电力设备 2018年08月28日 当升科技 (300073) 海门二期全面达产贡献增量，半年报扣非净利翻倍增长 请务必阅读正文后免责条款 公司报告 公司半年报点评 公司报告 公司半年报点评 强烈推荐（维持） 现价：24.73元 主要数据 行业 电力设备 公司网址 www.easpring.com.cn 大股东/持股 北京矿冶科技集团有限公司/22.68% 实际控制人 国务院国有资产监督管理委员会 总股本(百万股) 437 流通A股(百万股) 335 流通B/H股(百万股) 0 总市值（亿元） 108.00 流通A股市值(亿元) 82.90 每股净资产(元) 7.13 资产负债率(%) 34.14 行情走势图 相关研究报告 《当升科技*300073*扣非净利增长55%，正极材料盈利能力持续提升》 2018-04-02 证券分析师 朱栋 投资咨询资格编号 S1060516080002 021-20661645 ZHUDONG615@PINGAN.COM.CN 研究助理 张龑 一般从业资格编号 S1060116090035 021-38643759 ZHANGYAN641@PINGAN.COM.CN 请通过合法途径获取本公司研究报 告，如经由未经许可的渠道获得研 究报告，请慎重使用并注意阅读研 究报告尾页的声明内容。 投资要点 事项： 公司发布18年半年报，报告期内实现营业收入16.30亿元，同比增长95.22%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1.06亿元，同比增长114.99%。 公司在常州建设锂电新材料产业基地（首期项目），首期规划5万吨正极材料产能，按照NCM811/NCA标准设计，预计2023年末全部投产。 平安观点：  二季度净利润翻倍增长，费用率控制提升盈利水平：上半年公司实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1.06亿元，同比增长114.99%；其中Q2贡献扣非归母净利润7030万元，环比Q1增长96.3%，同比17Q2增长124.2%。受益于募集资金到账后财务费用的下降，以及公司管理费用率的控制，报告期内公司综合费用率显著下行；上半年公司综合费用率5.51%，相比17年全年均值下降4.64pct；其中Q2综合费用率仅4.27%，环比Q1下降3.01pct，同比17年Q2下降4.74pct。综合费用率的下降显著提升公司盈利水平。  海门二期满产贡献增量，锂电材料业务进入收获季：公司正极业务上半年贡献扣非净利润8461.68万元，同比增长183.31%。其中江苏当升上半年贡献收入7.81亿元，已超过17年全年收入水平，同比增长295%；实现净利润4755万元，同比增长218%。公司海门二期二段工程17Q3竣工投产，目前全面进入达产阶段，上半年贡献收益约2100万元，是公司18年正极业务增长的重要来源之一。  产能扩张兼顾节奏效率，海门常州双基地同步推进：公司海门三期基地新增1.8万吨高镍三元项目全面启动，工艺方案确认、设备选型与采购定制等工作已经完成，预计19年末可初步贡献增量，2020年进入产能爬坡状态。公司常州基地项目拟投资33.55亿元，首期工程规划建设5万吨正极材料产能，预计三期建设完成，单期建设规模为2/1/2万吨，建设周期分 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入(百万元) 1335 2158 3874 5053 7094 YoY(%) 55.1 61.7 79.5 30.4 40.4 净利润(百万元) 99.3 250 305 398 465 YoY(%) 647.6 152.0 22.0 30.4 17.0 毛利率(%) 17.0 18.5 15.7 15.5 15.1 净利率(%) 7.4 11.6 7.9 7.9 6.6 ROE(%) 7.4 15.8 9.0 10.5 11.0 EPS(摊薄/元) 0.23 0.57 0.70 0.91 1.07 P/E(倍) 108.78 43.2 35.4 27.1 23.2 P/B(倍) 8.05 6.8 3.2 2.9 2.5 -40%-20%0%20%40%60%Aug-17Nov-17Feb-18May-18当升科技沪深300证券研究报告 当升科技﹒公司半年报点评 请务必阅读正文后免责条款 2 / 4 别为16/15/15个月，预计首期5万吨产能将于2023年12月完工。常州项目产线按照NCM811/NCA标准设计，并兼容NCM622/523产品；工艺设计方面亦考虑与后续固态锂电材料和富锂锰基正极材料的兼容方案，实现有效率、有发展的产能扩张。预计常州基地将在2021年初步贡献增量，接棒海门三期成为公司业绩增长的下一阶段动力。  投资建议：公司动力正极材料通过部分国际知名车企配套验证，预计19年进入放量期；储能材料与LG/SDI合作顺利，占据国际高端供应链；海门二期二段全面达产，三期工程预计19年贡献初步增量。考虑到公司募资扩建海门三期工程对股本影响及财务费用的影响，我们调整对公司18/19/20年盈利预测EPS分别为0.70/0.91/1.07元（前值0.83/1.10/1.27元），对应8月27日收盘价PE分别为35.4/27.1/23.2倍。公司海门三期建设进度显著提速，常州基地建成后增强公司规模优势，未来三年公司处于产能释放周期；考虑到公司与知名车企与动力电池企业的合作关系，公司产能消化能力突出，且海门二期二段工厂快速进入满产状态验证公司产品供不应求，因此我们维持公司“强烈推荐”评级。  风险提示：1）原材料价格波动风险，金属钴/锂价格若进入下行周期，将影响公司产品定价及库存减值，继而影响公司收入规模和利润水平；2）客户拓展进度不及预期风险，公司主要竞争对手扩建高镍三元产能，将影响公司市场份额占有率及产能利用率；3）国家政策风险，若专用车补贴额度持续下降，可能导致低价磷酸铁锂电池市场占有率提升，导致三元材料出货量总体不及预期。 当升科技﹒公司半年报点评 请务必阅读正文后免责条款 3 / 4 资产负债表 单位：百万元 会计年度 2017A 2018E 2019E 2020E 流动资产 1692 4407 3930 7523 现金 451 1122 1412 1959 应收账款 730 1588 1417 2786 其他应收款 3 10 6 16 预付账款 53 49 80 107 存货 260 846 552 1394 其他流动资产 196 792 462 1261 非流动资产 1031 1536 1824 2299 长期投资 0 -21 -47 -75 固定资产 468 971 1275 1756 无形资产 24 25 26 27 其他非流动资产 538 561 569 591 资产总计 2723 5943 5754 9822 流动负债 1032 2470 1878 5482 短期借款 354 1038 591 2991 应付账款 473 1017 937 1807 其他流动负债 206 415 350 684 非流动负债 108 97 102 101 长期借款 0 0 0 0 其他非流动负债 108 97 102 101 负债合计 1140 2567 1980 5583 少数股东权益 0 0 0 0 股本 366 437 437 437 资本公积 791 1059 1059 1059 留存收益 410 697 1088 1545 归属母公司股东权益 1584 3376 3774 4239 负债和股东权益 2723 5943 5754 9822 现金流量表 单位：百万元 会计年度 2017A 2018E 2019E 2020E 经营活动现金流 140 -921 1136 -1160 净利润 250 305 398 465 折旧摊销 40 66 107 152 财务费用 27 -1 9 65 投资损失 -115 0 0 0 营运资金变动 -58 -1289 622 -1843 其他经营现金流 -4 -1 0 0 投资活动现金流 -8 -570 -396 -626 资本支出 58 590 300 499 长期投资 23 21 26 29 其他投资现金流 74 40 -69 -98 筹资活动现金流 75 1397 20 -64 短期借款 102 -82 24 2 长期借款 0 0 0 0 普通股增加 183 71 0 0 资本公积增加 -187 1416 0 0 其他筹资现金流 -24 -9 -4 -66 现金净增加额 199 -95 761 -1851 利润表 单位：百万元 会计年度 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入 2158 3874 5053 7094 营业成本 1758 3265 4272 6021 营业税金及附加 14 12 18 29 营业费用 40 50 56 99 管理费用 151 192 243 333 财务费用 27 -1 9 65 资产减值损失 8 23 15 43 公允价值变动收益 0 0 0 0 投资净收益 115 0 0 0 营业利润 294 333 441 504 营业外收入 2 20 20 20 营业外支出 0 0 1 1 利润总额 295 353 460 523 所得税 45 48 62 58 净利润 250 305 398 465 少数股东损益 0 0 0 0 归属母公司净利润 250 305 398 465 EBITDA 344 437 579 733 EPS（元） 0.68 0.70 0.91 1.07 主要财务比率 会计年度 2017A 2018E 2019E 2020E 成长能力 - - - - 营业收入(%) 61.7 79.5 30.4 40.4 营业利润(%) 210.5 13.4 32.4 14.3 归属于母公司净利润(%) 152.0 22.0 30.4 17.0 获利能力 - - - - 毛利率(%) 18.5 15.7 15.5 15.1 净利率(%) 11.6 7.9 7.9 6.6 ROE(%) 15.8 9.0 10.5 11.0 ROIC(%) 12.6 7.1 9.1 7.1 偿债能力 - - - - 资产负债率(%) 41.9 43.2 34.4 56.8 净负债比率(%) -6.1 -2.5 -21.8 24.3 流动比率 1.6 1.8 2.1 1.4 速动比率 1.4 1.4 1.8 1.1 营运能力 - - - - 总资产周转率 0.9 0.9 0.9 0.9 应收账款周转率 3.5 3.3 3.4 3.4 应付账款周转率 4.5 4.4 4.4 4.4 每股指标（元） - - - - 每股收益(最新摊薄) 0.57 0.70 0.91 1.07 每股经营现金流(最新摊薄) 0.51 -2.11 2.60 -2.66 每股净资产(最新摊薄) 3.63 7.73 8.64 9.71 估值比率 - - - - P/E 43.17 35.39 27.14 23.20 P/B 6.82 3.20 2.86 2.55 EV/EBITDA 31.5 24.7 17.4 16.3 平安证券综合研究所投资评级： 股票投资评级: 强烈推荐 （预计6个月内，股价表现强于沪