全球大类资产配置月报：6月国际市场冲击不容低估

证券研究报告·策略月报 2021年05月30日 魏伟；薛威 请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 全球大类资产配置月报 6月国际市场冲击不容低估  核心摘要 第一，全球金融市场5月对通胀的担忧有所消退。5月全球市场的表现可以总结为一句——通胀带来的恐慌显著消退，表现为以下三点：股市企稳回升，大宗阶段回调，美元下行趋缓。通胀的恐慌消退主要源自国内高层对大宗商品的喊话与“保供”要求所致，也有市场对通胀预期逐渐price in后的逐渐滞涨的因素。 第二，美国通胀高企，预期却高位滞涨。4月美国PCE同比数据出炉并大幅上行至3.58%，核心PCE同比达3.06%，与之前高达4.2%的CPI同比和3.0%的核心CPI同比相对应。从最近市场的反应来看，之前对通胀飙升的恐慌有所消退，美联储、财政部等官方机构代表对暂时性通胀的表态也并未改变，只是耶伦表示年内通胀都将保持高位。从TIPS隐含的通胀预期来看，有高位滞涨迹象。种种迹象表明，通胀高企的趋势尽管会持续半年左右，但在2022年将有所回落。 第三，6月宏观冲击存在超预期可能。尽管市场对通胀的恐慌缓和，但在未来一个月宏观方面仍有给市场带来冲击的潜在可能性。首先，在供应链方面，当前印度、东南亚仍受到疫情的冲击，尽管存在边际缓和的可能性，但未来一个月显著改善的概率也并不很大，随着海运价格的持续上涨，全球供应链成本仍在攀升，若供应链再次被疫情等因素进一步扰乱，将进一步加大通胀上行的力度。其次，在货币政策方面，美联储6月中旬有释放更为明确的Taper信号的可能，当前市场并未计入这一因子。再次，美国领导下的G7加税计划可能接近出炉，甚至会扩展到更多国家，这也可能带来超预期的冲击。 第四，全球市场波动率上升，债券与贵金属尤为显著。对全球资产而言，美联储一旦释放Taper信号，无论是股债还是汇商市场，都会有显著影响。从上轮2013年的经验看，与股票、工业大宗、外汇相比，利率与黄金等贵金属受到的影响更为剧烈，且反应也更为迅速。在6月通胀、联储决议等不确定性的扰动下，全球市场的波动率将显著提升，其中美债利率与贵金属价格将受到最为明显的影响。当前，对于美债与黄金价格走势，市场是有较大分歧的，从近1-2个月的走势可以看出，十年期美债利率达到1.7%之后便缺乏继续上行的动力，这与疫情前十年期美债就处于1.7%左右的水平有关；美债利率的进一步上行需要经济复苏更为明确的加强信号，或通胀进一步上行的预期发酵，由于经济修复与通胀预期存在较大不确定性，所以美债利率走势市场观点不一。黄金价格受名义利率与通胀预期的综合影响，也出现了多空分歧加深的现象。我们认为，尽管疫情反复仍对经济修复造成一定的扰动，通胀上行也受基数效应的影响，但经济复苏与通胀上行的趋势不会在短期消退，这决定了美债利率的趋势上行与金价的筑顶。加上美联储即将释放更为明确的Taper信号，全球市场波动率的上行值得警惕。 第五，大宗短期仍将高位巨震，港股表现恐弱于A股。在全球经济复苏、供应链成本提升、通胀持续高企的大背景下，大宗商品虽然在前期政策打压下有所回落，但6月仍可能出现剧烈波动，仍需保持警惕。另外，在股市方面，美股在6月美联储议息会议前后恐有剧烈波动，这也将给港股带来显著的外部冲击，相较而言，A股受外部冲击的影响程度偏轻，这也导致在6月A股将比港股拥有更低的波动率和更好的安全边际。 风险提示：1）新冠疫情加大冲击；2）全球流动性提前收缩；3）宏观经济修复不及预期；4）海外市场波动加剧。 策略·策略月报 请务必阅读正文后免责条款 2 / 14 国际市场跟踪 重要指标跟踪 图表1 市场重要指标跟踪 2021/5/28 历史分位（2010年至今） 5月涨跌 短期展望 美元指数 90.05 45.81% -0.64% 十年期美债收益率（%） 1.58 12.57% -7bp 欧元兑美元 1.22 53.66% 0.57% 伦敦现货黄金（美元/盎司） 1903.67 98.00% 7.69% 布伦特现货（美元/桶） 69.75 50.22% 3.61% WTI现货（美元/桶） 66.32 52.57% 4.31% LME铜现货（美元/吨） 10032.50 99.53% 0.43% 美元兑人民币中间价 6.39 39.16% -1.26% 资料来源：WIND，平安证券研究所 汇率市场表现 图表2 近两月全球主要发达国家汇率涨跌幅 资料来源：WIND，平安证券研究所 -4%-3%-2%-1%0%1%2021年4月2021年5月 策略·策略月报 请务必阅读正文后免责条款 3 / 14 图表3 近两月全球主要新兴市场汇率涨跌幅 资料来源：WIND，平安证券研究所 图表4 近两月人民币汇率主要指标涨跌幅 图表5 近期中美各期限利差 资料来源：WIND，平安证券研究所 资料来源：WIND，平安证券研究所 -4%-3%-2%-1%0%1%2%3%4%2021年4月2021年5月-2.0%-1.0%0.0%1.0%2.0%3.0%欧元兑人民币英镑兑人民币人民币兑日元美元兑人民币中间价美元兑离岸人民币2021年4月2021年5月(1.0)(0.5)0.00.51.01.52.02.53.03.518/0518/0818/1119/0219/0519/0819/1120/0220/0520/0820/1121/0221/0510年期国债收益率:中-美（%）3个月国债收益率:中-美（%）3个月利率:SHIBOR-LIBOR（%） 策略·策略月报 请务必阅读正文后免责条款 4 / 14 股票市场表现 图表6 近两月全球主要股票市场指数涨跌幅（%）与历史分位 资料来源：WIND，平安证券研究所 债券市场表现 图表7 全球主要经济体十年期国债收益率 美国 中国 法国 德国 英国 日本 最新值（5月28日）（%） 1.581 3.088 0.175 -0.184 0.796 0.080 上月值（4月30日）（%） 1.626 3.176 0.157 -0.200 0.843 0.089 2020年终值（%） 0.916 3.203 -0.343 -0.575 0.196 0.021 年初以来变化（bp） 66.5 -11.5 51.8 39.1 60 5.9 资料来源：WIND，平安证券研究所 图表8 各期限美债收益率走势 资料来源：WIND，平安证券研究所 0%20%40%60%80%100%-4-202468MSCI全球MSCI发达市场标普500纳斯达克指数道琼斯工业指数英国富时100法国CAC40德国DAX日经225恒生指数澳洲标普200MSCI新兴市场巴西IBOVESPA指数台湾加权指数韩国综合指数印度SENSEX30俄罗斯RTS沪深3002021年4月2021年5月历史分位（右）新兴市场发达市场0.00.51.01.52.02.53.03.54.018-0118-0318-0518-0718-0918-1119-0119-0319-0519-0719-0919-1120-0120-0320-0520-0720-0920-1121-0121-0321-053个月（%）1年（%）3年（%）5年（%）10年（%）30年（%）2020“新冠”危机 策略·策略月报 请务必阅读正文后免责条款 5 / 14 商品市场表现 图表9 近两月CRB国际商品指数涨跌幅 资料来源：WIND，平安证券研究所 图表10 近两月南华商品指数涨跌幅 资料来源：WIND，平安证券研究所 图表11 近两月伦敦贵金属现货价格涨跌幅 图表12 近年来金银比走势 资料来源：WIND，平安证券研究所 资料来源：WIND，平安证券研究所 -2%0%2%4%6%8%10%家畜油脂工业原料CRB现货综合指数食品金属纺织品2021年4月2021年5月-2%0%2%4%6%8%10%12%贵金属农产品南华综合指数能化工业品金属2021年4月2021年5月-10%-5%0%5%10%15%20%金银铂钯2021年4月2021年5月6070809010011012013018/0518/0818/1119/0219/0519/0819/1120/0220/0520/0820/1121/0221/05金银比 策略·策略月报 请务必阅读正文后免责条款 6 / 14 图表13 近两月LME有色现货价格涨跌幅 图表14 近年来金铜比走势 资料来源：WIND，平安证券研究所 资料来源：WIND，平安证券研究所 图表15 近两月南华黑色金属指数涨跌幅 图表16 近两月南华煤炭指数涨跌幅 资料来源：WIND，平安证券研究所 资料来源：WIND，平安证券研究所 图表17 近两月国际油价与南华能化细分指数涨跌幅 图表18 近年来金油比走势 资料来源：WIND，平安证券研究所 资料来源：WIND，平安证券研究所 -5%0%5%10%15%20%锌铅铜镍铝锡2021年4月2021年5月6,0007,0008,0009,00010,00011,00012,00013,00016/0516/0917/0117/0517/0918/0118/0518/0919/0119/0519/0920/0120/0520/0921/0121/05金铜比-10%-5%0%5%10%15%硅铁锰硅铁矿石热卷螺纹钢2021年4月2021年5月-10%-5%0%5%10%15%焦煤动力煤焦炭2021年4月2021年5月-6%-4%-2%0%2%4%6%8%甲醇WTI沥青布伦特PTAPVC燃油塑料2021年4月2021年5月02040608010012014013-0513-1114-0514-1115-0515-1116-0516-1117-0517-1118-0518-1119-0519-1120-0520-1121-05金油比金油比 策略·策略月报 请务必阅读正文后免责条款 7 / 14 图表19 近两月国际农产品现货价格涨跌幅 图表20 近两月南华农产品细分指数涨跌幅 资料来源：WIND，平安证券研究所 资料来源：WIND，平安证券研究所 国际经济跟踪数据 国际 图表21 全球新增病例走势 资料来源：WIND，平安证券研究所 -10%-5%0%5%10%15%20%25%小麦玉米大豆棉花2021年4月2021年5月-5%0%5%10%豆油白糖菜油棉花豆粕天胶黄豆玉米菜粕鸡蛋2021年4月2021年5月0100,000200,000300,000400,000500,000600,000700,000800,000900,0001,000,00002-0402-2403-1504-0404-2405-1406-0306-2307-1308-0208-2209-1110-0110-2111-1011-3012-2001-0901-2902-1803-1003-3004-1905-0905-29大洋洲非洲美洲欧洲亚洲全球 策略·策略月报 请务必阅读正文后免责条款 8 / 14 图表22 全球新冠疫苗已接种人数走势 图表23 全球主要经济体每百人接种新冠疫苗数走势 资料来源：WIND，平安证券研究所 资料来源：WIND，平安证券研究所 图表24 各国单日接种新冠疫苗数走势 资料来源：WIND，平安证券研究所 图表25 小摩全球制造业与服务业PMI走势 图表26 花旗意外指数走势 资料来源：WIND，平安证券研究所 注：图中指标为摩根大通全球PMI指数 资料来源：WIND，平安证券研究所 注：图中指标为花旗银行编制的经济意外指数 8001,0001,2001,4001,6001,80004/1404/2104/2805/0505/1205/1905/26全球（百万人）050100150阿联酋以色列英国美国加拿大德国西班