医药生物行业2021年度投资策略：医药新常态下，寻找双循环新机遇

-10%11%32%52%73%10-19 01-20 05-20 08-20医药生物沪深300投资观点 中银 37.0 28.3 16.3 44.6 30.5 21.8 12.6 19.2 14.6 35.1 39.2 32.5 37.3 29.9 23.1 5.1 6.3 5.4 19.4 19.2 15.6 12.8 16.0 13.5 23.9 20.8 15.5 27.8 22.4 17.9 26.5 21.2 17.0 10.1 9.4 8.5 4.3 4.0 3.6 22.5 6.5 2.9 3.9 3.6 3.2 3.7 3.5 3.4    147 157 203 212 402 448 528 0 0 0 28 57 85 172 02004006008002013201420152016201720182019国产，进口创新药注册申请情况 国产创新药 进口创新药 2 3 14 12 3 40 43 41 40.0% 7.0% 24.6% 22.6% 0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%010203040502016201720182019国内获批新药数量 国产创新药 进口创新药 国产占比 0.00%1.00%2.00%3.00%4.00%5.00%6.00%7.00%8.00%201820192020Q1-Q3医疗器械 化学药 113 141 67 64.4 54 24.8 020406080100120140160201920182017融资数量（起） 融资额（亿元）    -100%0%100%200%300%400%500%600%700%010203040502020Q12020Q22020Q3营业收入（亿元） 归母净利润（亿元） 收入环比 利润环比 -200%0%200%400%600%800%1000%1200%-2024682020Q12020Q22020Q3营业收入（亿元） 归母净利润（亿元） 收入环比 利润环比 020040060080010001200140016002016201720182019爱尔眼科 通策医疗 美年健康 0%10%20%30%40%50%60%0102030405060201120122013201420152016201720182019连锁药店数量 单体店数量 连锁率 21.7% 71.1% 84.7% 0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%80.00%90.00%中国CR10 日本CR10 美国CR4 81.40% 84.62% 97.92% 98.60% 59.89% 38.23% 0%20%40%60%80%100%02004006008001000120014002013201420152016201720182019中国网上药店规模（亿元） 增速 3700 3500 3200 3000 05001000150020002500300035004000一心堂 老百姓 大参林 益丰药房 1.2% 1.9% 2.7% 3.8% 6.0% 12.2% 17.9% 25.5% 33.7% 42.0% 47.9% 52.7% 57.0% 60.5% 64.4% 68.5% 0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%70.0%80.0%050100150200250300350400450在线问诊市场 在线问诊量占总问诊量的比重 1biotech8 10 12 14 16 22 29 38 50 63 76 92 108 126 145 163 3 5 8 10 14 25 35 49 67 91 120 156 195 239 287 333 11 13 15 19 25 40 52 68 87 107 129 150 172 193 216 237 14 18 23 28 32 46 60 78 99 124 150 176 202 231 258 284 9 11 14 17 18 24 33 43 56 71 84 107 127 144 165 183 0200400600800100012001400营养保健品 处方药 非处方药 医疗器械 其他 1.1% 1.2% 1.4% 1.5% 1.6% 2.2% 2.6% 3.1% 3.7% 4.3% 4.8% 5.4% 5.8% 6.2% 6.6% 6.8% 0.0%1.0%2.0%3.0%4.0%5.0%6.0%7.0%8.0%在线零售药房占医疗健康支出总额的比重 在线零售药房占医疗健康支出总额的比重                2556308037004435530462857341842995820%5%10%15%20%25%020004000600080001000012000市场规模（亿元）YOY医学影像16%体外诊断14%低值耗材13%心血管器械6%骨科器械6%医疗IT5%急救ICU4%肾内科器械4%其他32% 533563588617648680714576271.580901011140%4%8%12%16%20%02004006008002013201420152016201720182019全球IVD市场规模(亿美元)全球分子诊断市场规模(亿美元)全球IVD市场规模增速(%)全球分子诊断市场规模增速(%)22530636243051060471325385165821051320%20%40%60%02004006008002013201420152016201720182019中国IVD市场规模(亿元)中国分子诊断市场规模(亿元)中国IVD市场规模增速(%)中国分子诊断市场规模增速(%)     41.5 41.8 44.6 50.8 54.0 56.9 60.6 65.6 70.1 75.0 0 20 40 60 80 201520162017201820192020E2021E2022E2023E2024E24.627.931.936.642.240.546.553.762.372.80 20 40 60 80 201520162017201820192020E2021E2022E2023E2024E  “API+”转型升级制剂一体化CDMO原料药内生增长仿制药Biosimiliar创新药专利过期改良型新药/505(b)(2)Me-too/Fast FollowFirst-in-class挑战专利（首仿）专利期内授权简单受托加工普通技术转移新技术开发运用中间体原料药非规范市场规范市场中间体原料药化学CMC、注册能力cGMP、工艺优化制剂（生物药、创新剂型等）原料药、生产成本优势技术、专利挑战能力客户资源转型升级路径核心竞争壁垒速度创新能力cGMP、产品注册产能cGMP、产能cGMP、工艺优化专利到期专利未到期反向工艺、工艺优化技术、研发产能2934523331523933393914164057321220362320181830232019141623220%2%4%6%8%0102030405060Total Sales at RiskExpected Sales Lost% Market at risk1812042162432702883023353754204705260%2%4%6%8%10%12%14%0100200300400500600中国CDMO市场规模（亿元）增速% 0%500%1000%1500%2000%2500%3000%3500%4000%020406080100英科医疗 奥美医疗 振德医疗 阳普医疗 营业收入（亿元） 归母净利润（亿元） 收入同比 利润同比 -200%0%200%400%600%800%1000%1200%1400%1600%020406080100120140160硫化橡胶制医疗用衣着用品及附件（不包括手套） yoy 337.4 441 511 613.5 724 0%5%10%15%20%25%30%35%010020030040050060070080020142015201620172018规模（亿元） 增速 21.91% 29.79% 33.10% 47.45% 51.76% 57.72% 63.60% 64.73% 66.67% 0%10%20%30%40%50%60%70%80%迪瑞医疗 鱼跃医疗 康德莱 迈瑞医疗 新产业 万孚生物 奥美医疗 振德医疗 蓝帆医疗 试剂和仪器 家用医疗 医用穿刺 诊断和影像 体外诊断 试剂和仪器 防护 防护 防护 8.39% 29.42% 2.93% 3.27% 29.84% 41.64% 9.77% 25.81% 22.14% 40.44% 5.65% 3.81% 15.92% 40.07% 5.26% 0.45% 6.42% 24.14% 5.03% -1.41% 1.24% 22.15% 0.37% -2.75% -2.69% 15.97% -0.76% -4.17% -3.58% 13.58% -1.28% -5.24% -20%0%20%40%60%80%100%2020/1/12020/2/12020/3/12020/4/12020/5/12020/6/12020/7/12020/8/12020/9/12020/10/12020/11/12020/12/1沪深300创业板指医药生物（申万）1月份，新冠疫情初现，医药行业随之下跌表现出明显的避险属性；2月初股市开盘之后，避险情绪蔓延，随之在宽松政策预期下快速反弹；3月份，新冠疫情全球蔓延，外部市场全线下跌拖累A股市场。医疗器械和原料药行业涨幅靠前。其中，医疗器械主要受益于疫情期间呼吸机、防护服等防疫物资与核酸检测需求激增。原料药上涨主要得益于印度等海外原料药主要产地受疫情影响带来的原料药供需失衡预期。行情触底反弹，医药行业比较优势显现。国内复工复产推荐顺利，但全球疫情仍然严峻，医药行业持续跑赢创业板指及沪深300。医疗器械、医疗服务和生物制品涨幅靠前。其中，医疗器械器械上涨仍延续前述逻辑。CXO等医疗服务的上涨主要由于国内复工复产推进带来的边际改善预期。生物制品上涨主要由于新冠疫情“流感化”预期升温，长期防控需求带来的疫苗板块的拉升。7月份，资金仍加速流入医药行业。但是市场对医药过热产生担忧，随着半年报披露完毕业绩兑现，医药行业资金流出明显，医药行业走势开始下滑。在此阶段，医药行业整体表现较弱。10月份，三季报业绩陆续披露完毕，行业开始进入业绩真空期。在医保谈判的预期之下，市场对医药行业的分歧较大，板块整体延续下滑的趋势。12月中下旬，医保谈判落地，结果好于预期，医药行业有所反弹。医保谈判预期下，业绩确定性较强的CXO行业继续领涨，医保谈判落地结果好于预期，创新药相关标的收获较大涨幅。 -40%0%40%80%120%160%2020/1/12020/2/12020/3/12020/4/12020/5/12020/6/12020/7/12020/8/12020/9/12020/10/12020/11/12020