软商品策略日报：纸浆暴跌后又巨幅反弹，暂不确定转势已成

100110120130140150160170180190200中信期货商品指数 2021-05-28 重要提示：本报告中发布的观点和信息仅供中信期货的专业投资者参考。若您并非中信期货客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本报告的任何信息。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 软商品及特殊品种研究团队 研究员： 李青 021-60812970 liqing@citicsf.com 从业资格号：F3056728 投资咨询号：Z0014122 吴静雯 021-60812970 wujingwen@citicsf.com 从业资格号：F3083970 投资咨询号：Z0016293 中信期货研究|软商品策略日报 纸浆暴跌后又巨幅反弹，暂不确定转势已成 摘要： 橡胶：橡胶处于利空出尽后的平稳时期，阶段震荡偏涨为主 半钢胎样本厂家开工率为55.94%，环比下跌6.19%，同比下跌6.11%。全钢胎样本厂家开工率为57.80%，环比下跌8.17%，同比下跌13.29%。 操作策略：主观望，但短期可博弈反弹行情，但中期更建议等待高位抛空。套利：混合期现正套持有，如扩大至1400~1500点左右，仍可考虑新增介入。 风险因素：下游大量减产；股市暴跌；原料价格快速走低 纸浆：调控氛围下的消息炒作驱动跌停 在政策导向调控大宗商品价格的氛围中，纸浆受影响出现大跌。盘面能够交割的品种的外盘报价还在高位。这种巨大的价差从长期来说不可保持，无非是哪一方向另一方靠拢的过程。纸浆仍有可能下跌，但超跌严重。 操作策略：当前氛围中并不建议投机性的单边做多。如还有空单则逐步离场，如无者观望。 风险因素：大宗普涨、下游普涨。 棉花：价格下行，现货成交放大 短期棉价处于调整中，支撑下移，但在下游淡季不淡、订单持续、成品库存低的背景下，下方空间预计不大。 操作策略：暂观望，多单待回调企稳后寻找机会再入场 关注：天气、下游订单 风险因素：美国干旱改善、抛储、需求变差 大宗商品暴涨暴跌，市场整体氛围对各品种扰动明显。橡胶：橡胶处于利空出尽后的平稳时期，阶段震荡偏涨为主；纸浆：调控氛围下的消息炒作驱动跌停；棉花：价格下行，现货成交放大。 报告要点 中信期货研究|策略日报（软商品） 2 / 8 一、行情观点 图表1：软商品行情观点及展望 品种 观点 展望 沪胶及20号胶 观点：橡胶处于利空出尽后的平稳时期，阶段震荡偏涨为主 （1）青岛保税区人民币泰混价格12400吨，跌50；国产全乳老胶13150元/吨，持平。保税区STR20价格1720美元/吨，持平。 （2）隆众最新数据：半钢胎样本厂家开工率为55.94%，环比下跌6.19%，同比下跌6.11%。全钢胎样本厂家开工率为57.80%，环比下跌8.17%，同比下跌13.29%。 （3）IRSG预期全球2021年天胶消费量将增加7%（2020年下降8.1%），预期2022年消费量将增加5.3%。ANRPC预估2021年天然橡胶产量将增长5%，天然橡胶需求将增长7%。 （4）5月27日合艾原料市场报价：白片65.27涨0.68；烟片69.45跌0.57；胶水63.50跌1.50；杯胶46.15涨0.15。国内胶水价格昨日均无变动。 逻辑：橡胶近期呈现横盘震荡走势，技术形态上，仍有上涨动能。短期供需端，港口库存的持续下降、产区供应上量的不及预期以及5月、6月国内进口数量偏少的可能会在阶段内给予橡胶反弹动能。同时国内以及泰国胶水偏强，也存在利多效应。但中期角度来说，需求的恶化一定会对价格产生中长期的下行压力，而供应的利空出尽带来的利多并不能长期保持。因此中长期来看，橡胶仍是一个供需偏弱的品种。预计沪胶主力13800一带存在压力，但如突破，则另一压力位会在14700~15000，而下方暂时看12800~13000支撑。 操作策略：主观望，但短期可博弈反弹行情，但中期更建议等待高位抛空。套利：混合期现正套持有，如扩大至1400~1500点左右，仍可考虑新增介入。 风险因素：下游大量减产；股市暴跌；原料价格快速走低 震荡偏涨 纸浆 观点：调控氛围下的消息炒作驱动跌停 （1）针叶浆银星参考报价在6300~6350，跌300~400左右。阔叶浆鹦鹉4800~4850元/吨，跌200左右。 逻辑：纸浆期货昨日的多个合约跌停。从消息面来看，近期造纸产业被央视等媒体关注。在政策导向调控大宗商品价格的氛围中，纸浆受影响出现大跌。供需层面来说，6、7月是下游成品纸的消费淡季，需求偏弱是客观现实。供应端则维持常量，当前来看，对于盘面还有利多的可能在于外盘报价依旧维持在下跌前的偏高水平。盘面能够交割的品种的可获取价格还在高位。如果外盘报价能够坚持较长的时间，那么纸浆大幅下跌之后，无低价交割品也会带来盘面的反抽动能。期货市场可能是能够大批量买到低价货源的唯一场所。这种巨大的价差从长期来说不可保持，无非是哪一方向另一方靠拢的过程。 操作策略：纸浆仍有可能下跌，但超跌严重。当前氛围中并不建议投机性的单边做多。如还有空单则逐步离场，如无者观望。 风险因素：大宗普涨、下游普涨。 巨幅波动 棉花 观点：价格下行，现货成交放大 9月合约收于15310，下行235个点；1月合约收于15630，下行240个点；棉纱9月合约收于23060元/吨，下行300个点。 逻辑： 近期美棉种植区降雨、干旱缓解，国内受宏观因素影响大宗商品价格降温，广东地区开始限电，下游需求受到一定程度影响，在多重利空下，棉价转弱向下回调。昨日棉价接连跌破15500、15400点位支撑，盘中最低至15300。期货价格下跌，纺织企业接货积极性较好，点价成交量放大，现货交投较前一日继续好转，市场多以回调接货的思路，对后市偏乐观。总体来看，短期棉价处于调整中，支撑下移，但在下游淡季不淡、订单持续、成品库存低的背景下，下方空间预计不大。 操作策略：暂观望，多单待回调企稳后寻找机会再入场。 关注：天气、下游订单 风险因素：美国干旱改善、抛储、需求变差 震荡 中信期货研究|策略日报（软商品） 3 / 8 二、品种数据监测 （一）橡胶 表 1：橡胶近日期现价格变化 分类指标最新上期变化指标指标最新上期变化青岛STR20（美元/吨）171517150RU主力-老全乳（元/吨）465505-40山东全乳胶老胶（元/吨）1320013250-50NR主力-STR20(人民币计）87192-105山东RSS3（元/吨）1990019950-50NR主力-STR20(美金计）1430-16山东越南3L（元/吨）1300013050-50RU5-12102055RU01（元/吨）1482014910-90RU9-5-1365-1360-5RU05（元/吨）1503015115-85RU1-9115511550RU09（元/吨）1366513755-90NR08-NR07135170-35NR主力（元/吨）1108011185-105RU主力-NR主力2585257015期货价格核心价差现货价格 数据来源：Wind，中信期货研究部 图 1：天胶期、现货走势 单位：元/吨 图 2：沪胶对老全乳基差 单位：元/吨 7000900011000130001500017000190002100023000250002017-01-012018-01-012019-01-012020-01-012021-01-01橡胶期、现货走势国产全乳泰国RSS3沪胶主力20号胶主力 -2000-1500-1000-5000500基差（对老全乳） 数据来源：Wind，中信期货研究部 数据来源：Wind，中信期货研究部 图 3：沪胶主力与20号胶主力价差 单位：元/吨 图 4：沪胶1-5价差季节性 单位：元/吨 1200170022002700320037004200470052002019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-05沪胶主力-NR主力 -2000-1500-1000-500050010002020/012020/022020/032020/042020/052020/062020/072020/082020/092020/102020/112020/12202120202019 数据来源：Wind，中信期货研究部 数据来源：Wind，中信期货研究部 中信期货研究|策略日报（软商品） 4 / 8 图 5：沪胶5-9价差季节性 单位：元/吨 图 6：沪胶9-1价差季节性 单位：元/吨 -50005001000150020002020/012020/022020/032020/042020/052020/062020/072020/082020/092020/102020/112020/12202120202019 -1000-50005001000150020002020/012020/022020/032020/042020/052020/062020/072020/082020/092020/102020/112020/12202120202019 数据来源：Wind，中信期货研究部 数据来源：Wind，中信期货研究部 图 7：20号胶期现走势 单位：元/吨 图 8：泰标青岛成交价季节性 单位：美元/吨 -1500-1000-500050010001500200070008000900010000110001200013000140002019-09-012019-10-012019-11-012019-12-012020-01-012020-02-012020-03-012020-04-012020-05-012020-06-012020-07-012020-08-012020-09-012020-10-012020-11-012020-12-012021-01-012021-02-012021-03-012021-04-012021-05-0120号胶期货主力现货基准价基差（右轴） 100012001400160018002000JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec泰标青岛保税价202120202019 数据来源：Wind，中信期货研究部 数据来源：Wind，中信期货研究部 图 9：NR活跃合约间跨期价差 单位：元/吨 图 10：橡胶仓单 单位：吨 -300-200-10001002003002021-01-012021-02-012021-03-012021-04-012021-05-01NR07-06NR08-07 01000002000003000004000005000006000002016/072017/072018/072019/072020/07沪胶仓单20号胶仓单 数据来源：Wind，中信期货研究部 数据来源：Wind，中信期货研究部 中信期货研