请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 基金点评 2021年06月01日 证券研究报告 证券分析师 蔡思圆 投资咨询资格编号:S1060520120001 电话 13671758850 邮箱 caisiy uan859@pingan.com.cn 基金时评系列五 识别稳健型、进取型FOF基金 核心摘要：  FOF基金表现回顾： FOF基金契约所规定的权益类资产（股票、股票型基金、混合型基金和商品基金）投资上下限有所不同，运用的策略不同，共同导致了FOF基金历史上所呈现出的收益、风险特征的不同。  稳健型和进取型FOF基金的识别：针对稳健型FOF基金，通过对于不同概率下FOF基金的年化收益率及最大回撤设定目标，我们可以挑选出稳健型FOF基金。针对进取型FOF基金，投资者更关注的是产品的收益弹性，因此我们需要结合其持仓进行筛选。  特色稳健型FOF基金分析 富国鑫旺稳健养老一年：基金经理张子炎上任后逐步清理了股票头寸。持基集中度逐渐下降，但仍高于同类型平均。子基金以内部产品为主。 交银安享稳健养老一年：会保持少量的股票仓位，参与打新。持基集中度长期显著低于同类型平均，且持续下降，有效分散个基风险。子基金以外部产品为主导。 浦银安盛颐和稳健养老一年：基金经理陈曙亮拥有量化背景，在进行股票部分投资时，偏好高换手，是一类交易型选手，同时也会参与打新。持基集中度持续提升，目前已高于同类型平均。子基金基本为外部产品。  特色进取型FOF基金分析 富国智诚精选3个月：持基集中度显著低于同类型平均。子基金以外部产品为主。重点配置食品饮料、医药、电子等行业。 广发锐意进取3个月：持基集中度低于同类型平均。子基金中内部产品占比逐渐上升。集中配置食品饮料、医药、化工等行业，行业偏分散。今年一季度增配了银行、顺周期等行业。 平安盈丰积极配置三个月持有：持基集中度高，各期持仓基金数量不超过10只。子基金基本为外部产品。集中配置食品饮料、医药、银行等行业。  风险提示：1) 本报告测算结果是基于样本基金历史表现进行的客观分析，样本基金的底层数据可能存在错漏导致结果偏差。2) 基金过往投资业绩不代表未来表现。3) 本报告涉及的基金不构成投资建议。4) 基金经理变更或将影响基金未来的业绩表现。 基金·基金点评 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 2 / 9 一、 FOF基金表现回顾 FOF基金是一类主要投资于公募基金的证券投资基金，主要分为一般FOF基金和养老目标基金两大类。各只FOF基金契约所规定的权益类资产（股票、股票型基金、混合型基金和商品基金）投资上下限有所不同，运用的策略不同，共同导致了FOF基金历史上所呈现出的收益、风险特征的不同。这一差异在今年尤为显著：今年以来FOF基金的前25%分位点的收益为1.55%，最大回撤为-4.98%，而前75%分位点的收益为负，约为-0.31%，最大回撤达到了-11.16%。 为了便于评价FOF基金，我们首先需要识别出不同风格特征的FOF基金。 图表1 FOF基金的历史收益率（单位：%） 最近三个月 最近半年 最近一年 最近两年 最近三年 2019 2020 今年以来 25%分位点 -0.34 8.57 28.62 46.42 35.51 17.27 33.05 1.55 50%分位点 -1.03 6.51 20.75 36.54 32.89 11.47 23.44 0.69 均值 -1.38 6.45 21.60 34.76 38.02 17.03 24.79 0.50 75%分位点 -2.36 3.98 12.52 21.79 28.33 10.71 17.04 -0.31 数据来源：Wind，平安证券研究所 数据截至：2021年4月30日 图表2 FOF基金的历史最大回撤（单位：%） 最近三个月 最近半年 最近一年 最近两年 最近三年 2019 2020 今年以来 25%分位点 -4.90 -5.13 -5.39 -6.42 -6.30 -3.63 -5.63 -4.98 50%分位点 -8.70 -8.78 -8.99 -9.01 -7.64 -4.13 -8.63 -8.72 均值 -8.70 -9.05 -9.21 -9.49 -9.67 -5.28 -8.54 -8.81 75%分位点 -11.13 -11.40 -11.59 -11.80 -9.27 -5.31 -11.07 -11.16 数据来源：Wind，平安证券研究所 数据截至：2021年4月30日 二、 稳健型和进取型FOF基金的识别 为了识别不同风格特征的FOF基金，本报告测算了不同概率下持有某一FOF基金一年的收益及最大回撤情况。具体地： （1）选取截至2021年4月末成立满15个月（一年+3个月建仓期）的FOF基金样本。 （2）按日滚动测算，若持有一年，某一FOF基金所能获得持有期收益（即年化收益率）及最大回撤情况。 （3）计算不同概率下，某一FOF基金若持有一年可以达到的最低持有期收益以及所经历的极端回撤。 基金·基金点评 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 3 / 9 图表3 100%概率下FOF基金的收益风险特征 图表4 90%概率下FOF基金的收益风险特征 资料来源： Wind，平安证券研究所 数据截至：2021年4月30日 资料来源： Wind，平安证券研究所 数据截至：2021年4月30日 图表5 80%概率下FOF基金的收益风险特征 图表6 70%概率下FOF基金的收益风险特征 资料来源： Wind，平安证券研究所 数据截至：2021年4月30日 资料来源： Wind，平安证券研究所 数据截至：2021年4月30日 针对稳健型FOF基金，我们要求这类产品能够在有效控制回撤的基础上长期为投资者提供绝对回报。因此，通过对于不同概率下FOF基金的年化收益率及最大回撤设定目标，我们可以挑选出稳健型FOF基金。在本报告中，为了筛选出长期稳定呈现稳健风格特征的FOF基金，我们运用的筛选条件为“100%概率下最大回撤控制在-3%以内”，最终获得了3只FOF基金样本——富国鑫旺稳健养老一年、交银安享稳健养老一年和浦银安盛颐和稳健养老一年。其中，富国和交银施罗德的产品存续年限更长，后者的收益、回撤指标表现更优，而浦银安盛的产品存续年限相对较短，虽然也获得了突出的Calmar，其收益的稳健性仍有待观察。 -30.00-25.00-20.00-15.00-10.00-5.000.00-40.00-20.000.0020.0040.0060.00最大回撤（%）年化收益率（%）-25.00-20.00-15.00-10.00-5.000.00-10.000.0010.0020.0030.0040.0050.00最大回撤（%）年化收益率（%）-25.00-20.00-15.00-10.00-5.000.000.0010.0020.0030.0040.0050.00最大回撤（%）年化收益率（%）-25.00-20.00-15.00-10.00-5.000.000.0010.0020.0030.0040.0050.00最大回撤（%）年化收益率（%） 基金·基金点评 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 4 / 9 图表7 绩优稳健型FOF基金净值走势 资料来源：Wind，平安证券研究所 数据截至：2021年4月30日 针对进取型FOF基金，投资者更关注的是产品的收益弹性，因此我们需要结合其持仓进行筛选。为此，我们计算了各只FOF基金自成立以来每季度末穿透后的权益仓位（股票仓位+可转债仓位），从中筛选出成立以来平均穿透后的权益仓位不低于70%且持有期不超过3个月（用以剔除目标日期基金）的基金样本12只。进一步，我们筛选出100%概率下年化收益率在30%以上的绩优进取型FOF基金3只——富国智诚精选3个月、广发锐意进取3个月和平安盈丰积极配置三个月持有。 图表8 绩优进取型FOF基金净值走势 资料来源：Wind，平安证券研究所 数据截至：2021年4月30日 三、 特色FOF基金分析 3.1 稳健型FOF基金 0.800.901.001.101.201.301.401.50富国鑫旺稳健养老一年交银安享稳健养老一年浦银安盛颐和稳健养老一年A沪深300指数0.811.21.41.61.8富国智诚精选3个月广发锐意进取3个月A平安盈丰积极配置三个月持有A(FOF)沪深300指数 基金·基金点评 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 5 / 9 3.1.1 大类资产配置 从穿透后的仓位来看，三只绩优稳健型FOF基金均相对于同类型产品长期低配权益资产，超配纯债资产，获取稳健的绝对回报，同时有效控制回撤，将风险定位控制在较低的水平。 图表9 绩优稳健型FOF基金穿透后的纯债仓位（单位：%） 资料来源：Wind，平安证券研究所 数据截至：2021年3月31日 图表10 绩优稳健型FOF基金穿透后的股票仓位（单位：%） 图表11 绩优稳健型FOF基金穿透后的转债仓位（单位：%） 资料来源： Wind，平安证券研究所 数据截至：2021年3月31日 资料来源： Wind，平安证券研究所 数据截至：2021年3月31日 3.1.2 股票换手率 三只绩优稳健型FOF基金的股票换手率差异较大。富国鑫旺稳健养老一年的基金经理张子炎上任后逐步清理了股票头寸。交银安享稳健养老一年则会保持少量的股票仓位，参与打新。浦银安盛颐和稳健养老一年的基金经理陈曙亮拥有量化背景，在进行股票部分投资时，偏好高换手，是一类交易型选手，同时也会参与打新。 0.0050.00100.00150.00富国鑫旺稳健养老一年交银安享稳健养老一年浦银安盛颐和稳健养老一年A同类型平均（持有期不超过1年的偏债混合型FOF）0.0010.0020.0030.0040.00富国鑫旺稳健养老一年交银安享稳健养老一年浦银安盛颐和稳健养老一年A同类型平均（持有期不超过1年的偏债混合型FOF）0.005.0010.00富国鑫旺稳健养老一年交银安享稳健养老一年浦银安盛颐和稳健养老一年A同类型平均（持有期不超过1年的偏债混合型FOF） 基金·基金点评 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 6 / 9 图表12 绩优稳健型FOF基金的股票换手率 资料来源：Wind，平安证券研究所 数据截至：2020年12月31日 3.1.3 选基偏好 图表13 绩优稳健型FOF基金的选基偏好 持基集中度 选基偏好 子基金机构 投资者占比 个基选择 富国鑫旺稳健养老一年 集中度逐渐下降，但仍高于同类型平均。 该产品主投固定收益类基金，富国基金在固定收益投资领域实力强，子基金以内部产品为主。 3只基金相对于同类型产品的子基金机构投资者占比均偏高。 3只基金都配置了黄纪亮管理的富国信用债、杜晓海和朱斌全管理的海富通阿尔法对冲、董阳阳管理的华夏新机遇。 交银安享稳健养老一年 集中度长期显著低于同类型平均，且持续下降，有效分散个基风险。同时该产品的规模较大，有些绩优产品或限制了大额申购，也会进一步分散持基集中度。 子基金以外部产品为主导。