电能EPCO成长龙头，智能运维极具潜力

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 首次覆盖报告 2021年05月30日 苏文电能（300982.SZ） 电能EPCO成长龙头，智能运维极具潜力 EPCO一站式供用电服务商，持续高质量快速成长。公司在电力设计行业深耕多年，将电力设计成功向后端延伸，当前已成为国内集设计咨询（E）、设备服务（P）、安装建设（C）以及智能运维（O）为一体的大型一站式供用电服务商。公司立足常州，深耕江苏省内市场，逐步向全国扩张。近年来公司财务表现亮眼，2018-2020年实现营收增长42%/48%/38%，归母净利润增长37%/91%/87%，且毛利率、归母净利率、ROE均显著高于同行，负债率明显低于同行，现金流表现优异，盈利质量较高。 我国电力投资长期稳定增长，新能源与智能化发展潜力巨大。近年来我国全社会发电量、用电量、以及电力投资总规模均保持稳定增长态势，其中配电网络建设速度明显高于电网建设整体。国家能源局预计十四五末我国可再生能源发电装机占我国电力总装机的比例将超过50%（较当前提升约8个pct），未来我国电力投资需求仍较为充足。电力勘察设计行业在总承包模式推动下收入快速增长，近5年CAGR约17%，未来随着国内配电网络建设持续推进、能源结构加速转变，叠加电力行业市场化程度持续提升，电力总包企业有望获更广阔市场机遇。同时在“双碳”目标下，能够为用户提供安全、经济、绿色服务的智能用电行业也有望迎快速增长。 EPCO构筑核心优势，优质大客户丰富，云平台夯实运维优势。公司竞争优势主要体现为三方面：1）EPCO全产业链服务能力，该一体化服务能力可明显缩短项目工期、优化方案、降低成本、提升项目质量管控，并保障运维环节安全，以提升客户粘性。2）大客户资源丰富，公司与国家电网、大型工业企业、龙头房企等保持着长期稳定合作，伴随大客户业务多地扩张，持续获取优质订单。3）能源互联网平台，公司打造的“富兰克林”SaaS平台功能完备、应用广泛，当前已接入近1300家工商企业客户，对客户具有较强粘性，助力公司“线上+线下”智能化运维业务加快成长。 未来公司有望通过三方面持续成长：1）异地扩张：公司异地扩张能力突出，2017-2019年公司中标市外项目243/431/455个，省外项目45/49/103个，当前公司持续加大上海基地建设，未来有望以常州为省内基地，上海为全国基地，加快省内省外市场同步开拓。2）运维放量：在“双碳”目标下，工业企业对于节能降耗、智能用电需求持续提升，公司运维业务可持续性较强，随着EPCO业务不断开拓，公司在管运营项目有望持续放量，提升中长期盈利可持续性。3）平台推广：公司“电能侠”企业端智能用电服务平台已初具规模，未来公司有望通过与外部电力企业合作、加大渠道建设力度，吸引更多第三方客户使用，加速能源互联网业务开拓。 投资建议：我们预测公司2020-2022年归母净利润分别为3.4/4.8/6.7亿元，同比增长42%/41%/40%，EPS分别为2.41/3.40/4.76元，2019-2022年CAGR为41%，当前股价对应PE为17/12/9倍，考虑到公司EPCO模式优势突出，成长性优异，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：电力行业竞争加剧风险，行业政策落地不及预期风险，核心人才流失风险，区域市场开拓风险，新业务开拓风险等。 财务指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 990 1,369 1,937 2,705 3,754 增长率yoy（%） 48.3 38.2 41.5 39.7 38.8 归母净利润（百万元） 127 237 338 477 668 增长率yoy（%） 90.9 86.5 42.3 41.1 40.0 EPS最新摊薄（元/股） 0.91 1.69 2.41 3.40 4.76 净资产收益率（%） 26.6 33.2 21.7 23.7 25.1 P/E（倍） 45.2 24.2 17.0 12.1 8.6 P/B（倍） 12.0 8.0 3.7 2.9 2.2 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为2021年5月28日收盘价 买入（首次） 股票信息 行业 装修装饰 5月28日收盘价(元) 41.02 总市值(百万元) 5,755.86 总股本(百万股) 140.32 其中自由流通股(%) 23.71 30日日均成交量(百万股) 9.65 股价走势 作者 分析师 何亚轩 执业证书编号：S0680518030004 邮箱：hey axuan@gszq.com 分析师 程龙戈 执业证书编号：S0680518010003 邮箱：chenglongge@gszq.com 分析师 廖文强 执业证书编号：S0680519070003 邮箱：liaowenqiang@gszq.com 分析师 夏天 执业证书编号：S0680518010001 邮箱：xiatian@gszq.com 相关研究 -9%0%9%18%27%37%2021-04苏文电能 沪深300 2021年05月30日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 859 1398 2521 3060 4144 营业收入 990 1369 1937 2705 3754 现金 276 501 1224 1522 1989 营业成本 701 961 1358 1894 2625 应收票据及应收账款 409 707 920 1201 1580 营业税金及附加 5 9 8 12 18 其他应收款 11 18 23 34 45 营业费用 24 32 46 64 84 预付账款 32 22 55 52 96 管理费用 59 50 70 96 131 存货 127 52 201 152 337 研发费用 35 48 67 93 129 其他流动资产 4 98 98 98 98 财务费用 -1 -1 -7 -14 -15 非流动资产 107 121 177 247 323 资产减值损失 0 -1 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 4 23 0 0 0 固定资产 83 79 125 192 265 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 11 14 15 14 14 投资净收益 0 1 0 -1 0 其他非流动资产 13 28 37 41 43 资产处臵收益 1 0 0 0 0 资产总计 966 1519 2698 3306 4466 营业利润 149 271 394 559 782 流动负债 465 783 1121 1270 1785 营业外收入 2 6 3 3 4 短期借款 2 2 2 2 2 营业外支出 1 0 0 0 0 应付票据及应付账款 278 444 575 847 1124 利润总额 151 277 396 562 785 其他流动负债 185 337 543 421 659 所得税 23 40 58 85 117 非流动负债 22 20 20 20 20 净利润 127 237 338 477 668 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他非流动负债 22 20 20 20 20 归属母公司净利润 127 237 338 477 668 负债合计 487 803 1141 1291 1805 EBITDA 154 274 384 542 764 少数股东权益 0 0 0 0 0 EPS（元/股） 0.91 1.69 2.41 3.40 4.76 股本 105 105 140 140 140 资本公积 149 149 669 669 669 主要财务比率 留存收益 225 462 781 1225 1835 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 归属母公司股东权益 479 716 1556 2016 2661 成长能力 负债和股东权益 966 1519 2698 3306 4466 营业收入（%） 48.3 38.2 41.5 39.7 38.8 营业利润（%） 92.1 81.6 45.2 42.0 39.8 归属母公司净利润（%） 90.9 86.5 42.3 41.1 40.0 获利能力 毛利率（%） 29.2 29.8 29.9 30.0 30.1 现金流量表（百万元） 净利率（%） 12.9 17.3 17.4 17.6 17.8 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E ROE（%） 26.6 33.2 21.7 23.7 25.1 经营活动现金流 66 253 284 393 580 ROIC（%） 25.0 31.3 20.3 21.9 23.4 净利润 127 237 338 477 668 偿债能力 折旧摊销 12 11 13 21 31 资产负债率（%） 50.4 52.9 42.3 39.0 40.4 财务费用 -1 -1 -7 -14 -15 净负债比率（%） -57.0 -69.7 -78.5 -75.4 -74.6 投资损失 0 -1 0 1 0 流动比率 1.8 1.8 2.2 2.4 2.3 营运资金变动 -106 -16 -61 -92 -104 速动比率 1.5 1.6 1.9 2.2 2.0 其他经营现金流 34 22 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -8 -20 -70 -91 -107 总资产周转率 1.2 1.1 0.9 0.9 1.0 资本支出 9 13 57 69 76 应收账款周转率 3.0 2.5 2.4 2.6 2.7 长期投资 0 -8 0 0 0 应付账款周转率 3.1 2.7 2.7 2.7 2.7 其他投资现金流 1 -14 -14 -22 -31 每股指标（元） 筹资活动现金流 -6 2 509 -3 -6 每股收益（最新摊薄） 0.91 1.69 2.41 3.40 4.76 短期借款 -1 1 0 0 0 每股经营现金流（最新摊薄） 0.47 1.80 2.02 2.80 4.13 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产（最新摊薄） 3.41 5.10 11.09 14.36 18.97 普通股增加 0 0 35 0 0 估值比率 资本公积增加 15 0 520 0 0 P/E 45.2 24.2 17.0 12.1 8.6 其他筹资现金流 -19 1 -46 -3 -6 P/B 12.0 8.0 3.7 2.9 2.2 现金净增加额 53 235 723 298 466 EV/EBITDA 35.6 19.2 11.8 7.8 4.9 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为2021年5月28日收盘价 mNsPmPsMnPrOpQmQtNwPnP6McM7NsQqQnPrQlOqQrMfQpMqR7NoOyQwMtOsNvPnPnR 2021年05月30日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 1. 公司概况：快速成长的EPCO一站式供用电服务商 ...............