极具成长潜力的铸管龙头

请务必阅读正文之后的免责条款部分 公司研究2010年3月23日 钢铁 初学良 0755-82026820 chuxueliang@cjis.cn 6－12个月目标价： 20.00元 当前股价： 11.86元 评级调整： 维持 基本资料 上证综合指数 3075 总股本(百万) 1475 流通股本(百万) 1040 流通市值(亿) 123 EPS（10E） 0.84 每股净资产（元） 7.02 净资产收益率% 12.0 股价表现 （%） 1M 3M 6M 新兴铸管 -2.23 -4.35 11.78 上证综指 1.14 -5.60 4.55 相关报告 新兴铸管深度报告：防御期优先配置的给排水管材龙头 01/05/2009 新兴铸管：09年钢铁行业中为数不多的业绩增长确定的公司之一 03/24/2009 新兴铸管：业绩确定性强和后续增发是公司两大看点 04/22/2009 新兴铸管：进军新疆领域，未来前景无限 01/20/2010 新兴铸管 000778 强烈推荐极具成长潜力的铸管龙头 3月23日，公司公布09年报，归属于上市公司股东的基本每股收益0.69元，符合我们预期，利润分配预案为拟向全体股东按每10股派送红股3股、现金红利1元（含税）。 投资要点： „ 公司全年营业收入251.88亿元，同比上升22.57%；归属于上市公司股东的净利润达到8.77亿元，同比上升74.02%，盈利状况远超过行业平均水平。公司基本每股收益0.69元，扣除非经常性损益的基本每股收益0.66，业绩基本符合我们之前预期。 „ 09年公司生产总结和2010年展望：09年公司共生产球墨铸管136万吨、钢铁产品290万吨、钢格板5.38万吨。2010年生产经营总体目标为：球墨铸管及管件149万吨，钢材361万吨。实现营业收入270亿元，营业成本对应控制在240亿元左右。 „ 公司十二五规划可以总结为：优化、区域、资源、并购。公司初步提出的“十二五”发展战略为：铸管做精做优，不断巩固公司本身强大的产品优势和区域销售优势；重点开发双金属管和合金钢管；适度发展矿业，谋求资源配置，重点开发新疆地区的煤矿铁矿等资源；钢铁适时并购，并购民营钢铁做大做强。可以说，公司未来5年极具成长性，是行业中难得的成长性品种之一。 „ 新疆区域成为公司未来战略布局的重要一极。公司拟通过增资铸管资源整合新疆地区的矿产资源，煤矿、铁矿、铜矿均有涉及。同时，公司通过控股新疆金特钢铁直接受益于未来新疆南部地区巨额基建投资。 „ 维持对公司强烈推荐的投资评级，6-12月目标价为20元。我们预测公司2010年至2011年基本每股收益分别为0.84、1.09元。短期来看，1季度钢铁行业盈利处于底部，公司铸管毛利处于恢复期。但我们认为公司已经迈出了跨越式发展的第一步，集团和股份公司要做大做强的决心和实际行动让我们有理由相信公司今后的成长空间非常广阔。 主要财务指标 单位：百万元 2008 2009E 2010E2011E营业收入(百万元) 20551 25188 27070 32990 同比(%) 44%23% 7%22%归属母公司净利润(百万元) 511 1013 1244 1612 同比(%) -14%98% 23%30%毛利率(%) 9.2%11.2% 11.0%11.7%ROE(%) 10.1%10.7% 12.0%14.1%每股收益(元) 0.35 0.69 0.84 1.09 P/E 34.24 17.26 14.06 10.85 P/B 3.47 1.84 1.69 1.53 EV/EBITDA 14 10 9 7 资料来源：中投证券研究所 公司研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2/4 公司极具成长性 2009年公司顺利完成公开增发，公司业绩也基本符合预期。2010年初，公司便动作频频，亮点颇多。公司09年报里面也强调，公司初步提出的“十二五”发展战略为：铸管做精做优，完善区域布点，提升竞争能力；形成钢管规模，不断开发新品，打造新的增长；适度发展矿业，谋求资源配置，拓展发展空间；钢铁适时并购，优钢做深做精，延伸产业链条；格板区域布点，适度增加规模，提高附加价值；持续技术创新，提高管理水平，谋求科学发展。 由于我们之前曾经详细分析过新疆战略和其他未来业绩增厚点，本文便不再赘述，下面只简单总结一下具体的亮点： 一、增资铸管资源，打造资源整合平台。公司通过铸管资源以整合新疆地区丰富的铁煤资源，公司将把新疆作为重要的战略布局基地。 二、收购新疆金特钢铁38%股权，成为实际控制人，将比八一钢铁更提前受益于未来南疆地区的巨额基建投资。5月份将是出台新疆具体规划和政策的时间，提醒关注。 三、受让罗尔泰投资有限公司持有的河北新兴25%股权增厚公司业绩。 四、公司出资重点打造本部双金属管和合金管，预计2012年出业绩。 五、预计年内公司有收购民营钢铁企业的可能性，通过并购做大规模。 总之，铸管集团和股份公司未来定位世界级铸管龙头，而且正在通过自身的不断努力去实践走出了跨越式发展的第一步，因此我们认为公司未来3-5年的成长性行业领先，公司完全有能力把新疆战略和芜湖产业基地做好。 公司盈利处于恢复期 行业基本面持续向好。钢价上涨得到持续，成本推动逐步向需求推动过渡。社会库存已经连续两周下降，旺季逐步到来开始发挥效应。行业的持续好转将带来2季度钢企利润的环比向好，我们依然持续看好整体板块的阶段性投资机会。 1季度由于铁矿石现货价格大幅提高，公司相比09年成本优势逐步消失。同时，由于09年4季度成本暴涨，公司主打产品铸管的毛利低于历史平均水平。经过3个月左右的定价调整，公司铸管毛利正处于恢复期，全年基本能够达到历史平均水平。目前公司盈利与行业状况基本匹配，基本处于一个底部区域，未来向好的可能性更大。 投资建议： 我们认为公司短期业绩稍显压力，但考虑到公司未来的成长潜力，我们建议持有者继续持有，未持有者可以选择适当低点（11. 70元是公司09年公开增发价格，具有较大的安全边际）积极介入。 公司研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3/4 附：财务预测表 资产负债表 利润表 会计年度 2008 2009E2010E2011E会计年度2008 2009E 2010E 2011E流动资产 9046 14286 15427 17806 营业收入 20551 25188 27070 32990 现金 2363 6518 6521 6285 营业成本 18669 22361 24079 29140 应收账款 936 1070 1611 2553 营业税金及附加 80 101 122 148 其它应收款 86 88 83 102 营业费用 699 882 975 1237 预付账款 741 939 939 1166 管理费用 334 403 433 511 存货 2433 2648 2889 3643 财务费用 117 -1 -79 -76 其他 2487 3023 3384 4058 资产减值损失 -3 45 30 30 非流动资产 5296 4671 5526 6240 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期投资 143 130 120 150 投资净收益 22 8 10 12 固定资产 4370 4100 5095 5844 营业利润 677 1406 1521 2011 无形资产 186 183 180 177 营业外收入 150 120 150 150 其他 598 258 132 70 营业外支出 16 13 12 12 资产总计 14343 18957 20953 24046 利润总额 811 1513 1659 2149 流动负债 7700 7659 8739 10600 所得税 70 303 332 430 短期借款 2186 1500 1500 1500 净利润 741 1210 1327 1719 应付账款 1695 1945 2288 2914 少数股东损益 231 197 83 107 其他 3819 4214 4951 6186 归属母公司净利润 511 1013 1244 1612