利率债周报：政府债券发行上量，收益率向下动力不足

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2021年5月29日 总量研究 政府债券发行上量，收益率向下动力不足 ——利率债周报20210530 重要事项 国务院领导人强调，要高度关注世界经济周期性变化以及国际大宗商品价格波动，用市场化办法做好大宗商品保供稳价工作。 重要数据 1-4月全国规模以上工业企业实现利润总额25943.5亿元，同比增长1.06倍，比2019年1-4月增长49.6%，两年平均增长22.3%，工业企业利润持续高增长。 公开市场操作与货币市场 本周央行公开市场有500亿元逆回购到期，进行500亿元逆回购，本周公开市场操作完全对冲到期量。下周央行公开市场将有500亿元逆回购到期。本周商业银行共发行同业存单4155.5亿元，发行量较上周有所下降。本周同业存单发行利率整体以下降为主。资金面方面，银行间主要回购利率均有所上升，流动性收紧。 债市运行 本周一级市场共发行利率债130只，实际发行总额5418.4亿元（较上周增加1158.5亿元），到期1619.7亿元，净融资3798.7亿元（较上周增加1460.8亿元），其中国债、地方政府债、政金债净融资分别为453.0、2375.2和970.5亿元，与上周相比分别变动-504.8、929.7、1035.9亿元。后续一级市场等待发行利率债32只，计划发行金额2784.6亿元。二级市场方面，国债和地方债发行放量，流动性收敛，收益率继续向下的动力不足；关注下周PMI数据。 风险提示 近期疫情有所反复，全球经济复苏的不确定因素仍存，国内经济仍处于恢复进程中，后续仍有不少不确定性。 作者 分析师：张旭 执业证书编号：S0930516010001 010-58452066 zhang_xu@ebscn.com 分析师：危玮肖 执业证书编号：S0930519070001 010-58452070 weiwx@ebscn.com 分析师：李枢川 执业证书编号：S0930521040004 010-58452065 lishuchuan@ebscn.com 联系人：方钰涵 010-58452047 fangyuhan@ebscn.com 相关研报 2.12.22.32.42.52.62.72.82.933.13.23.33.43.5260028003000320034003600380040002020-08-212020-09-042020-09-182020-10-022020-10-162020-10-302020-11-132020-11-272020-12-112020-12-252021-01-082021-01-222021-02-052021-02-192021-03-052021-03-192021-04-022021-04-162021-04-302021-05-142021-05-28上证综指10Y国债收益率（右） 资料来源：Wind，光大证券研究所 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 固定收益 1、 重要事项 1、国务院总理李克强在浙江宁波考察时强调，要高度关注世界经济周期性变化以及国际大宗商品价格波动，用市场化办法做好大宗商品进口、储运、交易，增强应对未来世界经济周期性波动、稳定产业链供应链的能力；会想方设法做好大宗商品的保供稳价工作，合理引导市场预期。既要适当储备、进行调控，又要打击囤积居奇，以支持企业应对成本上升等经营困难，努力防止大宗商品价格上涨向居民消费价格传导。 2、近期人民币兑美元汇率上演一波上涨行情。周五在岸人民币兑美元16:30收盘报6.3654，人民币兑美元中间价报6.3858，均创近年来新高，本周累计调升442个基点。 2、 重要数据 1、中国工业企业利润持续高增长。1-4月，全国规模以上工业企业实现利润总额25943.5亿元，同比增长1.06倍，比2019年1-4月增长49.6%，两年平均增长22.3%。 3、 高频数据跟踪 图表1：本周高频数据表现 指标 本周收盘值 （当周值） 本周变动 较上月底变动（%） 备注 变动值 变动率（%） 主要食品价格 猪肉批发价 26.08 -0.21 -0.8 -14.8 元/公斤 蔬菜批发价 4.19 0.01 0.2 -1.6 南华指数 综合指数 1,865.33 27.85 1.5 0.2 工业品 2,972.27 57.63 2.0 -0.9 农产品 902.33 -8.86 -1.0 1.4 金属 5,660.98 -9.2 -0.2 -1.6 能化 1,383.02 43.39 3.2 -0.4 贵金属 715.84 -4.02 -0.6 5.1 工业生产 高炉开工率 62.43 0.28 0.5 0.9 单位为%，变动为百分点 原油价格 布伦特原油 69.46 3.02 4.5 3.3 期货结算价，美元/桶 WTI原油 66.85 3.27 5.1 5.1 煤炭价格 焦煤 1,787.50 60.5 3.5 1.0 期货结算价（活跃合约），元/吨 动力煤 750.80 14.2 1.9 -4.6 30大中城市商品房成交面积（日均） 合计 63.40 -10.88 -14.65 -- 日均值，万平方米 一线城市 10.25 -1.77 -14.72 -- 二线城市 40.48 -5.30 -11.58 -- 三线城市 12.67 -3.82 -23.15 -- 100大中城市土地成交面积 （当周） 合计 869.71 -145.15 -14.30 -- 当周值，万平方米 一线城市 39.79 -62.50 -61.10 -- 二线城市 561.26 -131.05 -18.93 -- 三线城市 268.66 48.40 21.98 -- 资料来源：Wind，光大证券研究所 注：“本周变动值”指的是本周收盘值相比5月21日收盘值的变动值 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 固定收益 图表2：猪肉和蔬菜批发价格走势 0.01.02.03.04.05.06.07.001020304050602020-02-212020-03-062020-03-202020-04-032020-04-172020-05-012020-05-152020-05-292020-06-122020-06-262020-07-102020-07-242020-08-072020-08-212020-09-042020-09-182020-10-022020-10-162020-10-302020-11-132020-11-272020-12-112020-12-252021-01-082021-01-222021-02-052021-02-192021-03-052021-03-192021-04-022021-04-162021-04-302021-05-142021-05-28猪肉28种重点监测蔬菜（右） 资料来源：Wind，光大证券研究所 单位：元/公斤 图表3：南华指数及各分项走势 01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0002004006008001,0001,2001,4001,6002020-03-202020-04-032020-04-172020-05-012020-05-152020-05-292020-06-122020-06-262020-07-102020-07-242020-08-072020-08-212020-09-042020-09-182020-10-022020-10-162020-10-302020-11-132020-11-272020-12-112020-12-252021-01-082021-01-222021-02-052021-02-192021-03-052021-03-192021-04-022021-04-162021-04-302021-05-142021-05-28农产品指数能化指数南华综合指数工业品指数（右）金属指数（右）贵金属指数 资料来源：Wind，光大证券研究所 图表4：高炉开工率走势 5055606570752019-05-272019-06-272019-07-272019-08-272019-09-272019-10-272019-11-272019-12-272020-01-272020-02-272020-03-272020-04-272020-05-272020-06-272020-07-272020-08-272020-09-272020-10-272020-11-272020-12-272021-01-272021-02-272021-03-272021-04-272021-05-27 资料来源：Wind，光大证券研究所 纵轴：% 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 固定收益 图表 5：原油价格走势 图表 6：焦煤、动力煤价格走势 (60)(40)(20)0204060801002019-04-272019-05-272019-06-272019-07-272019-08-272019-09-272019-10-272019-11-272019-12-272020-01-272020-02-272020-03-272020-04-272020-05-272020-06-272020-07-272020-08-272020-09-272020-10-272020-11-272020-12-272021-01-272021-02-272021-03-272021-04-272021-05-27期货结算价:布伦特原油期货结算价:WTI原油 01002003004005006007008009001,00005001,0001,5002,0002,5002018-12-272019-01-272019-02-272019-03-272019-04-272019-05-272019-06-272019-07-272019-08-272019-09-272019-10-272019-11-272019-12-272020-01-272020-02-272020-03-272020-04-272020-05-272020-06-272020-07-272020-08-272020-09-272020-10-272020-11-272020-12-272021-01-272021-02-272021-03-272021-04-272021-05-27期货结算:焦煤期货结算价:动力煤（右轴） 资料来源：Wind，光大证券研究所 单位：美元/桶 资料来源：Wind，光大证券研究所 单位：元/吨 4、 公开市场操作与货币市场 本周（5月24日至5月28日）央行公开市场有500亿元逆回购到期，进行了500亿元逆回购，因此本周完全对冲到期量。 下周（5月31日至6月4日）央行公开市场将有500亿元逆回购到期，其中周一至周五分别到期100亿元。 图表7：本周央行公开市场操作完全对冲到期量，下周将有500亿元到期 资料来源：Wind，光大证券研究所 单位：亿元 日期 投放/到期 逆回购 正回购 MLF TMLF 国库现金定存 备注 本周操作与到期 5月24日 投放 100 7D 到期 100 5月25日 投放 100 7D 到期 100 5月26日 投放 100 7D 到期 100 5月27日 投放 100 7D