港口行业2021年度信用展望

新世纪评级 港口行业2021年度信用展望 1 港口行业 稳定 港口行业2021年度信用展望 工商企业评级部 林贇婧 2020年初，新冠肺炎疫情的爆发对我国港口行业的短期业绩造成了一定负面影响，但随着国内疫情防控形势的向好，我国经济运行稳步复苏，我国港口行业运行逐步回稳；同时，由于国外疫情仍未能得到控制，各国生产秩序受到较大冲击，进一步推动我国外贸形势回稳，大部分港口吞吐量实现恢复性增长。中短期内，秋冬季疫情反弹可能、地缘政治博弈等因素，均将对我国经济发展带来挑战；但我国港口业务偏内贸的特性，在政府实施扩大内需的战略背景下，港口货物吞吐量预计仍有望保持低速增长态势。港口是我国重要的交通基础设施，近年来行业所处政策环境较好，但亦在作业收费和安全环保上受到政策约束，港口盈利能力的提升面临挑战。我国港口行业前期的快速建设投入带来了如重复建设、布局失衡和无序竞争等一系列问题，近年来，我国政府部门不断强化统筹布局码头泊位建设，并对未批先建码头、非法码头等进行整治，我国沿海和内河建设投资额持续呈下降趋势，港口生产用码头泊位数量出现负增长；但是，随着我国各地港口资源整合工作不断深入，各港口的定位和发展方向进一步明确化，叠加全球航运业的船舶大型化趋势，预计将为我国港口行业带来新的建设需求，但在区域分布和泊位类型等方面将出现明显分化。 2020年以来，新冠肺炎疫情的爆发对我国港口企业全年业绩形成一定冲击，样本企业中约一半企业2020（E）年的营业收入出现同比下滑；随着规模优势的体现，样本企业的综合成本得以控制，2020（E）年样本企业综合毛利率的平均值和中位值均有所上升；其中，核心主业港口业务保持较强的盈利能力，但受多元化业务盈利能力偏弱拖累，综合毛利率水平明显低于港口业务毛利率。此外，部分样本企业的单吨装卸收入在行业持续下调费率的大背景下，整体仍呈上升趋势，可以体现出其吞吐量较好的增长态势对降费负面影响的冲抵作用。 2020年初，为缓解新冠肺炎疫情冲击，金融市场融资成本下调，提升了部分港口企业的融资意愿，叠加部分港口企业投资需求自2019年以来有所回升，2020年9月末港口行业的财务杠杆略微上升，但仍保持在适中水平；从期限结构来看，由于港口建设周期长，样本企业仍以长期债务为主，而由于大部分港口企业已步入稳健运营期，盈利积累为净资产的充实提供了较好的保障，净资产对刚性债务的保障程度持续处于较强水平。2020年9月末，大部分港口企业的货币资金仍保持在相对充沛的水平，与此同时，我国港口业务的现金结算方式使得行业内企业的收入获现能力很强，港口企业的营业收入现金率处于较高水平，再加上港口行业由于其较高的行业信用品质，融资渠道较为畅通，贷款授信获取及借新还旧能力较强，均能对债务的按期偿付能提供较好的保障。 2020年前三季度，我国港口行业仍以发行短期融资券、中期票据、公司债和企业债等传统债券为主，新发行债券数量同比有所增加，当期共发行了38支债券，其中包括6支短期融资券、22支中期票据、9支公司债和1支企业债。级别调整方面，2020年前三季度，我国港口行业无企业主体信用级别发生调整；1家企业的主体信用展望由负面调整为稳定。 展望2021年，我国港口行业所处的国内经济环境恢复良好，全球经济环境仍存在较大的不确定性，稳定内需可对港口发展提供较好的支撑；行业内资源整合工作持续，可在一定程度上改善竞争关系、缓解竞争压力；港口在地方上的资源稀缺性使其仍能获得较好的政府支持，港口行业在我国国民经济中的重要性地位仍较稳固，可为整体行业信用品质继续提供较好支撑，行业基本面仍保持稳定。 新世纪评级版权所有 新世纪评级 港口行业2021年度信用展望 2 行业基本面 2020年初，新冠肺炎疫情的爆发对我国港口行业的短期业绩造成了一定负面影响，但随着国内疫情防控形势的向好，我国经济运行稳步复苏，我国港口行业运行逐步回稳 ；同时，由于国外 疫情仍未能得到控制， 各国生产秩序受到较大冲击，进一步推动我国外贸形势回稳，大部分 港口吞吐量实现恢复性增长。中短期内 ，秋冬季疫情反弹可能、地缘政治 博弈等因素，均 将对我国经济发展带来挑战；但我国港口业务偏内贸的特性，在政府实施扩大内需的战略背景下，港口货物吞吐量预计仍有望保持 低速增长态势。 宏观经济和进出口贸易形势是影响我国港口行业活跃程度最重要的两大宏观因素。2020年初，新冠肺炎疫情的爆发，对我国一季度的经济造成了负面影响，但随着3月以来我国疫情防控形势向好，复工复产 逐步推进，经济运行稳步复苏，根据国家统计局披露信息，初步核算，2020年前三季度我国国内生产总值72.28万亿元，按可比价格计算，同比增长0.7%；分季度看，一季度同比下降6.8%，二季度增长3.2%，三季度增长4.9%。与此 同时，国外疫情形势未能得到控制 ，各国采取了封城、停工、隔离等措施，使其产能无法满足 当地部分需求 ，进一步推动我国外贸形势回稳，2020年1~11月，我国进出口总额29.04万亿元人民币，增长1.8%。在此背景下，同期，我国港口累计完成货物吞吐量132.49亿吨，同比增长4.2%。 港口吞吐的货种类型决定了其更易 受到哪些行业的影响，亦决定了港口的盈利水平。2002年以来， 煤炭、金属矿石、石油、矿建材料和钢铁一直为我国散杂货前五大货种，其中，煤炭进出港量稳占第一，仅2016年被金属矿石进出港量超越，下滑至第二；但2016年下半年之后，随着煤炭行业的回暖，再次回升至第一。2019年，我国煤炭、金属矿石、石油、矿建材料和钢铁的进出港量占比分别为18.09%、16.85%、11.59%、8.62%和3.72%；此外，我国港口吞吐货种亦在不断加大多元化拓展，前十一大吞吐货种合计占比有所下滑，从2000年的73.73%下降至2019年的66.07%，港口行业的信用质量易受上述几大货种所属行业的发展态势影响。 我国港口的下水煤炭主要是电煤，煤炭吞吐量的大小与煤炭及火力发电行业等高度相关。2020年初，受新冠肺炎疫情影响，下游企业复产复工延后，电厂煤耗下降，2020年3月六大发电集团日均耗煤量较上年同期下降20.04%，对煤炭需求造成一定冲击；随着3月以来国内疫情防控形势的好转，4~5月的日均耗煤量开始回升，但受国外疫情蔓延且未得到控制，国内部分生产企业订单仍受到冲击，对国内用电需求存在一定负面影响，使得6月的日均耗煤量再次回落；此外， 从我国重点港口的月煤炭运量来看，进入下半年亦呈逐月收缩的态势，仅11月因寒潮提前 来袭有所回升，总体来看，我国港口的煤炭业务中短期内仍面临一定的增长压力。 图表 1. 我国港口煤炭需求概况 资料来源：Wind资讯，新世纪评级整理 我国港口的金属矿石以进口铁矿石为主，影响铁矿石进口的因素包括国内固定资产投资状况和铁矿石的进口价格，及钢厂及贸易商对未来钢铁消费市场的预期。2020年初，受春节假期和新冠肺炎疫情影响，我国房地产和汽车等主要钢铁下游行业普遍开工不足，使得钢新世纪评级版权所有 新世纪评级 港口行业2021年度信用展望 3 材库存大幅堆积，铁矿石需求出现下降，再加上我国港口铁矿石库存尚充沛，我国港口铁矿石装卸业务在当年一季度明显承压 ；3月以来 ，我国疫情防控形势向好，企业逐步 复工复产，我国国内的铁矿石需求有所恢复， 推动进口铁矿石的价格进入 上行通道，同时，淡水河谷、FMG的铁矿石产量不升反降，导致供应紧张，进一步将 进口铁矿石的价格拉向历史高位，会在一定程度上影响到厂商的囤货意愿，亦对 港口铁矿石吞吐量形成一定负面影响，2020年10月和11月，随着铁矿石进口价格推向高位，铁矿砂进口数量分别较前一个月减少1.67%和8.05%；但我国国家经济政策计划 加大基建投资，将刺激钢铁需求，对进口铁矿石仍保持一定规模的需求，中短期内可对我国港口的铁矿石吞吐量形成一定支撑。 图表 2. 进口铁矿石市场概况 资料来源：Wind资讯，新世纪评级整理 原油是影响其他大宗商品价格的重要因素之一 。2020年第一季度，受新冠肺炎疫情冲击，叠加沙特、俄罗斯和美国三大主力产油国之间价格战的双重影响，OPEC一揽子原油价格呈断崖式下跌模式 ，自5月下降至谷底之后，开始止跌反弹，进入回升通道。我国原油以进口为主，且对外依存度不断提升。2020年以来，国际原油价格下行，再加上 我国疫情防控形势总体向好，原油需求企稳回升，我国原油 进口量 呈快速 增长，2020年1~11月，我国进口原油金额为1638.68亿美元，同比减少25.22%；同期，我国进口原油数量为5.04亿吨，同比增长9.49%，其中 ，当年6月份的原油进口量达到历史最高点，原油 进口量的增长支撑我国港口 石油吞吐量保持较好 增长；但随着原油价格的回升，叠加前期积累的高库存，以及后续需求对库存消化的不确定性，将成为未来影响我国港口 原油吞吐情况的关键因素。 图表 3. 原油市场概况 资料来源：Wind资讯，新世纪评级整理 我国港口集装箱吞吐量与我国进出口贸易形势更为密切相关，2020年以来，随着新冠肺炎疫情在全球的蔓延，对全球消费需求带来了较大冲击，叠加疫情防控措施的实施带来的全球物流效率的下降，我国港口的集装箱业务在上半年 受到较为明显的冲击，2020年2~6月，我国主要港口累计完成 集装箱吞吐量同比分别下降11.13%、8.54%、7.82%、6.83%和5.35%，但随着国内疫情防控形势的好转，降幅 逐步收缩，并于当年11月恢复了同比正增长，2020年1~11月，我国 主要港口累计完成集装箱吞吐量2.41亿标箱，同比增长0.79%，其中，我国主要港口集装箱码头内贸集装箱吞吐量当年1~2月出现较为明显的负增长， 当月吞吐量同比分别下降6.14%和19.19%，但随着国内疫情形势的有效防控，3月以来开始恢复了增长态势， 并于5月起进入快速增长期，当月增速均为两位数，截至10月末， 我国主要港口集装箱码头内贸集装箱累计实现的货物吞吐量同比增长7.84%；同期，我国主要港口新世纪评级版权所有 新世纪评级 港口行业2021年度信用展望 4 集装箱码头外贸集装箱则受疫情冲击相对偏大，当年1~10月的月吞吐量实现情况持续呈负增长，但降幅逐月 收窄， 截至10月末， 我国主要港口集装箱码头外贸集装箱 累计实现的货物吞吐量同比下降3.06%。目前，中美关系 仍不乐观，我国主要美国航线集中在深圳港、上海港、宁波-舟山港、青岛港和厦门港等港口，需持续关注 中美关系变化对上述港口带来的影响；同时，我国与“一带一路”沿线国家，尤其是东盟国家保持着较好的贸易关系，使得所涉主要港口的 吞吐量， 如广西北部湾港等，则表现出了较好的增长态势。 图表 4. 我国港口集装箱业务概况 数据来源：新世纪评级根据公开资料计算、整理 我国港口为腹地型，其发展状况受制于腹地经济而分化明显，腹地经济的产业结构亦决定了港口的货种结构，从而进一步影响港口的盈利水平；同时，由于港口竞争存在辐射范围之限，辐射范围之外的各港口之间不存在代替条件，竞争主要集中在同一港口群内的不同港口之间。 港口的发展潜力首先取决于其所处的区域位置及自然资源等先天条件，而腹地经济基础为其最重要的后天首要条件。从我国主要省份（直