稀释沥青消费税政策抬升沥青成本，后期关注库存变化

请务必阅读最后重要事项 第1页 作者：石油化工组 隋晓影 执业编号：F0284756 (从业) Z0010956 (投资咨询) 联系方式：010-68578690/suixiaoying@foundersc.com 投资咨询业务资格：京证监许可【2012】75号 成文时间：2021年5月30日星期日 稀释沥青消费税政策抬升沥青成本 后期关注库存变化 摘要： 沥青现货供需面仍然持续维持弱势，在需求低迷下，近期国内炼厂开工负荷环比也未延续前期的增势，但沥青供给整体保持充裕。需求方面，由于资金面偏紧以及南方等地遭遇持续性降雨，沥青刚需受抑制，贸易商库存较高导致囤货积极性不强，再加上消费税政策下市场观望情绪增强，沥青现货端库存在持续累积。我们认为，在8月份雨季结束之前，沥青需求难有明显起色，沥青库存也将进一步累积。另外，国家对稀释沥青进口征收消费税将抬升沥青的生产成本，同时炼厂将寻找其他重质原油作为替代原料，地炼原油进口需求以及原油进口配额需求将增加，也将间接提高沥青生产成本。 从价格走势来看，虽然沥青供需面偏弱，但原油维持高位对沥青形成成本支撑，而稀释沥青消费税政策也将给沥青带来成本的抬升，预计沥青整体将维持高位区间震荡走势，波动区间预计在2900-3400元/吨。操作上，建议区间操作，高抛低吸为主，中长线维持多头思路。对于沥青消费企业来说，买入套保建议在2900附近建仓。 沥青月报 Bitumen Futures Monthly Report 更多精彩内容请关注方正中期官方微信 请务必阅读最后重要事项 第2页 目录 一、沥青价格走势回顾 ..................................................................................................................................... 3 二、原料供给及原油走势分析 ......................................................................................................................... 3 1. 稀释沥青消费税政策将抬升沥青原料成本 ............................................................................................... 3 2. 成本端维持高位支撑沥青 ........................................................................................................................... 5 三、沥青供需因素分析 ..................................................................................................................................... 5 1. 稀释沥青消费税政策或导致国内沥青产量下降 ....................................................................................... 5 2. 1-4月份沥青产量同比大增 ........................................................................................................................ 6 3.南方降雨持续 沥青刚需受抑制 ................................................................................................................... 7 4.二季度公路建设投资环比将继续走高 ......................................................................................................... 8 5.沥青现货仍处在累库周期 ............................................................................................................................. 9 四、供需平衡分析 ........................................................................................................................................... 12 五、技术分析 ................................................................................................................................................... 12 六、后市展望 ................................................................................................................................................... 13 附：沥青相关股票涨跌幅度 ........................................................................................................................... 14 请务必阅读最后重要事项 第3页 一、沥青价格走势回顾 5月份以来，在成本上涨驱动下，国内沥青炼厂价格进一步上调，而在5月中旬稀释沥青消费税政策刺激下，沥青价格进一步上涨，截止5月中旬，国内沥青现货价格涨幅达到100-250元/吨，但5月下旬在成本端回调影响下，沥青现货价格也出现一定程度走跌。 从沥青期货市场来看， 5月上旬国内沥青期货价格持续走高，此后在稀释沥青消费税政策刺激下大幅上冲，主力合约最高涨至3382元/吨，此后在成本端回调以及市场情绪降温影响下连续回调。从基差角度看，5月份沥青基差整体先走强后走弱，稀释沥青消费税政策在6月12日起正式实施，主要将影响远月合约，这也驱动5月中旬以后沥青基差的走弱。 图1-1：国内各地区重交沥青主流成交价格 图1-2：沥青华东基差 数据来源：Wind、方正中期研究院 数据来源：Wind、方正中期研究院 二、原料供给及原油走势分析 1. 稀释沥青消费税政策将抬升沥青原料成本 5月中旬，财政部、海关总署、税务总局发布公告，自2021年6月12日起，对稀释沥青按1.2元/升的单位税额征收进口环节消费税。稀释沥青是国内部分地炼生产沥青的主要原料，在过去几年美国对委内瑞加大制裁导致马瑞油（沥青重要的生产原料，沥青出率高）对国内的出口锐减，但部分马瑞油以稀释沥青的名义通过马来西亚出口至中国。在名义上，国内地炼马瑞油加工量自2019年下半年开始锐减，而稀释沥青进口量在2020年大幅增长，并作为国内地炼沥青加工原料的重要补充。 在政策实施前，国内进口稀释沥青仅需缴纳13%的增值税且不需要进口配额，同时我国稀释沥青进口来源地主要集中在马来西亚、新加坡等东盟自贸区，进口稀释沥青可享受免关税政策，因此相较于进口原油来说，进口稀释沥青有明显的优势。而消费税政策实施后，炼厂进口稀释沥青来生产沥青或导致成本抬升 请务必阅读最后重要事项 第4页 幅度达到200元/吨，稀释沥青作为沥青原料的高性价比不在了，炼厂更可能转向使用其他替代原料，如冷湖、卡斯蒂拉等重质原油，但地炼原油配额有限，稀释沥青消费税政策实施后将增加地炼对原油配额的需求，进而会抬升原油进口配额成本，目前配额成本大概在250元/吨，这也会抬升沥青的生产成本。 图2-1：委内瑞拉原油和稀释沥青进口量 数据来源：卓创资讯、方正中期研究院 图2-2：山东地炼马瑞油加工量 数据来源：Bloomberg、方正中期研究院 请务必阅读最后重要事项 第5页 2. 成本端维持高位支撑沥青 作为沥青的成本端，原油的走势对沥青走势形成显著影响，近期受各自基本面的影响，两者相关性有所下降，但在趋势上仍然保持同步。从原油角度看， 全球经济持续复苏支持油价重心抬升，但全球通胀水平上升令货币政策转向的预期增强，在一定程度上打压商品。另外，当前全球疫苗覆盖率仍然较低，疫情仍然会给经济复苏以及石油需求带来不确定性。从原油供需层面上看，OPEC+维持渐进式增产，对市场冲击较小，但伊核谈判进展顺利，美国大概率会重返伊核协议以及伊朗供给将进一步恢复，这对原油供应端造成一定压力；从需求层面上看，疫苗覆盖率较低导致疫情发展面临不确定性，部分国家疫情反复拖累石油需求恢复，尤其是航空业再度受挫并持续影响全球石油需求恢复的进度。整体来看，二季度中后期原油市场预计仍会延续去库，但由于疫情再起以及伊朗供给的恢复，原油市场去库幅度较一季度会明显缩小。从油价走势上看，近期整体维持在60日均线上方运行，并处于近几年的高位成交密集区，面临的技术阻力较大。从基本面来看，油价方向性驱动仍然不强，二季度中后期仍维持高位震荡的概率较大。在此背景下，沥青也有望在成本支撑下维持相对高位。 图2-3：沥青与原油价格走势 图2-4：沥青与原油比价 数据来源：Wind、方正中期研究院 数据来源：Wind、方正中期研究院 三、沥青供需因素分析 1. 稀释沥青消费税政策或导致国内沥青产量下降 据百川盈孚统计，使用稀释沥青作为原料生产沥青的炼厂主要集中在河北及山东的部分炼厂，涉及沥青产能大概在3000万吨/年，相关炼厂2020年沥青产量在1200万吨左右，如果2020年进口的稀释沥青1650万吨全部生产沥青，按60%出率计算，沥青产量约990万吨，占全国沥青产量的30%。也就是说，进口稀释沥青加征消费税后，国内炼厂因原料问题受影响的沥青产量最大将达全国总产量的30%，近1/3。其中有原油进口配额的炼厂沥青产能在1650万吨/年，没有原油进口配额的炼厂沥青产能在1355万吨/年。 请务必阅读最后重要事项 第6页 对于有原油进口配额的炼厂来说，可以寻找其他重质原油作为替代原料，但这可能会影响到沥青的出率，且炼厂寻找其他替代原料也需要时间，沥青短期供应或受影响。而对于没有原油进口配额的炼厂来说，可以继续以更高的成本购买稀释沥青或者购买原油进口配额来使用原油来生产沥青，但如果配额紧张，也会导致炼厂沥青产量下降。 整体来看，由于距离国家在稀释沥青进口正征收消费税实施的时间还有一段时间，因此短期来看，国内以稀