电力设备 2018年10月15日 当升科技 (300073) 三季报预告扣非净利翻倍，海门三期接棒19年新动能 请务必阅读正文后免责条款 公司报告 公司事项点评 公司报告 公司半年报点评 强烈推荐（维持） 现价：21.40元 主要数据 行业 电力设备 公司网址 www.easpring.com.cn 大股东/持股 北京矿冶科技集团有限公司/22.68% 实际控制人 国务院国有资产监督管理委员会 总股本(百万股) 437 流通A股(百万股) 354 流通B/H股(百万股) 0 总市值（亿元） 93.46 流通A股市值(亿元) 75.72 每股净资产(元) 7.13 资产负债率(%) 34.10 行情走势图 相关研究报告 《当升科技*300073*海门二期全面达产贡献增量，半年报扣非净利翻倍增长》 2018-08-28 《当升科技*300073*当仁不让高镍三元引领者，升腾勃发海门三期创新天》 2018-03-12 证券分析师 朱栋 投资咨询资格编号 S1060516080002 021-20661645 ZHUDONG615@PINGAN.COM.CN 张龑 投资咨询资格编号 S1060518090002 021-38643759 ZHANGYAN641@PINGAN.COM.CN 请通过合法途径获取本公司研究报 告，如经由未经许可的渠道获得研 究报告，请慎重使用并注意阅读研 究报告尾页的声明内容。 投资要点 事项： 公司发布2018年前三季度业绩预告，三季度预计实现归属于上市公司股东的净利润8,000-10,000万元，同比增长108.26%-160.33%；累计前三季度预计实现归属于上市公司股东的净利润19,000-21,000万元，同比增长3.63%-14.54%。 平安观点：  延续二季度产销两旺局面，三季度扣非净利翻倍增长：公司预计前三季度累计实现扣除非经常性损益后净利润18,000-20,000万元，同比17年增长114.74%-138.60%；其中三季度预计实现扣非净利润7,500-9,500万元，接近17年全年扣非净利水平，较17年同期实现翻倍增长，延续高速增长趋势。公司三季度扣非净利润环比保持增长，显示海门二期二段项目全面达产后高开工率持续，高端产品供给紧张的格局仍未变化。海门三期预计19年年中开始贡献业绩增量；常州金坛首期5万吨产能预计2023年全面建成投产，公司产能扩张计划步步为营。海外动力电池巨头SKI布局常州规划7.5GWh电芯产能，并将SKI隔膜同步引入国内建厂，全面推进本土化生产。公司作为国内最早量产动力级NCM622正极材料并获得SKI批量认证应用的企业，已经在SKI韩国本部及高端整车客户获得认证批量应用。公司后续有望在SKI电芯国产化及其他高端客户认证过程中率先通过，远期产能规划消化无虞。  三元路线已成主流，持续布局资源保障材料供给：根据中国汽车动力电池产业创新联盟数据，截止9月国内动力电池产量累计达到46.0GWh，其中三元动力电池产量累计达到24.9Gwh，占比54.1%，三元技术路线已然成为主流。新能源汽车增量主要由乘用车推动，且高续航新能源乘用车逐渐获得消费性价比优势，三元动力电池需求将保持较高增速。为保障材料供给稳定，公司与鹏欣资源签署战略合作框架协议，拟购买其刚果（金）SMCO产量30%初级氢氧化钴产品，供货期五年；公司与CLQ签署的Scandium21项目20%产量（五年期）硫酸镍、硫酸钴产品承销协议也将进入执行期，公司锁定金属供给备战需求扩张。 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入(百万元) 1335 2158 3874 5053 7094 YoY(%) 55.1 61.7 79.5 30.4 40.4 净利润(百万元) 99 250 305 398 465 YoY(%) 647.6 152.0 22.0 30.4 17.0 毛利率(%) 17.0 18.5 15.7 15.5 15.1 净利率(%) 7.4 11.6 7.9 7.9 6.6 ROE(%) 7.4 15.8 9.0 10.5 11.0 EPS(摊薄/元) 0.23 0.57 0.70 0.91 1.07 P/E(倍) 94.2 37.4 30.6 23.5 20.1 P/B(倍) 7.0 5.9 2.8 2.5 2.2 -40%-20%0%20%Oct-17Jan-18Apr-18Jul-18当升科技沪深300证券研究报告 当升科技﹒公司事项点评 请务必阅读正文后免责条款 2 / 4  投资建议：公司海门三期工程（1.8万吨高镍三元项目）预计19年贡献业绩增量，接棒二期打造公司成长新动力；SKI常州建厂全面推进材料体系本土化，助力公司新增产能消化。NCM622及其单晶产品完成主流动力电池企业配套全面进入量产推广阶段，NCM811完成圆柱电池量产并适时向方形、软包领域推进，公司作为少有的动力级NCM811供应商将率先受益。我们维持公司业绩预测18/19/20年EPS分别为0.70/0.91/1.07元，对应10月15日收盘价PE分别为30.6/23.5/20.1倍，维持公司“强烈推荐”评级。  风险提示：1）原材料价格波动风险，金属钴/锂价格若进入下行周期，将影响公司产品定价及库存减值，继而影响公司收入规模和利润水平；2）客户拓展进入不及预期风险，公司主要竞争对手扩建高镍三元产能，将影响公司市场份额占有率及产能利用率；3）技术路线风险，锂电池技术路线仍处于快速变革期，若固态电池量产化进程早于预期，将影响公司技术路线图执行规划。 当升科技﹒公司事项点评 请务必阅读正文后免责条款 3 / 4 资产负债表 单位：百万元 会计年度 2017A 2018E 2019E 2020E 流动资产 1692 4407 3930 7523 现金 451 1122 1412 1959 应收账款 730 1588 1417 2786 其他应收款 3 10 6 16 预付账款 53 49 80 107 存货 260 846 552 1394 其他流动资产 196 792 462 1261 非流动资产 1031 1536 1824 2299 长期投资 0 -21 -47 -75 固定资产 468 971 1275 1756 无形资产 24 25 26 27 其他非流动资产 538 561 569 591 资产总计 2723 5943 5754 9822 流动负债 1032 2457 1864 5467 短期借款 354 1024 577 2976 应付账款 473 1017 937 1807 其他流动负债 206 415 350 684 非流动负债 108 97 102 101 长期借款 0 0 0 0 其他非流动负债 108 97 102 101 负债合计 1140 2553 1966 5568 少数股东权益 0 0 0 0 股本 366 437 437 437 资本公积 791 2220 2220 2220 留存收益 410 697 1089 1547 归属母公司股东权益 1584 3389 3788 4254 负债和股东权益 2723 5943 5754 9822 现金流量表 单位：百万元 会计年度 2017A 2018E 2019E 2020E 经营活动现金流 140 -921 1136 -1160 净利润 250 305 398 465 折旧摊销 40 66 107 152 财务费用 27 -1 9 65 投资损失 -115 0 0 0 营运资金变动 -58 -1289 622 -1843 其他经营现金流 -4 -1 0 0 投资活动现金流 -8 -570 -396 -626 资本支出 58 590 300 499 长期投资 23 21 26 29 其他投资现金流 74 40 -69 -98 筹资活动现金流 75 1397 20 -64 短期借款 102 -82 24 2 长期借款 0 0 0 0 普通股增加 183 71 0 0 资本公积增加 -187 1416 0 0 其他筹资现金流 -24 -9 -4 -66 现金净增加额 199 -95 761 -1851 利润表 单位：百万元 会计年度 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入 2158 3874 5053 7094 营业成本 1758 3265 4272 6021 营业税金及附加 14 12 18 29 营业费用 40 50 56 99 管理费用 151 192 243 333 财务费用 27 -1 9 65 资产减值损失 8 23 15 43 公允价值变动收益 0 0 0 0 投资净收益 115 0 0 0 营业利润 294 333 441 504 营业外收入 2 20 20 20 营业外支出 0 0 1 1 利润总额 295 353 460 523 所得税 45 48 62 58 净利润 250 305 398 465 少数股东损益 0 0 0 0 归属母公司净利润 250 305 398 465 EBITDA 344 437 579 733 EPS（元） 0.57 0.70 0.91 1.07 主要财务比率 会计年度 2017A 2018E 2019E 2020E 成长能力 - - - - 营业收入(%) 61.7 79.5 30.4 40.4 营业利润(%) 210.5 13.4 32.4 14.3 归属于母公司净利润(%) 152.0 22.0 30.4 17.0 获利能力 - - - - 毛利率(%) 18.5 15.7 15.5 15.1 净利率(%) 11.6 7.9 7.9 6.6 ROE(%) 15.8 9.0 10.5 11.0 ROIC(%) 12.6 7.1 9.1 7.1 偿债能力 - - - - 资产负债率(%) 41.9 43.2 34.4 56.8 净负债比率(%) -6.1 -2.5 -21.8 24.3 流动比率 1.6 1.8 2.1 1.4 速动比率 1.4 1.4 1.8 1.1 营运能力 - - - - 总资产周转率 0.9 0.9 0.9 0.9 应收账款周转率 3.5 3.3 3.4 3.4 应付账款周转率 4.5 4.4 4.4 4.4 每股指标（元） - - - - 每股收益(最新摊薄) 0.57 0.70 0.91 1.07 每股经营现金流(最新摊薄) 0.51 -2.11 2.60 -2.66 每股净资产(最新摊薄) 3.63 7.73 8.64 9.71 估值比率 - - - - P/E 37.4 30.6 23.5 20.1 P/B 5.9 2.8 2.5 2.2 EV/EBITDA 27.2 21.4 14.9 14.3 平安证券综合研究所投资评级： 股票投资评级: 强烈推荐 （预计6个月内，股价表现强于沪深300指数20%以上） 推 荐 （预计6个月内，股价表现强于沪深300指数10%至20%之间） 中 性 （预计6个月内，股价表现相对沪深300指数在±10%之间） 回 避 （预计6个月内，股价表现弱于沪深300指数10%以上） 行业投资评级: 强于大市 （预计6个月内，行业指数表现强于沪深3