林业碳汇百亿市场蓄势待发，造纸龙头马太效应突显华西证券轻工团队轻工行业“碳中和”专题（1）：2021年5月26日请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明分析师：徐林锋邮箱：xulf@hx168.com.cnSAC NO：S1120519080002联系人：戚志圣、杨维维仅供机构投资者使用证券研究报告|行业深度研究报告 本文核心框架1资料来源：华西证券由于配额不足，必须由碳交易市场购买碳汇资源碳交易自愿减排市场强制配额市场直接作用减少温室气体排放间接作用促进减排规模化、技术化、专业化，最 终 实 现 产 业 结构升级溢出效应实现全社会绿色低碳转型林浆纸一体化纸企林业资源节能减排根据林地实际情况，通过组建自有团队或者委托成熟的林业碳汇开发团队，运用CCER方法学或者CDM方 法 学 开发 林 业 碳 汇 项 目。CCER项目主要在国内市场交易，CDM项目主要和发达国家交易。投资环保新设备及技术，达成节能减排的目的第三方核证机构受主管部门委托开展核查并提交核查报告主管部门确 定履 约企业 与核查机构，并且审批排放/核查报告配额不足的企业买碳成本倒逼行业淘汰落后产能通过市场机制“奖优淘劣”浆纸一体化节约能耗委托提交审批材料通过项目备案和减排量备案的林业碳汇项目可以在碳交易市场挂牌出售，为企业创造收益投 资 有 回报，推动低 碳 技 术创新运用卖碳有收益，激励企业节能减排+植树造林将节能减排后富裕的配额通过碳交易市场出售，形成收益 qRwOuNnOpQnOmPsNsPtNsOaQbP8OpNrRnPpOfQqQqNkPnPsNaQoOuMwMqNsOwMsQoO前言：“碳中和”的大背景下，林浆纸一体化的造纸龙头将持续受益2194519472021年，碳中和成为最火热的一个话题。在2015年的《巴黎气候协定》中，明确提出2°C的全球温升控制目标，同时提出要努力实现1.5°C的目标。习主席在联合国大会一般性辩论上的讲话中也首次做出承诺，中国将力争“2030年前碳达峰、2060年前碳中和”。一、全国碳交易正式启动2021年1月5日，生态环境部发布《碳排放权交易管理办法（试行）》,并配套印发了配额分配方案和重点排放单位名单，意味着自2021年1月1日起，全国碳交易市场发电行业第一个履约周期正式启动。从全国碳交易市场参与主体、分配与登记、配额清缴、处罚等规定来看，基本与七大试点交易体系一脉相承。2021年5月，生态环境部发布《碳排放权登记管理规则（试行）》《碳排放权交易管理规则（试行）》和《碳排放权结算管理规则（试行）》三份文件。这三份文件是碳市场交易和履约的关键性、原则性规则。碳市场启动再次取得实质进展，全国碳市场交易临近实操阶段。二、中国核证自愿减排（CCER）促进碳交易市场发展，方法学构建项目开发壁垒2012年6月，国家发改委颁布了《温室气体自愿减排交易活动管理暂行办法》，解决国内自愿减排市场缺乏统一规范化管理体系的问题，对于中国自愿碳市场的规范发展具有重要意义，将对配额交易形成有益补充。目前公开可查的备案CCER项目共有861个，其中林业碳汇备案项目为15个。同时，已备案共计十二批200个CCER方法学，其中：由联合国清洁发展机制（CDM）方法学转化174个，新开发26个；常规方法学107个，小型项目方法学86个，农林项目方法学5个。不同技术类型的项目采用的方法学是不同的，须根据相应的方法学适用条件进行判断；若方法学选择错误，可能会直接导致CCER项目申请失败。 前言：“碳中和”的大背景下，林浆纸一体化的造纸龙头将持续受益319451947三、林业碳汇在碳汇市场扮演重要角色森林是陆地生态系统中最大的碳库，在降低大气中温室气体浓度、减缓全球气候变暖中，具有十分重要的独特作用。通过森林保护、湿地管理、荒漠化治理、造林（乔木林和竹林）、森林经营管理（乔木林和竹林）、采伐林产品管理等林业经营管理活动，将稳定和增加植被和土壤中的碳汇量，碳汇量经监测、计量、核证后可参与碳交易。相较风电、光伏等减排项目，林业碳汇项目可以发挥更好的生态环境效益。中国目前可以作为林业碳汇资源开发的林地（符合CCER开发条件）约有数亿亩，每年可以抵扣同等规模的碳排放量，假设每吨林业碳汇的价格为100元，则林业碳汇交易规模将超百亿。如果中国通过植树造林继续提升森林面积，则林业碳汇的交易规模还会持续增加。四、造纸企业节能减排的优势英国政府认为，造纸行业大致处于能源密集型行业和非能源密集型行业之间。欧盟碳市场第一阶段覆盖的行业中就包含了造纸行业。造纸行业碳排放类型包含了化石燃料燃烧排放、生产过程排放、净购入的电力产生的排放、净购入的热力产生的排放以及废水厌氧处理等。相较于其他高能耗行业，制浆造纸行业在其生产过程中，产生的树皮、黑液等废料均可以回收再利用，并通过生物质发电等技术为制浆造纸厂提供能源。在欧盟地区，造纸厂60%的电力供给均来自于自己工厂的生物质发电体系。同时，林浆纸一体化的大型企业出现，也将导致生产环节工序减少，从而降低行业能耗。 投资建议：掘金造纸产业链419451947林浆纸一体化的行业龙头将长期受益：1）作为造纸行业的上游林业，森林碳汇是目前世界上最为经济的“碳吸收”手段，林业碳汇具有较大的开发价值。特别是国内砍伐指标难以申请的当下，林业碳汇无疑是盘活林业资产的最有效手段。2）浆纸一体化将可节省木浆烘干的能源消耗，其占整个木浆生产能耗的25%，将较大的降低纸厂能耗。3）林浆纸一体化的龙头企业有较大的资金优势去投资节能减排的新型设备，前期可以通过节能减排出售冗余的配额，从而获得收益，并最终实现零排放的目的。而小企业没有资金节能减排的改造，未来碳成本将不断增加，从而逐步退出市场，利好未来产业集中度提升。我们认为，目前保有大量林地资源以及成熟林业碳汇开发团队的企业将最为受益，受益标的包括党政文化纸龙头企业、晨鸣纸业、青山纸业等。同时，受益于林浆纸一体化进程，资金实力雄厚的大纸企有实力进行节能减排的投资，前期可以出售多余配额获利，推荐标的：太阳纸业、博汇纸业。风险提示：林业碳汇的可逆性，新型设备投入过大导致经营受到影响。 5应对全球气候变化，人类需要拯救自己1：“碳中和”的前世把碳达峰碳中和纳入生态文明建设整体布局明确范围，确定标准林业碳汇和节能减排是主要抓手，造纸龙头强者恒强4：掘金造纸产业链2：“碳中和”的今生3：政策与方法学目录5：风险提示林业碳汇的可逆性以及减排的高成本负担 601“碳中和”的前世应对全球气候变化，人类需要拯救自己 1.1“碳中和”的诞生“碳中和”是什么。“碳中和”是指实现二氧化碳净零排放。这可以通过去除二氧化碳来平衡二氧化碳排放(通常是通过碳抵消)，或者通过消除社会排放(向“后碳经济”的过渡)来实现它被用于与运输、能源生产、农业和工业相关的二氧化碳释放过程。碳中和的概念，最早由伦敦未来森林Future Forests公司(后改名为碳公司The Carbon NeutralCo)在1997年提出，指为消费者种植一定数量的树木从而抵消其一年的碳排放量，碳排放量主要利用消费者在交通旅游、家庭生活和个人行为等领域的数据进行估量与测算，消费者通过购买“碳信用”来抵消碳排放。7图表：“碳中和”就是排放=吸收资料来源：公开资料、华西证券研究所整理19451947 1.1“碳中和”的诞生气候危机促成“碳中和”愿景。随着人类活动对全球气候的影响，气候危机的影响范围越来越大，越来越严重，几近无处不在。从1880年至今，全球平均气温上升了约1.2°C，明显的上涨出现在两个阶段：第一阶段是20世纪30年代至50年代，第二次世界大战的爆发带动了全球工业化水平提高，大规模的战争和工业生产排放，导致了全球温度的上升；第二阶段是20世纪70年代末至今，信息技术发展、全球互联带来的生产力大幅度增长，以及人类可探索的领域扩张，大量的排放以及对环境的破坏，也导致了全球气温快速升高，也正是从此时开始全球平均气温超过0°C。2020年，全球平均气温已经达到1°C以上。全球升温已经导致气候风险越来越高，包括但不限于海平面上升、粮食减产、生态系统恶化、极端天气增加以及能源消耗增加。温室气体能吸收并重新放出大气中的红外辐射，是地球表面平均气温上升的重要原因，目前温室气体排放有多种，但主要是二氧化碳为主，占比73%，所以“碳中和”势在必行。8图表：全球升温带来的危害资料来源：公开资料、华西证券研究所整理19451947图表：气候变化的主要原因 1.2“碳中和”的历程第一个里程碑文件：《联合国气候变化框架公约》（1992年）确定“共同但有区别的责任“原则，迈出解决气候变化问题的第一步。第一个限制温室气体排放的全球性制度安排：《京都议定书》（1997年）首次以国际性法规的形式对发达国家温室气体减排做出明确；引入市场机制作为减少温室气体排放的新路径，催生出碳排放权交易市场。2020之后全球气候治理安排：《巴黎气候变化协定》签署（2015年），并于2016年11月4日生效，是继1992年《联合国气候变化框架公约》、1997年《京都议定书》之后，人类历史上应对气候变化的第三个里程碑式的国际法律文本，形成2020年后的全球气候治理格局。《巴黎气候变化协定》有4个特点：1）有目标：全球升温控制在2摄氏度以内，各国尽快达到峰值。2）有时间：每五年提交一次新的国家自主贡献（INDC）。3）有评估：各国定期评定协定执行情况，全球每五年进行一次盘点，全面评估减缓、适应和支持活动的落实情况。4）有效力：2016年4月开始签署，生效后成为普遍法律协定。9图表：全球对“碳中和”框架进行的会议及协定资料来源：公开资料、华西证券研究所整理1945194719922010200920072011199720132015哥本哈根协议京都协定书华沙气候大会坎昆气候大会德班大会联合国气候变化框架公约巴厘行动计划巴黎协定 1002“碳中和”的今生把碳达峰碳中和纳入生态文明建设整体布局 2.1各国为“碳中和”愿景而努力《巴黎协定》所规定的目标，是要求联合国气候变化框架公约的缔约方，立即明确国家自主贡献减缓气候变化，碳排放尽早达到峰值，在21世纪下半叶实现碳中和，在21世纪末将全球地表温度相对于工业化前上升的幅度控制在2°C以内。不仅如此，各缔约方还将为争取实现1.5°C的温控目标付出努力。目前多数发达国家在实现碳排放达峰后，明确了碳中和的时间表。例如芬兰确认在2035年，瑞典、奥地利、冰岛等国家在2045年实现净零排放；欧盟、英国、挪威、加拿大、日本等将碳中和的时间节点定在2050年。一些发展中国家如智利，也计划在2050年实现碳中和。目前全球总共有超过40个国家给出了碳中和时间表。11资料来源：公开数据、华西证券研究所整理19451947图表：部分国家碳中和时间表承诺年份国家和地区2035芬兰2040奥地利、冰岛2045瑞典2050英国、法国、丹麦、新西兰、匈牙利、欧盟、加拿大、西班牙、智利、斐济、德国、瑞士、美国、日本、南非、巴西、挪威、爱尔兰、葡萄牙、巴拿马、哥斯达黎加、斯洛文尼亚、安道尔、梵蒂冈城、马绍尔群岛、哈萨克斯坦2060中国进展情况国家和地区已实现苏里南、不丹已立法瑞典、英国、法国、丹麦、新西兰、匈牙利立法中欧盟、加拿大、西班牙、智利、斐济政策宣誓芬兰，奥地利、冰岛、中国、德国、瑞士、美国、日本、南非、巴西、挪威、爱尔兰、葡萄牙、巴拿马、哥斯达黎加、斯洛文尼亚、安道尔、梵蒂冈城、马绍尔群岛、哈萨克斯坦 2.1欧盟气候中性经济路线图作为“碳中和”愿景的主要倡导者，为了实现零碳足迹的宏伟目标，欧盟委员会提出了成员国必须共同追求的七个战略构建模块:1）建筑能源效率：居住和服务建筑占欧盟能源消耗的40%，因此，房屋改造对提高能源效率水平至关重要。考虑到欧盟约75%的建筑是在现行能源性能标准存在之前建造的，此项战略任务较多。2）部署可再生能源：目标是通过促进可再生能源的发展，将欧洲对进口能源的依赖从目前的55%降低到2050年的20%左右。除了明显的环境效益，此举还将有助于提高能源安全和国内就业水平。3）清洁、安全、互