可转债周报：冲击因素仍不容低估，可转债投资谨慎乐观为宜

此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告 可转债市场报告 冲击因素仍不容低估，可转债投资谨慎乐观为宜 —— 可转债周报（2018.3.26-30） 2018年3月31日 上证综指-中证转债走势图 . 指数名称 3月以来涨跌幅% 上证综指 -2.78 中证转债 -1.21 马林 分析师 执业证书编号：S0530515050001 malin@cfzq.com 0731-84779593 相关报告 《宏观策略_债券市场研究报告：地方政府债券性价比高 配置价值优越》2018-01-19. 《宏观策略_债券市场研究报告：顺势而为 票息为王——信用债2018年年度投资策略》2017-12-15. 《2017年4季度债市投资策略：10年期国债收益率仍有上行空间，3.6%或不是顶》2017-10-10. 《2017年下半年产业债投资策略：调整慢节奏 标的重筛选》2017-7-3. 投资要点  贸易战事件影响的市场情绪在本周有所修复，债市出现一定幅度的回调，A股情绪偏乐观，中证转债周涨幅1.05%，但涨幅明显小于正股，且行业板块涨跌分化。贸易摩擦继续、资管新规待落地、业绩公布陆续等利空利好因素共存，对可转债的冲击仍不容低估，谨慎乐观为宜。  3月份通过通过董事会、股东大会、发审委以及证监会核准预案的转债59只，可转债审批发行速度明显加快，存量转债的收益率将会受到冲击。目前来看，转债估值相对于年初略偏高，可转债市场估值仍需打磨。随着可转债板块逐步扩容，发行主体参差不齐，行业内分化拉大，除条款博弈外，可转债的投资机会无论短期还是中长期均主要来自于正股层面。从2018年经济增长更加关注“质”的改善方面看，先进制造及消费升级行业仍将是经济结构优化性增长的亮点。符合国家战略导向、税收支持的相关行业将迎来中长期的大机会，继续关注精准医疗、制造业（高端制造）、国企改革、工业互联网、集成电路、5G等相关板块。自上而下落地到个券层面，关注转债与正股的相匹配标的。短期内，择券首先从属行业调整的逻辑，再结合转债价格和溢价率水平判断转债的性价比，平价和转股溢价率不高的可以关注。可关注杭电转债、蒙电转债、吉视转债、航信转债。  江南转债进入回售期，且触发了转股价下修条款。江南转债（江南水务）于2018年3月18日进入回售期，其债券余额7.6亿元，转股价9.3元/股，回售触发价7.44元/股，已经触发回售条款，并且，江南转债还触发了转股价下修条款，修正条款的触发价7.905元/股。在回售期内，江南水务收盘价格持续低于转股价格将面临较大的回售压力，同时，触发了转股价下修条款。3月30日江南水务收盘价4.96元/股，因此，江南转债有较强的转股价下修预期和较大的下修空间，一般情况下，转股价下修利好于可转债，投资者可予以关注。  众信转债的正股众信旅游于2018年4月2日限售股份解禁，解禁股数为4465.88万股，按照3月30日收盘价计算，解禁市值56314.78万元，或对众信转债价格有一定的冲击。  本周公布发行预案的转债18只，较上周增加1只，规模411.43亿元，较上周增加244.53亿元，一级市场的发行意愿积极。  风险提示：企业经营风险，股市波动，条款触发风险 点评报告 证券研究报告 此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 固定收益 内容目录 1 市场回顾与展望 ....................................................................................................... 3 1.1 有关政策和数据回顾 ............................................................................................................................ 3 1.2 有关市场回顾 ......................................................................................................................................... 4 1.3 可转债个券动向跟踪 ............................................................................................................................ 5 2 可转债条款跟踪 ....................................................................................................... 6 3 发行预案跟踪 ........................................................................................................... 8 4 可转债投资主要参数 ................................................................................................ 9 图表目录 图1：各类主要指数周（3.26-30）涨跌幅 ..................................................................... 5 图2：周涨幅前10名的可转债与其正股 ....................................................................... 5 图3：周涨幅后10名的可转债与其正股 ....................................................................... 5 图4：可转债条款进度表（2018.3.30）......................................................................... 6 图5：可转债周发行预案统计表（2018.3.26-30）.......................................................... 8 图6：可转债投资主要参数参考表（1） ....................................................................... 9 图7：可转债投资主要参数参考表（2） ......................................................................11 此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 固定收益 1 市场回顾与展望 1.1 有关政策和数据回顾 一、资管新规落地的时间渐行渐近。2018年3月28日，习近平主持召开深化改革委员会会议，会议审议通过了《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》。 资管新规落地的时间距离越来越近了，在征求意见稿中存在争议的条款或将得到明确，不过，资管新规仅是资产管理行业监管规则的纲领性文件，纲领框架下监管细则的出台更具现实意义，资管新规对债券市场的冲击力度或将在监管细则出台后逐步显现，因此，监管细则出台前应保持谨慎。 二、减税不是毛毛雨。2018年3月28日，国务院常务会议确定深化增值税改革措施，会议决定，从2018年5月1日起，实施三项增值税改革措施：一是降低部分行业增值税率；二是统一并上调增值税小规模纳税人标准；三是进项税额一次性退还。三项措施合计将减轻企业税负超过4000亿元。 本次税改呈三大特点：一是改革第一大税种增值税，彰显减税强度；二是“定向”制造业，及服务于实体经济的交通运输、基础电信、建筑、农产品等，进一步增强减税效果；三是扩大小微企业的减税范围和外资主体，有效降低中小企业税负压力，有益于吸引外资。 减税从大税种加力，振兴实体经济、优化结构倾“定向”扶持，覆盖范围拓展至小微和外资，在中美贸易战阴云密布，特朗普政府减税刺激经济，中国减税改革举措将进一步给企业松绑，提高市场主体的内生活力和国际竞争力，在经济下行压力下，为实体经济发展提供动力，为经济稳健增长创造条件。制造业、公共事业、计算机、采掘、机械设备、钢铁行业等行业将受益，从企业信用的角度看，减税措施将明显提高相关行业的偿债能力。 三、工业企业利润增速明显放缓。1-2月规模以上工业企业利润9689亿元，同比增长16.1%，较去年全年下降4.9%。上游原材料行业利润增速仍维持较高位置，但利润增速下滑尤为显著，电力、热力等公共事业利润增速显著回升，在41个工业行业中，30个行业利润总额同比增速回落，11个行业利润总额同比增速上升。企业利润增速下滑的直接原因是价格方面PPI中枢回落，随着供给侧改革力度边际弱化、环保督查深入进行，以及贸易摩擦等，2018年工业企业经营状况或将弱于2017年，但是，工业企业成本逐步下降，配合增值税改革措施施行，2018年对工业企业利润将会进一步改善，市场主体的内生活力和国际竞争力将会进一步提高。 从2018年经济增长更加关注“质”的改善方面看，先进制造及消费升级行业仍将是 经济结构优化性增长的亮点。 此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 固定收益 1.2 有关市场回顾 股市：贸易战事件影响的市场情绪在本周有所修复，减税政策等激发新经济，本周行情偏于乐观，各板块均呈涨势，上证综指、深成指、创业板指和中小板指分别上涨了0.51%、4.11%、10.11%和3.96%，创业板一马当先，表现明显强于主板。政策导向提升风险偏好，带来成长股强势反弹，成长股经过修复之后，估值已经和价值接近，风格转换需要业绩支撑，时临业绩大考之际，机构存在换仓迹象，不建议纠结于成长和价值风格，建议关注业绩加成长。 债市：本周央行累计净回笼1600亿，考虑到月末财政支出可吸收央行逆回购到期等因素的影响，为维护银行体系流动性合理稳定，央行公开市场连续六日暂停公开市场操作，资金面维持充裕。受上周中美贸易事件影响，避险情绪推高的债市，在本周涨势有所放缓，中债综合财富指数、中债信用债财富指数周涨幅分别为0.11%和0.26%，较上周均有所回落，尤其是过去两周长端利率的快速下行，或已经透支了未来的空间，随着市场恐慌情绪逐渐回归理性，谨慎做多。另外，2018年3月28日的深化改革委员会会议，通过的资管新规，其落地的时间渐近，但纲领框架下监管细则的出台更具现实意义，资管新规