全球大类资产配置月报：国际市场迎新变局

全球大类资产配置月报 国际市场迎新变局 策略报告 2023年04月03日 策略月报 策略报告 证券分析师 薛威 投资咨询资格编号 S1060519090003 BQL518 XUEWEI092@pingan.com.cn 魏伟 投资咨询资格编号 S1060513060001 BOT313 WEIWEI170@pingan.com.cn 平安观点： 第一，全球大类资产波动加剧，美元指数下行。在联储年内还剩一次加息和市场博弈降息预期的背景下，十年期美债利率下行，美国各期限国债收益率也逐步下行。汇市中，受最近美国银行业危机的影响，美元指数下跌。权益市场中，全球股市涨跌不一，美国三大股指月度上涨。黄金等贵金属在多重刺激下表现突出，油价在持续弱势后有所反弹。 第二，银行危机发酵，联储加息预期缓和，美债利率下行。3月美欧银行业爆发危机，以硅谷银行（SVB）为代表的部分美国中小银行出现挤兑危机和存款搬家问题。在银行危机的冲击下，联储释放了年内仅剩一次25bp加息的预期。但市场却展开了更积极的定价，6月降息的预期已经开始出现。在这样的背景下，通胀预期也开始出现缓和，美债利率全面迎来回调。 第三，多重利好刺激贵金属，国际博弈有所深化。3月美国通胀及相关预期回落，美债利率下行，利好大多数资产的表现。由于银行业危机，储户资金转移至货币基金和贵金属市场，刺激了黄金、白银等贵金属价格的进一步飙涨。另外，由于巴西等资源国和我国不再用美元作为中间货币，而是以本币直接进行贸易，加上国际投资者持有的美债份额也在下滑，所以作为美元替代品的黄金也获得了不少央行的追捧。在传统银行危机前景不明、国际博弈有所深化的背景下，黄金为代表的贵金属获得多重利好共振，走势凌厉，成为市场焦点，中长期仍然值得看好。 第四，AI技术革命爆发，大类资产配置需加大关注。以ChatGPT和AIGC为代表的智能人机对话和智能内容生产引发了新的技术革新浪潮，不仅点燃了从半导体芯片、计算机软硬件到应用场景的热潮，甚至引发了一些分歧和担忧。在面临如此重大的技术革新浪潮的背景下，大类资产配置需要加大对相关领域的关注。 第五，人民币资产有望迎来估值提升，港股加大对互联网龙头的关注。随着越来越多的经济体和我国签署本币贸易协议，以及人民币在全球经贸、储备货币地位的不断提升，人民币资产有望迎来估值提升的机遇。从港股的视角出发，作为以港币计价的人民币资产，将直接从上述趋势中获益。近期，互联网龙头公司分拆上市成为热点，监管风险的去化、经营效率的提升将带来互联网板块的估值提升，加上AI技术革新带来的助力，在未来一到两个月的港股震荡向上行情中，作为港股权重之一的互联网板块有望扮演火车头，带动港股迎来“小阳春”。 风险提示：1）经济修复不及预期；2）地缘局势加速升温；3）美国通胀新高加剧紧缩预期；4）海外市场波动加剧。 证券研究报告 全球大类资产配置月报 海外市场交易模式迎变 策略月报 策略报告 2022年10月30日 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 证券分析师 薛威 投资咨询资格编号 S1060519090003 BQL518 XUEWEI092@pingan.com.cn 魏伟 投资咨询资格编号 S1060513060001 BOT313 WEIWEI170@pingan.com.cn 平安观点： 第一，美国经济衰退暂缓，后续下滑压力仍大。美国第三季度GDP环比季年率增长2.6%，其重要动力是欧洲能源紧缺给美国能源出口带来的积极因素。消费端增速放缓，后期可能会随着加息带来的负面冲击增大而弱化。出口端，在欧洲天然气价格大幅下行的背景下，美国出口景气度有望迅速回落，而进口也可能随着美国内需的疲弱而延续。投资端，美国私人投资在加息周期也难有显著改观。整体看，美国经济在第四季度可能会开始加速下行，甚至可能进入实质性衰退。在这样的背景下，全球金融市场将逐渐从高通胀向衰退交易过渡，且这个过程注定波折反复。 第二，联储加息节奏仍存变数，11月初会议关注加息指引。美国9月核心PCE物价指数同比上行5.1%，低于预期值5.2%，但高于前值4.9%；9月核心PCE物价指数环比上行0.5%，符合预期；9月个人支出环比上行0.6%，高于预期值。PCE通胀指标显示虽然整体并未超出预期，但呈现上升势头，高通胀暂时也还没有显著缓和，联储在11月初的议息会议上加息75bp几乎板上钉钉。 第三，全球衰退交易如何进行？全球市场目前正处于从通胀交易切换至衰退交易的过程中，对于未来一年，美国经济的衰退前景几乎是市场的共识，困扰市场的目前主要还是通胀前景。对于未来一年衰退的同时，通胀如何演化还存在较大变数。所幸欧洲能源价格大幅下跌对短期通胀起降温作用，年内的高通胀对未来一年也会有高基数的效应。即使未来价格居高不下也将产生通胀的回落。放眼未来一年，在短期的反复后，美债、贵金属与纳指都会迎来不错的表现。 第四，中期选举即将揭晓，民主党前景堪忧。美国中期选举临近，民调显示中期选举民主党有80%的可能输掉众议院，并有不小可能同时输掉国会两院。一旦如此，拜登团队在后面两年的执政将受到明显掣肘。其原因还是高通胀的持续引发民众不满，且各种操作并未给民众带来会压降通胀的信心。 第五，11月或迎国际市场重要拐点，衰退交易有望提速。当前全球对于衰退的预期很强，但通胀交易切换至衰退交易的过程并不顺畅。11月国际市场的关注焦点将在月初美联储议息会议释放12月之后加息指引和中旬公布10月通胀数据是否完成联储指引。若联储释放12月加息幅度降至50bp的信号，加上11月通胀出现显著回落加以验证，全球金融市场的衰退交易逻辑将得到显著增强，以美债、纳指与贵金属为代表的衰退利好品类将有较强表现。另外，在短期大幅下行之后，港股高股息率策略可作为中长期配置的先行布局。 风险提示：1）新冠疫情加大冲击；2）地缘局势加速升温；3）美国通胀新高加剧紧缩预期；4）海外市场波动加剧。 证券研究报告 策略月报 2/ 14 一、 本月观点 第一，全球大类资产波动加剧，美元指数下行。在联储年内还剩一次加息和市场博弈降息预期的背景下，十年期美债利率下行，美国各期限国债收益率也逐步下行。汇市中，受最近美国银行业危机的影响，美元指数下跌。 权益市场中，全球股市涨跌不一，美国三大股指月度上涨。黄金等贵金属在多重刺激下表现突出，油价在持续弱势后有所反弹。 第二，银行危机发酵，联储加息预期缓和，美债利率下行。3月美欧银行业爆发危机，首先是硅谷银行（SVB）为代表的部分美国中小银行出现挤兑危机和存款搬家问题，接着是瑞士信贷（CS）陷入经营危机，并被瑞银收购。在紧急举措实施后，欧美银行业危机似乎得到了喘息，但德意志银行等后续的波动似乎显示仍有暗流涌动。在银行危机的冲击下，联储终于释放了在3月加息25bp后，年内仅剩一次25bp加息的预期。但市场却展开了更积极的定价，6月降息的预期已经开始出现。在这样的背景下，通胀预期也开始出现缓和，美债利率全面迎来回调，这也是3月全球金融市场在传统视角最显著的变化。 第三，多重利好刺激贵金属，国际博弈有所深化。3月美国通胀及相关预期回落，美债利率下行，这本就利好大多数资产的表现。由于银行业危机的爆发，不少储户在进行存款搬家的同时，也将不少资金转移至货币基金和贵金属市场，刺激了黄金、白银等贵金属价格的进一步飙涨。另外，由于巴西等资源国和我国不再用美元作为中间货币，而是以本币直接进行贸易，加上国际投资者持有的美债份额也在下滑，所以作为美元替代品的黄金也获得了不少央行的追捧。在传统银行危机前景不明、国际博弈有所深化的背景下，黄金为代表的贵金属获得多重利好共振，走势凌厉，成为市场焦点，中长期仍然值得看好。 第四，AI技术革命爆发，大类资产配置需加大关注。3月全球大事件不断，美欧银行业危机、美联储加息预期缓和、美债利率下行还算不上全球市场最大的焦点，以ChatGPT和AIGC为代表的智能人机对话和智能内容生产引发了新的技术革新浪潮，不仅点燃了从半导体芯片、计算机软硬件到应用场景的热潮，甚至引发了一些分歧和担忧。在面临如此重大的技术革新浪潮的背景下，大类资产配置需要加大对相关领域的关注。从传统意义上，大类资产配置仅限于股债商汇等传统金融领域，但时代的更迭也在给大类资产配置提供新的产品，仅仅局限在舒适圈内，是存在被新兴科技甩下时代列车风险的。 第五，人民币资产有望迎来估值提升，港股加大对互联网龙头的关注。随着越来越多的经济体和我国签署本币贸易协议，以及人民币在全球经贸、储备货币地位的不断提升，人民币资产有望迎来估值提升的机遇。从港股的视角出发，作为以港币计价的人民币资产，将直接从上述趋势中获益。近期，互联网龙头公司分拆上市成为热点，监管风险的去化、经营效率的提升将带来互联网板块的估值提升，加上AI技术革新带来的助力，互联网小牛市值得期待。在未来一到两个月的港股震荡向上行情中，作为港股权重之一的互联网板块有望扮演火车头，带动港股迎来“小阳春”。 风险提示：1）经济修复不及预期；2）地缘局势加速升温；3）美国通胀回落不及预期；4）海外市场波动加剧 全球大类资产配置月报 海外市场交易模式迎变 策略月报 策略报告 2022年10月30日 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 证券分析师 薛威 投资咨询资格编号 S1060519090003 BQL518 XUEWEI092@pingan.com.cn 魏伟 投资咨询资格编号 S1060513060001 BOT313 WEIWEI170@pingan.com.cn 平安观点： 第一，美国经济衰退暂缓，后续下滑压力仍大。美国第三季度GDP环比季年率增长2.6%，其重要动力是欧洲能源紧缺给美国能源出口带来的积极因素。消费端增速放缓，后期可能会随着加息带来的负面冲击增大而弱化。出口端，在欧洲天然气价格大幅下行的背景下，美国出口景气度有望迅速回落，而进口也可能随着美国内需的疲弱而延续。投资端，美国私人投资在加息周期也难有显著改观。整体看，美国经济在第四季度可能会开始加速下行，甚至可能进入实质性衰退。在这样的背景下，全球金融市场将逐渐从高通胀向衰退交易过渡，且这个过程注定波折反复。 第二，联储加息节奏仍存变数，11月初会议关注加息指引。美国9月核心PCE物价指数同比上行5.1%，低于预期值5.2%，但高于前值4.9%；9月核心PCE物价指数环比上行0.5%，符合预期；9月个人支出环比上行0.6%，高于预期值。PCE通胀指标显示虽然整体并未超出预期，但呈现上升势头，高通胀暂时也还没有显著缓和，联储在11月初的议息会议上加息75bp几乎板上钉钉。 第三，全球衰退交易如何进行？全球市场目前正处于从通胀交易切换至衰退交易的过程中，对于未来一年，美国经济的衰退前景几乎是市场的共识，困扰市场的目前主要还是通胀前景。对于未来一年衰退的同时，通胀如何演化还存在较大变数。所幸欧洲能源价格大幅下跌对短期通胀起降温作用，年内的高通胀对未来一年也会有高基数的效应。即使未来价格居高不下也将产生通胀的回落。放眼未来一年，在短期的反复后，美债、贵金属与纳指都会迎来不错的表现。 第四，中期选举即将揭晓，民主党前景堪忧。美国中期选举临近，民调显示中期选举民主党有80%的可能输掉众议院，并有不小可能同时输掉国会两院。一旦如此，拜登团队在后面两年的执政将受到明显掣肘。其原因还是高通胀的持续引发民众不满，且各种操作并未给民众带来会压降通胀的信心。 第五，11月或迎国际市场重要拐点，衰退交易有望提速。当前全球对于衰退的预期很强，但通胀交易切换至衰退交易的过程并不顺畅。11月国际市场的关注焦点将在月初美联储议息会议释放12月之后加息指引和中旬公布10月通胀数据是否完成联储指引。若联储释放12月加