国防军工：论军工产业的长期成长特性——选择大空间、高壁垒、高增长的军工企业

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告|行业策略 2021年06月01日 国防军工 论军工产业的长期成长特性——选择大空间、高壁垒、高增长的军工企业 首先谈军工产业的发展特征，具备长期成长属性。 以美为鉴，过去60年美国军费支出复合增速达到4.7%，其军费占GDP比重长期在4%左右或以上，美国经济与国防同步发展使得美股军工板块过去40年年化收益率位居第4。当前我国未强先富，重点发展军工产业是对经济成果的重要保障。但我国国防与经济实力并不匹配，2019年军费占GDP比仅为1.89%，因此我国“十四五”规划明确指出“促进国防实力和经济实力同步提升”，我们预计军费占GDP至少应向美国看齐，因此我国军费增速或长期超GDP增速。 1）长期增长的高确定性。军工技术对抗是永恒主题，牵引武器装备不断升级换代，刺激军费持续投入。按照到本世纪中叶建成世界一流军队的发展目标，我国武器装备发展任重道远，装备补缺口也不会一蹴而就，军工产业长期成长确定性高。 2）高壁垒铸就好的竞争格局。军工产业严格的准入壁垒，大部分军工企业可以获得高确定性的成长。 3）业务发展的可预测性。军品计划性采购模式，以销定产的商业模式使得军工业务发展拥有高可预测性，且上下游均可以互相验证。 再谈军工产业的发展趋势，寻找军工企业的长期成长路径。 1）趋势一：我国武器装备从“研制定型”跨入到“放量列装”阶段。装备补缺口叠加实战化训练致使军工产业高景气度确定性强，当前的军工产业是过去20年装备科研成果丰收期的起点，重点关注如导弹、航空发动机、军机、国防信息化等高增长赛道；另一方面，技术对抗永恒存在，新兴武器装备迭出不穷且列装周期长达几十年随之带来的也是长周期高确定性的成长，如无人机、全电推舰船、电磁武器、激光武器等，这给军工产业带来长足发展空间。 2）趋势二：高端装备产业升级，军转民牵引万亿级别民用市场。军民技术通用性，军用产品落地牵引万亿级民用产业，给军工企业带来更长足的发展空间。重点赛道包括：大飞机、商用航发、高温合金/钛合金/碳纤维等新材料、红外、北斗等。 3）趋势三：生产力要求生产关系的改变，适应全面加强练兵备战的军工产业转型升级呼之欲出。小核心大协作的模式提高军品研制效率、装备放量列装规模效应凸显、股权激励带来治理结构不断改善，这都有望持续提升军工企业的盈利能力。 最后谈军工企业的成长路径，我们要选择拥有强拓展能力的军工企业。 先看短中期，未来7年行业红利期是我国军工产业格局高确定性的窗口期。国内军工产业已然进入“短期/3年订单与产能大幅增长，中期/7年装备体系升级”重大发展机遇期。从2021Q1来看，绝大部分上游电子、材料等配套厂商业绩均大幅增长，下游主机厂购买商品支付的现金也已经大幅增长，上下游均验证表明军工上游采购量已经大幅增长。展望2021Q2，随着产能的逐步释放、交付节奏的加快，2021Q2起主机厂的营收有望环比向上且预收款有望大幅增长，大部分上游配套厂商的净利润持续同比高增长，军工产业链上下游业绩的释放会加强板块的共振效应。 再看长期，会有相当一大批企业不仅会充分享受这波7年的军工红利期，发展规模上台阶后，再基于技术与产品的拓展性获得长足发展空间。具体的拓展方向包括：产品类别拓展、应用领域如向民用、军贸领域拓展，这就要求是产品驱动型、研发实力强且有核心竞争力的军工企业。具体如下： 1）军工高增长细分赛道的核心卡位企业。在细分赛道上拥有极高市占率，其订单节奏决定整个产业链的交付，作为军工基石产品在新兴装备上渗透率会不断提升，如：抚顺特钢、紫光国微、中航高科。 2）军工主机厂或核心分系统厂商。以几乎垄断性的产业地位充分享受行业红利，一旦有新装备列装带来几十年的营收增长，随着规模效应、治理结构改善等，盈利能力有望持续改善，如：中航沈飞、湘电股份、航发动力、洪都航空、航天彩虹、航发控制。 3）拥有强拓展能力的军工企业。备战红利结束后依然可以通过技术、产品的扩张获得长期成长，如：振华科技、西部超导、上海瀚讯、北摩高科、火炬电子。 4）军民融合式成长的军工企业。依托产品竞争力、市场化机制等，在军民用领域可以获得长足发展，如：中航光电、应流股份、睿创微纳、宝钛股份。 风险提示：产业链交付节奏、军工产业链产能释放、军工主机厂盈利释放节奏低于市场预期；假设或预测或与实际情况存在误差。 增持（维持） 行业走势 作者 分析师余平 执业证书编号：S0680520010003 邮箱：yuping@gszq.com 相关研究 1、《国防军工：细数军工产业十大变化，“赛道+卡位”把握历史性投资机遇》2020-12-23 2、《国防军工：短、中、长三维度阐述军工高景气度》2020-11-16 3、《国防军工：市场在质疑军工什么？》2020-11-02 -16%0%16%32%48%64%80%2020-062020-092021-012021-05国防军工沪深300 2021年06月01日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 1.论军工产业的长期成长属性 .................................................................................................................................. 6 1.1以美为鉴：过去60年美国军费支出CAGR达到4.7%，长期看中国军费增速超GDP增速 ................................ 6 1.2军工产业发展特征 ...................................................................................................................................... 8 1.2.1长期增长的高确定性：技术对抗是永恒主题，刺激军费持续投入 ......................................................... 8 1.2.2高壁垒铸就好的竞争格局：军工产业严格的准入壁垒，企业获得高确定性的成长 .................................. 9 1.2.3业务发展的可预测性：计划性采购模式，上下游均可以互相验证 ........................................................ 10 1.3我国军工产业发展趋势 .............................................................................................................................. 12 1.3.1趋势一：我国武器装备从“研制定型”进入到“放量列装”阶段，但装备补缺口不会一蹴而就 ..................... 12 1.3.2趋势二：军民融合深度推进，大飞机、航发等高端装备产业提供持续增长动力 .................................... 14 1.3.3趋势三：适应全面加强练兵备战的军工产业转型升级呼之欲出，企业盈利能力或将持续提升 ................ 16 1.4我国军工企业成长路径：中期7年红利期，长期发展看企业拓展能力 ........................................................... 19 2.寻找军工里的长期成长赛道 ................................................................................................................................. 22 2.1航空发动机：军工中的坡长雪厚最佳赛道 ................................................................................................... 22 2.2飞机：“十四五”军机放量列装时期，C919国产大飞机临近批产 .................................................................... 28 2.3导弹：备战能力建设首选，实战化训练加强带动导弹不断消耗 ..................................................................... 33 2.4国防信息化：机械化向信息化升级任务迫切，我国处在全面建设阶段 ........................................................... 34 2.5前瞻性武器武器：无人装备、全电推舰船、激光武器、电磁武器等新装备应用空间巨大 ................................. 37 2.5.1无人装备：深刻改变战争面貌，未来作战装备首选 ............................................................................ 37 2.5.2全电推舰船：船舶动力发展的必然趋势，由点到面应用拓展可期。 ..................................................... 39 2.5.3激光武器：未来武器装备研发的制高点之一 ...................................................................................... 41 2.5.4电磁发射：可用于电磁弹射、电磁轨道炮、电磁推射等 ...................................................................... 42 3.方向一：军工高增长赛道的核心卡位企业 ............................................................................................................. 44 3.1紫光国微：我国特种芯片核心卡位企业 ....................................................................................................... 45 3.2抚顺特钢：我国军用高温合金与高强钢核心卡位企业 ................................................................................... 48 3.3中航高科：我国军用预浸料核心卡位企业 ................................................................................................... 51 4.方向二：拥有几乎垄断产业地位的军工主机厂或分系统商 ..................................................................................... 56 4.1中航沈飞：我国唯一歼击机总装上市公司 ......................