设备价格下降风险。 盈利预测与财务指标 项目/年度 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 5,858 10,321 17,579 26,311 增长率（%） 25.1% 76.2% 70.3% 49.7% 归属母公司股东净利润（百万元） 768 1,499 2,650 4,089 增长率（%） 0.3% 95.4% 76.7% 54.3% 每股收益（元） 0.85 1.65 2.92 4.51 PE（现价） 111.48 57.06 32.29 20.92 PB 13.57 10.41 7.56 5.32 资料来源：先导智能公司公告、民生证券研究院 pOuMwPnNtQqPsRmPmPrQqN8OdN9PtRnNpNoPiNrRsMkPqQtR6MqQwPuOmQsPNZpPpM 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 [Table_Page] 先导智能（300450） 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_ FINANCEDE TAIL] 利润表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 主要财务指标 2020A 2021E 2022E 2023E 营业总收入 5,858 10,321 17,579 26,311 成长能力 营业成本 3,848 6,997 11,896 17,676 营业收入增长率 25.1% 76.2% 70.3% 49.7% 营业税金及附加 44 78 132 198 EBIT增长率 5.1% 41.6% 79.3% 52.1% 销售费用 181 318 542 812 净利润增长率 0.3% 95.4% 76.7% 54.3% 管理费用 315 547 932 1,394 盈利能力 研发费用 538 1,060 1,710 2,631 毛利率 34.3% 32.2% 32.3% 32.8% EBIT 932 1,320 2,367 3,599 净利润率 13.1% 14.5% 15.1% 15.5% 财务费用 43 52 64 72 总资产收益率ROA 6.1% 7.8% 8.9% 9.4% 资产减值损失 -45 -51 -60 -70 净资产收益率ROE 13.7% 20.9% 26.9% 29.2% 投资收益 31 39 79 118 偿债能力 营业利润 811 1,606 2,861 4,426 流动比率 1.48 1.39 1.36 1.37 营业外收支 28 31 33 40 速动比率 0.98 0.94 0.90 0.91 利润总额 839 1,637 2,894 4,466 现金比率 0.39 0.73 0.73 0.76 所得税 71 138 245 377 资产负债率 55.7% 62.6% 66.9% 67.8% 净利润 768 1,499 2,650 4,089 经营效率 归属于母公司净利润 768 1,499 2,650 4,089 应收账款周转天数 168.79 45.00 40.00 37.00 EBITDA 1,023 1,395 2,442 3,690 存货周转天数 272.68 274.59 273.64 274.11 总资产周转率 0.46 0.54 0.59 0.60 资产负债表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 每股指标（元） 货币资金 2,738 8,674 14,484 22,510 每股收益 0.85 1.65 2.92 4.51 应收账款及票据 2,997 1,272 1,926 2,667 每股净资产 6.19 7.89 10.87 15.45 预付款项 105 139 281 384 每股经营现金流 1.49 6.73 6.65 9.17 存货 2,874 5,264 8,918 13,275 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 其他流动资产 1,598 1,303 1,452 1,625 估值分析 流动资产合计 10,314 16,652 27,061 40,461 PE 111.48 57.06 32.29 20.92 长期股权投资 0 5 10 15 PB 13.57 10.41 7.56 5.32 固定资产 733 1,133 1,511 2,006 EV/EBITDA 72.15 47.48 24.74 14.20 无形资产 157 128 102 58 股息收益率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 非流动资产合计 2,349 2,506 2,763 3,123 资产合计 12,662 19,158 29,824 43,584 短期借款 348 348 348 348 现金流量表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 应付账款及票据 3,976 5,169 8,670 12,926 净利润 768 1,499 2,650 4,089 其他流动负债 2,663 6,420 10,880 16,230 折旧和摊销 91 74 75 91 流动负债合计 6,987 11,937 19,899 29,504 营运资金变动 284 4,548 3,362 4,232 长期借款 0 0 0 0 经营活动现金流 1,353 6,103 6,034 8,323 其他长期负债 60 60 60 60 资本开支 -425 -200 -298 -410 非流动负债合计 60 60 60 60 投资 -208 -5 -5 -5 负债合计 7,047 11,997 19,959 29,565 投资活动现金流 -503 -167 -225 -297 股本 907 907 907 9