2021年第一季度宏观经济分析及展望

宏观研究报告 1 我国经济开局总体良好 ——2021年第一季度宏观经济分析及展望 研发部 何金中 陈晨 摘要： 2021年第一季度，全球的疫情防控形势依然严峻，疫苗接种速度差异较大；全球经济加速恢复的同时，分化态势持续，未来如何退出宽松政策将是全球经济金融面临的一项重大考验。大多数新兴经济体或非发达国家的通胀和货币贬值压力较大，经济修复相对偏弱，与发达国家的差距进一步扩大或将引发风险。我国经济开局总体良好，面临的通胀风险可控，就业形势总体稳定，在“保持宏观杠杆率基本稳定”的政策基调下，新增社融同比下降、存量社融增速回落。展望二季度，全球的疫情防控形势、美对华战略遏制、全球经济修复、全球地缘政治等因素存在诸多不确定性，我国经济发展面临的外部压力与挑战依然较大。在消费和制造业投资的修复带动下，我国经济料继续复苏向好；积极财政政策的效应会持续释放，稳健的货币政策灵活精准、合理适度，考虑到偿债高峰，央行公开市场操作可能会阶段性加大投放力度，在保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配的同时，强化对国民经济重点领域和薄弱环节的定向支持。 一、外部环境仍然复杂 （一）全球疫情形势依然严峻 截至2021年4月21日，全球新冠疫情累计确诊1.44亿例，全球有25个国家确诊超100万例，累计确诊人数前三的国家分别是美国、印度和巴西，分别为3260万例、1592万例和1412万例。分国别或地区看，美国疫情防控表现出向好趋势，今年以来美国每日新增确诊人数总体呈下降趋势；而欧洲多国面临第三波疫情并重新采取封锁措施，其中疫情最严重的是法国，3月31日法国宣布为期1个月的全国封锁，并在4月8日单日新增确诊人数8.5万例，创历史新高，同时意大利、德国、匈牙利、波兰和捷克等国家均宣布不同程度地延长或重新封锁。另外，印度也正经历新一轮疫情爆发，单日新增和累计确诊新冠脑炎病例不断创新高，同时日增病例人数连续多日超20万人，而南美洲国家新增确诊病例持续维持高位，其中巴西平均每天新增病例数超6万例。整体上，全球疫情形势仍然严峻，特别是2021年3月份开始，全球的日新增确诊病例再度明显上升。 新世纪评级版权所有 宏观研究报告 2 疫苗接种方面，今年以来全球疫苗接种持续推进，目前，全球平均每天有超过1000万人接种新冠疫苗，今年年初至4月21日，全球新冠疫苗累计接种超10亿剂，每百人接种剂数从0.12剂次提升至12.26剂次。但全球疫情接种速度在国家间差异较大，发达国家接种速度较快，而发展中国家相对落后，全球疫苗供应存在不足与分配不均的问题。据世卫组织的数据，全球供应超过7亿剂新冠疫苗，其中超过87%的疫苗被富裕国家所拥有，在高收入国家中，平均4个人中有接近1人接种疫苗，低收入国家每500个人中只有1人接种疫苗，且还有20多个国家和地区还没有开始接种。 图表 1 全球及部分地区新冠肺炎单日新增确诊病例（单位：人） 数据来源：Wind，新世纪评级整理 （二）全球经济加速恢复的同时分化趋势明显 随着疫苗接种的持续推进，全球经济景气程度加速回升。3月摩根大通全球综合PMI为54.8%，较2月回升1.6个百分点；摩根大通全球制造业PMI为55.0%，较2月回升1.1个百分点，连续9个月处于扩张期间。IMF在4月初发布的最新《世界经济展望报告》中预计，2021年和2022年，全球GDP增速将达到6%和4.4%，较年初的预测分别高出0.5个和0.2个百分点。 同时，经济体间修复分化态势持续。美欧等发达经济体景气度指数要明显快于新兴经济体。美国3月ISM制造业PMI为64.7%，较上月提高3.9个百分点，创1983年12月以来新高；3月欧元区制造业PMI为62.5%，较上月提高4.6个百分点，创历史以来新高。日本经济呈前低后高的微弱反弹态势，年初日本新冠疫情再度爆发，经济因此受到一定冲击，1月制造业PMI仅为49.8%，但2月和3月景气指数呈上扬态势，2月、3月制造业PMI分别为51.4%、52.0%。而印度和巴西等新兴经济体疫情仍在恶化，尽管各国陆续开放疫苗接种，但总体进程相0100,000200,000300,000400,000500,000600,000700,000800,000900,0001,000,000050,000100,000150,000200,000250,000300,000350,000美国巴西法国印度全球（右轴）新世纪评级版权所有 宏观研究报告 3 对较慢，遏制了其经济复苏力度和进程，印度3月份制造业PMI指数为55.4%，较2月下降2.1个百分点至，为近7个月的低点；巴西Markit制造业PMI为52.8%，较2月下降5.6个百分点。 图表 2 摩根大通及主要经济体制造业PMI指数（单位：%） 数据来源：Wind，新世纪评级整理 （三）全球通胀担忧加剧 2021年以来，随着全球经济不断复苏、国际大宗商品价格持续快速上涨，全球通胀担忧加剧，同时美国国债收益率水平加速上涨，美元升值预期上升。在此背景下，新兴市场面临的本币贬值和资金外流压力加大。今年3月，巴西、俄罗斯、土耳其率先加息来应对高通胀和货币贬值压力，4月23日，俄央行再次大幅加息50个基点，将关键利率提高至5%，说明通胀预期还在不断增强。除这三大新兴经济体外，非洲、亚洲及南美洲地区的部分国家同样面临较大的通胀和货币贬值压力。 2021年，全球经济的主旋律为修复，但发达国家在疫苗分配、疫苗接种进度方面要明显优于大多数新兴市场国家，且经济基础较好，这使得发达经济体的经济修复普遍快于大多数新兴经济体。在这一分化局面下，大多数新兴经济体或非发达国家，不仅经济修复相对偏弱，同时又面临通胀和货币贬值压力。若美元持续趋势性升值，他们面临的资本外流压力将明显上升，或进一步冲击其本就脆弱的经济修复，且可能继续扩大与发达国家之间的差距并引发风险。同时，未来随着全球经济的持续修复，特别是发达经济体可能较大多数新兴经济体更快恢复至疫情前水平的情景下，前期为应对疫情而出台的宽松政策面临退出压力，这或将是未来全球经济金融面临的一项重大考验。 25.0035.0045.0055.0065.0075.002016-032016-062016-092016-122017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-03美国:供应管理协会(ISM):制造业PMI全球:摩根大通全球制造业PMI欧元区:制造业PMI日本:制造业PMI巴西:制造业PMI印度:制造业PMI新世纪评级版权所有 宏观研究报告 4 二、我国经济持续稳健恢复 初步核算，2021年一季度，我国实现国内生产总值24.93万亿元，按可比价格计算，同比增长18.3%，较2019年一季度增长10.3%，两年平均增长5.0%。一季度GDP大幅回升是低基数效应下经济不断稳健复苏的结果。但从环比折年率看，2021年一季度仅为增长2.4%，剔除受疫情影响的2020年一季度，创2015年以来各季度新低，这表明我国经济在受疫情影响后的阶段性复苏已趋于平稳。 （一）国内通胀风险可控 2021年一季度，我国CPI同比涨幅温和上升，1-3月的同比涨幅分别为-0.3%、-0.2%和0.4%。随着国内经济的持续修复，且国际大宗商品价格持续明显上涨，国内的物价上涨压力在加大，但距离“CPI涨幅3%左右”目标仍较远。同时，据国家统计局统计，一季度末，生猪存栏41595万头，同比增长29.5%，其中能繁殖母猪存栏4318万头，增长27.7%，生猪存栏已连续六个季度环比增长，猪肉价格预计会进一步下行，可对CPI中食品项增长形成压制，国内的通胀风险可控。 图表 3 消费者物价指数同比增速走势（单位：%） 数据来源：Wind，新世纪评级计算、绘制 PPI方面，一季度我国PPI同比上涨2.1%，涨幅较去年同期扩大2.7个百分点；其中，生产资料价格上涨2.8%，影响PPI上涨约2.12个百分点，生活资料价格下降0.1%，影响PPI下降约0.02个百分点。输入性因素是推动PPI上涨的重要原因。据国家统计局测算，一季度，与国际大宗商品价格走势关联程度较高的石油、钢材、有色金属等行业，合计影响PPI同比上涨约2.13个百分点，超过PPI总涨幅。一季度PPI的上涨主要集中在上游生产资料行业，其中采掘工业价格上涨6.6%，原材料工业价格上涨4.0%，加工工业价格上涨2.0%，涨幅随产业链自上而下逐级递减，而下游生活资料行业价格趋势相对平衡，其中衣着价格下-10.00-5.000.005.0010.0015.0020.0025.002015-032015-072015-112016-032016-072016-112017-032017-072017-112018-032018-072018-112019-032019-072019-112020-032020-072020-112021-03CPI:当月同比月CPI:食品:当月同比月CPI:非食品:当月同比月新世纪评级版权所有 宏观研究报告 5 降1.1%，一般日用品价格持平，耐用消费品价格下降1.7%，表明PPI结构性上涨特征显著，且对消费端带来的涨价压力有限。 （二）就业形势总体稳定 2021年一季度全国城镇新增就业297万人，较2019年同期减少27万人。从单月新增就业情况看，1月和2月新增就业人数低于疫情前历年同期水平，但3月新增就业人数已基本恢复到疫情前正常水平。总体来看，我国一季度就业形势总体稳定，但是今年高校毕业生总量达909万人，再创历史新高，随着6月份毕业季的来临，青年人就业仍存在较大压力。 3月当月全国城镇调查失业率为5.3%，较去年同期下降0.6个百分点，较2月下降0.2个百分点。分月来看，1、2月份，受春节因素影响，加之年初部分地区出现散发疫情，失业率环比有所上升，进入3月份，随着疫情形势好转，企业复工复产进度加快，失业率开始回落，现已基本处于疫情前平均水平。 图表 4 我国单月新增就业及年度高校毕业生情况（单位：万人） 年份 月份 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 1月 89 89 — 89 87 88 86 69 76 2月 102 110 — 83 101 88 88 39 72 3月 151 145 153 146 146 154 150 121 149 4月 128 129 121 125 131 141 135 125 — 5月 132 134 136 134 134 142 138 106 — 6月 123 130 137 140 136 139 140 104 — 7月 119 121 123 118 120 128 130 107 — 8月 112 115 111 113 119 110 117 110 — 9月 110 109 114 119 123 117 113 117 — 10月 98 100 105 101 94 93 96 111 — 11月 78 79 80 81 89 93 86 90 — 12月 68 61 61 65 71 68 73 97 — 当年新增就业总计 1310 1322 1312 1314 1351 1361 1352 1186 — 当年毕业生合计 699 727 749 765 795 820 834 874 909 数据来源：Wind，新世纪评级整理、计算 （三）工业生产保持较快增长 2021年第一季度，我国制造业PMI呈先降后升态势，均处于临界点以上。3月当月，制造业PMI为51.9%，较上月大幅回升1.3个百分点，其中生产指数和新订单指数为53.9%和53.6%，分别高于上月2.0和2.1个百分点，表明行业供需两端均有大幅改善。 工业生产方面，2020年