PTA价格大涨带动公司Q3盈利大幅提升，文莱炼化项目有序推进

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 季报点评 2018年10月16日 恒逸石化（000703.SZ） PTA价格大涨带动公司Q3盈利大幅提升，文莱炼化项目有序推进 事件：公司发布三季报，截至三季度末，恒逸石化实现营业收入608.29亿元，同比增长29.18%，实现归属于上市公司股东净利润22.05亿元，同比增长63.20%，其中Q3单季度实现营收210.48亿元，同比增长13.03%，实现归母净利润11.04亿元，同比增长121.22%。 PTA价格大涨带动公司Q3盈利提升，继续看好PTA景气行情。三季度受益于人民币汇率贬值、进口PX价格大涨及下游聚酯需求旺季到来等影响，PTA价格大幅上涨，根据wind资讯显示，华东PTA价格从6月中旬的5600元/吨上涨至9月中旬的9200元/吨，大涨64.3%，PTA价差更是从940元/吨扩大到2800元/吨。未来两年PTA行业新增产能停滞，而下游新增聚酯产能年均依然维持9%以上的增速，因此带来的PTA新增需求依然能维持在9%以上，因此可以判断2018-2019年PTA景气行情可以持续并提升。 迅速扩大聚酯产能进入行业第一梯队，PTA+聚酯均衡发展。随着小产能退出，聚酯行业龙头的市占率不断提升，行业盈利能力大幅改善。公司通过并购加新建迅速扩大产能规模，预计未来两年将新增250万吨聚酯产能从而进入行业第一梯队，充分分享行业景气红利的同时实现PTA-聚酯均衡发展。 文莱PMB 800万吨炼化项目有序推进，打造产业链一体化布局。8月24日公司公告称控股子公司恒逸实业（文莱）首次启动由国家开发银行和中国进出口行联合牵头的银团提款，有助于满足文莱PMB800万吨炼化项目资金需求，加快项目建设，预计2019年初项目建成投产，届时恒逸石化将打通石化全产业链，形成“原油-PX-PTA-聚酯”和“原油-苯-CPL-锦纶”的双产业链竞争格局，实现真正意义上石化行业的一体化经营，原料的自产自足可以带来成本大幅降低，增强公司竞争力。 盈利预期与投资评级：公司未来将成为“炼化-化纤”一体化石化巨头，形成完整产业链闭环并带来更大的成长空间。我们预计公司2018-2020年归母净利润分别为33.3亿、49.1亿、64.0亿，EPS分别为1.44元、2.13元、2.77元，对应PE为11.2、7.6、5.8倍，维持“买入”评级，目标价24元。 风险提示：国际油价暴跌、新项目建设进度不及预期等。 财务指标 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入（百万元） 32,419 64,284 78,489 109,419 144,613 增长率yoy% 6.9 98.3 22.1 39.4 32.2 净利润（百万元） 830 1,622 3,333 4,907 6,403 增长率yoy% 349.8 95.3 105.5 47.2 30.5 EPS（摊薄/元） 0.36 0.70 1.44 2.13 2.77 净资产收益率（%） 6.7 11.6 19.6 23.8 24.6 P/E（倍） 45.1 23.1 11.2 7.6 5.8 P/B（倍） 3.43 3.13 2.50 1.92 1.47 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所 买入（维持） 股票信息 行业 化学纤维 前次评级 买入 最新收盘价 15.29 总市值(百万) 35,286.17 总股本(百万) 2,307.79 其中自由流通股(%) 90.07 30日日均成交量(百万股) 10.73 股价走势 作者 分析师 李扬 执业证书编号：S0680518060001 邮箱：liyang@gszq.com 分析师 王席鑫 执业证书编号：S0680518020002 邮箱：wangxixin@gszq.com 分析师 孙琦祥 执业证书编号：S0680518030008 邮箱：sunqixiang@gszq.com 相关研究 1、《恒逸石化（000703.SZ）：龙头的崛起——炼化-化纤一体化航母加速前行》2018-06-08 -32%-16%0%16%32%48%64%80%2017-102018-022018-062018-10恒逸石化沪深300 2018年10月16日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 会计年度 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 流动资产 11445 11102 11284 12044 14410 营业收入 32419 64284 78489 109419 144613 现金 4726 4507 2889 476 300 营业成本 31307 61890 73734 101109 133169 应收账款 664 1224 1081 2132 2114 营业税金及附加 53 79 100 150 200 其他应收款 144 21 181 101 272 营业费用 133 160 259 317 447 预付账款 1336 1111 1877 2288 3216 管理费用 378 405 494 875 1157 存货 1950 1923 2691 3636 4697 财务费用 438 315 464 1074 1534 其他流动资产 2625 2316 2566 3410 3811 资产减值损失 -0 1 0 0 0 非流动资产 16090 22166 27122 35840 44336 公允价值变动收益 65 -128 -16 -13 -23 长期投资 5598 6609 8283 9957 11630 投资净收益 605 577 783 834 740 固定投资 8219 7771 11427 17754 23888 营业利润 781 1950 4205 6715 8823 无形资产 253 251 138 15 -124 营业外收入 214 18 85 92 102 其他非流动资产 2020 7535 7275 8115 8943 营业外支出 3 5 8 5 6 资产总计 27534 33268 38407 47883 58746 利润总额 992 1963 4282 6802 8920 流动负债 13779 16965 18556 22281 25496 所得税 103 119 492 890 916 短期借款 7763 10015 10015 10015 10581 净利润 889 1844 3789 5912 8004 应付账款 1167 3014 1967 4863 4133 少数股东收益 58 222 456 1005 1601 其他流动负债 4848 3936 6573 7402 10781 归属母公司净利润 830 1622 3333 4907 6403 非流动负债 542 452 540 727 775 EBITDA 2232 3293 5642 8729 11560 长期借款 308 357 445 632 680 EPS（元） 0.36 0.70 1.44 2.13 2.77 其他非流动负债 234 95 95 95 95 负债合计 14321 17417 19096 23008 26270 主要财务比率 少数股东权益 2289 3885 4341 5346 6947 会计年度 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 股本 1620 1648 2308 2308 2308 成长能力 资本公积 4367 4588 3928 3928 3928 营业收入（%） 6.9 98.3 22.1 39.4 32.2 留存收益 4803 6263 9297 14019 20421 营业利润（%） 367.7 149.8 115.6 59.7 31.4 归属母公司股东收益 10924 11966 14969 19530 25529 归属母公司净利润（%） 349.8 95.3 105.5 47.2 30.5 负债和股东权益 27534 33268 38407 47883 58746 获利能力 毛利率（%） 3.4 3.7 6.1 7.6 7.9 现金流表（百万元） 净利率（%） 2.6 2.5 4.2 4.5 4.4 会计年度 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E ROE（%） 6.7 11.6 19.6 23.8 24.6 经营活动现金流 3096 2363 4216 7996 10875 ROIC 6.2 10.2 16.5 21.0 23.1 净利润 889 1844 3789 5912 8004 偿债能力 折旧摊销 891 836 851 1353 2006 资产负债率（%） 52.0 52.4 49.7 48.0 44.7 财务费用 438 315 464 1074 1534 净负债比率（%） 26.8 38.3 39.8 41.6 34.5 投资损失 -605 -577 -783 -834 -740 流动比率 0.8 0.7 0.6 0.5 0.6 营运资金变动 1845 -162 -122 478 48 速动比率 0.7 0.5 0.5 0.4 0.4 其他经营现金流 -362 108 16 13 23 营运能力 投资活动现金流 -1099 -5900 -5041 -9249 -9785 总资产周转率 1.2 2.1 2.2 2.5 2.7 资本支出 789 5652 3283 7044 6823 应收账款周转率 41.8 68.1 68.1 68.1 68.1 长期投资 -1004 -582 -1674 -1674 -1674 应付账款周转率 24.4 29.6 29.6 29.6 29.6 其他投资现金流 -1314 -830 -3432 -3879 -4636 每股指标（元） 筹资活动现金流 146 3377 -793 -1159 -1832 每股收益（最新摊薄） 0.36 0.70 1.44 2.13 2.77 短期借款 -3265 2252 0 0 0 每股经营现金流（最新摊薄） 1.12 1.48 1.83 3.46 4.71 长期借款 -224 49 88 187 48 每股净资产（最新摊薄） 4.73 5.18 6.49 8.46 11.06 普通股增加 314 29 659 0 0 估值比率 资本公积增加 3420 221 -659 0 0 P/E 45.1 23.1 11.2 7.6 5.8 其他筹资现金流 -98 826 -881 -1346 -1880 P/B 3.43 3.13 2.50 1.92 1.47 现金净增加额 2264 -293 -1618 -2412 -742 EV/EBITDA 19.43 14.4 8.8 6.1 4.8 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所 2018年10月16日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司